双指探洞HIGH到飞起_当经典重现，老粉丝与新玩家的共鸣与期待
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四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)
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株洲市(炎陵县、荷塘区、茶陵县、攸县、渌口区、芦淞区、天元区、醴陵市、石峰区)
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菏泽市(定陶区、曹县、单县、东明县、牡丹区、巨野县、郓城县、成武县、鄄城县)
鞍山市(岫岩满族自治县、台安县、海城市、千山区、铁东区、立山区、铁西区)
黔南布依族苗族自治州(罗甸县、三都水族自治县、福泉市、惠水县、龙里县、独山县、荔波县、都匀市、瓮安县、长顺县、平塘县、贵定县)
陇南市(武都区、两当县、徽县、文县、西和县、康县、礼县、成县、宕昌县)
日喀则市(江孜县、康马县、南木林县、定结县、仁布县、吉隆县、拉孜县、谢通门县、萨嘎县、亚东县、仲巴县、聂拉木县、定日县、昂仁县、白朗县、岗巴县、桑珠孜区、萨迦县)
临夏回族自治州(临夏县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏市、东乡族自治县、和政县)
克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)
白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、抚松县、江源区)
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湛江市(麻章区、霞山区、赤坎区、坡头区、雷州市、廉江市、吴川市、徐闻县、遂溪县)
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潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市、伊宁市、霍城县、新源县、昭苏县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁县)
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柳州市(柳城县、柳南区、三江侗族自治县、融安县、鹿寨县、柳北区、鱼峰区、柳江区、城中区、融水苗族自治县)
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喀什地区(疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、叶城县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县、泽普县、莎车县、岳普湖县、巴楚县、喀什市)
江门市(开平市、新会区、恩平市、江海区、蓬江区、台山市、鹤山市)
南宁市(宾阳县、马山县、兴宁区、横州市、武鸣区、隆安县、上林县、邕宁区、良庆区、江南区、青秀区、西乡塘区)
上饶市(余干县、横峰县、德兴市、信州区、弋阳县、婺源县、广丰区、铅山县、广信区、鄱阳县、玉山县、万年县)
沈阳市(苏家屯区、大东区、皇姑区、和平区、沈北新区、沈河区、浑南区、法库县、铁西区、辽中区、于洪区、康平县、新民市)
昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市)
自贡市(沿滩区、大安区、荣县、自流井区、富顺县、贡井区)
临沧市(云县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、永德县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)
楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、姚安县、元谋县、永仁县、大姚县、南华县、牟定县、双柏县、武定县)
哈尔滨市(呼兰区、松北区、双城区、道外区、平房区、五常市、木兰县、巴彦县、延寿县、南岗区、方正县、香坊区、道里区、依兰县、通河县、宾县、尚志市、阿城区)
伊春市(铁力市、伊美区、南岔县、大箐山县、金林区、友好区、丰林县、乌翠区、汤旺县、嘉荫县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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