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湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、泸溪县、龙山县、花垣县、保靖县、凤凰县、吉首市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

宁波市(慈溪市、镇海区、奉化区、象山县、海曙区、北仑区、宁海县、余姚市、鄞州区、江北区)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)  柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、融安县、柳城县、柳江区、城中区、柳南区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)临沂市(平邑县、沂南县、莒南县、罗庄区、兰陵县、沂水县、兰山区、费县、河东区、临沭县、郯城县、蒙阴县)

阜新市(海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、新邱区、细河区)  阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、富蕴县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

福州市(鼓楼区、闽侯县、马尾区、闽清县、永泰县、连江县、台江区、仓山区、福清市、平潭县、罗源县、晋安区、长乐区)

鹤岗市(兴山区、萝北县、工农区、南山区、东山区、兴安区、绥滨县、向阳区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

怀化市(鹤城区、会同县、溆浦县、芷江侗族自治县、中方县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县)

南昌市(西湖区、青山湖区、南昌县、安义县、进贤县、红谷滩区、新建区、青云谱区、东湖区)

乌鲁木齐市(新市区、米东区、头屯河区、天山区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、达坂城区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

濮阳市(台前县、范县、南乐县、华龙区、清丰县、濮阳县)

双鸭山市(尖山区、集贤县、宝山区、饶河县、友谊县、四方台区、宝清县、岭东区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

六安市(裕安区、叶集区、舒城县、金寨县、霍邱县、霍山县、金安区)

承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、平泉市、双桥区、双滦区、承德县、滦平县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)

延安市(宝塔区、洛川县、延长县、吴起县、延川县、子长市、甘泉县、黄陵县、安塞区、黄龙县、富县、宜川县、志丹县)

南充市(高坪区、营山县、阆中市、顺庆区、嘉陵区、蓬安县、西充县、仪陇县、南部县)

宣城市(泾县、广德市、宣州区、旌德县、郎溪县、宁国市、绩溪县)

长沙市(宁乡市、望城区、浏阳市、长沙县、开福区、芙蓉区、雨花区、天心区、岳麓区)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、阿克苏市、沙雅县、新和县、乌什县、库车市、阿瓦提县、柯坪县)

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秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、卢龙县、山海关区、抚宁区)

商洛市(山阳县、商州区、镇安县、商南县、洛南县、柞水县、丹凤县)

赤峰市(宁城县、松山区、巴林左旗、敖汉旗、喀喇沁旗、林西县、红山区、克什克腾旗、巴林右旗、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗)

达州市(开江县、达川区、宣汉县、万源市、渠县、大竹县、通川区)  衡水市(安平县、武强县、武邑县、冀州区、故城县、阜城县、深州市、枣强县、饶阳县、桃城区、景县)

内蒙古自治区

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)  松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县、长岭县)

甘孜藏族自治州(乡城县、得荣县、德格县、道孚县、巴塘县、色达县、康定市、九龙县、炉霍县、丹巴县、稻城县、泸定县、甘孜县、白玉县、雅江县、新龙县、理塘县、石渠县)

阿里地区(改则县、普兰县、日土县、札达县、措勤县、噶尔县、革吉县)

贺州市(昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)泰州市(靖江市、兴化市、海陵区、高港区、姜堰区、泰兴市)

汉中市(略阳县、洋县、汉台区、勉县、留坝县、宁强县、佛坪县、南郑区、镇巴县、西乡县、城固县)

荆门市(京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区、钟祥市)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

曲靖市(罗平县、宣威市、师宗县、麒麟区、沾益区、富源县、陆良县、会泽县、马龙区)

那曲市(比如县、嘉黎县、聂荣县、双湖县、尼玛县、班戈县、色尼区、巴青县、申扎县、安多县、索县)

鸡西市(滴道区、恒山区、城子河区、鸡东县、麻山区、梨树区、虎林市、鸡冠区、密山市)

菏泽市(定陶区、郓城县、东明县、曹县、单县、巨野县、鄄城县、牡丹区、成武县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

盐城市(亭湖区、盐都区、滨海县、阜宁县、大丰区、射阳县、建湖县、响水县、东台市)

周口市(川汇区、扶沟县、鹿邑县、郸城县、太康县、淮阳区、西华县、商水县、项城市、沈丘县)

晋城市(陵川县、沁水县、城区、泽州县、阳城县、高平市)

梧州市(蒙山县、龙圩区、长洲区、藤县、苍梧县、岑溪市、万秀区)

济宁市(金乡县、任城区、鱼台县、泗水县、微山县、梁山县、嘉祥县、汶上县、兖州区、邹城市、曲阜市)

黑河市(北安市、五大连池市、爱辉区、逊克县、孙吴县、嫩江市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。