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全国服务区域：
日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)
绥化市(北林区、青冈县、明水县、绥棱县、安达市、海伦市、望奎县、肇东市、兰西县、庆安县)
襄阳市(谷城县、樊城区、保康县、南漳县、襄州区、宜城市、老河口市、枣阳市、襄城区)
宁波市(慈溪市、象山县、江北区、海曙区、镇海区、奉化区、余姚市、宁海县、鄞州区、北仑区)
喀什地区(疏附县、麦盖提县、巴楚县、疏勒县、叶城县、英吉沙县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、岳普湖县、伽师县、泽普县)
北京市(延庆区、朝阳区、海淀区、怀柔区、东城区、西城区、顺义区、丰台区、通州区、平谷区、门头沟区、大兴区、密云区、房山区、昌平区、石景山区)
宜春市(袁州区、铜鼓县、宜丰县、樟树市、靖安县、万载县、上高县、高安市、奉新县、丰城市)
揭阳市(揭东区、揭西县、普宁市、惠来县、榕城区)
雅安市(石棉县、名山区、宝兴县、汉源县、荥经县、芦山县、天全县、雨城区)
烟台市(海阳市、芝罘区、莱州市、莱阳市、福山区、蓬莱区、栖霞市、莱山区、招远市、牟平区、龙口市)
马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、花山区、当涂县、和县)
巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、尉犁县、若羌县、轮台县、和硕县、博湖县、且末县)
芜湖市(无为市、鸠江区、弋江区、镜湖区、湾沚区、繁昌区、南陵县)
福州市(长乐区、罗源县、晋安区、闽侯县、仓山区、永泰县、闽清县、台江区、马尾区、连江县、平潭县、鼓楼区、福清市)
昆明市(东川区、富民县、五华区、嵩明县、呈贡区、盘龙区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、官渡区、晋宁区、西山区、寻甸回族彝族自治县、安宁市)
驻马店市(新蔡县、正阳县、驿城区、上蔡县、西平县、遂平县、泌阳县、平舆县、确山县、汝南县)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、安龙县、普安县、贞丰县、兴仁市、册亨县、望谟县)
贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、钟山县、昭平县)
固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、原州区、西吉县)
肇庆市(广宁县、鼎湖区、怀集县、端州区、德庆县、封开县、高要区、四会市)
南京市(江宁区、高淳区、秦淮区、雨花台区、溧水区、鼓楼区、玄武区、六合区、建邺区、栖霞区、浦口区)
赤峰市(红山区、元宝山区、翁牛特旗、巴林左旗、喀喇沁旗、松山区、敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、林西县、巴林右旗)
吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区)
乐山市(沙湾区、夹江县、马边彝族自治县、峨眉山市、犍为县、市中区、沐川县、井研县、金口河区、峨边彝族自治县、五通桥区)
湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市)
德州市(临邑县、德城区、乐陵市、宁津县、夏津县、禹城市、齐河县、陵城区、武城县、庆云县、平原县)
宁德市(福鼎市、柘荣县、古田县、寿宁县、福安市、周宁县、蕉城区、屏南县、霞浦县)
阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)
青岛市(平度市、李沧区、市南区、即墨区、莱西市、市北区、崂山区、城阳区、胶州市、黄岛区)
内蒙古自治区
萍乡市(芦溪县、湘东区、莲花县、安源区、上栗县)
贵阳市(白云区、息烽县、南明区、开阳县、云岩区、观山湖区、花溪区、修文县、清镇市、乌当区)
保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县)
西宁市(城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城中区、湟源县、城北区)
抚州市(南城县、资溪县、东乡区、宜黄县、广昌县、黎川县、临川区、崇仁县、南丰县、乐安县、金溪县)
遵义市(仁怀市、凤冈县、汇川区、桐梓县、正安县、红花岗区、赤水市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、播州区)
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泰州市(靖江市、高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、兴化市)
宿迁市(宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县、沭阳县)
安康市(镇坪县、平利县、紫阳县、白河县、汉阴县、宁陕县、石泉县、汉滨区、岚皋县、旬阳市)
沈阳市(辽中区、和平区、康平县、于洪区、皇姑区、浑南区、法库县、新民市、沈北新区、沈河区、铁西区、大东区、苏家屯区)
云浮市(云安区、郁南县、新兴县、云城区、罗定市)
内江市(威远县、市中区、隆昌市、资中县、东兴区)
郑州市(上街区、巩义市、管城回族区、中牟县、中原区、荥阳市、金水区、新密市、登封市、惠济区、新郑市、二七区)
百色市(乐业县、平果市、西林县、德保县、隆林各族自治县、凌云县、田东县、田阳区、靖西市、那坡县、田林县、右江区)
淮南市(田家庵区、凤台县、八公山区、大通区、寿县、谢家集区、潘集区)
湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、长兴县、安吉县)
石河子市(双河市、新星市、阿拉尔市、昆玉市、胡杨河市、北屯市、白杨市、可克达拉市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市)
聊城市(临清市、高唐县、东昌府区、茌平区、东阿县、阳谷县、冠县、莘县)
阿坝藏族羌族自治州(茂县、九寨沟县、壤塘县、小金县、汶川县、金川县、马尔康市、若尔盖县、黑水县、阿坝县、松潘县、红原县、理县)
平顶山市(新华区、石龙区、卫东区、汝州市、叶县、鲁山县、舞钢市、湛河区、郏县、宝丰县)
眉山市(仁寿县、丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、彭山区)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
扬州市(高邮市、广陵区、江都区、邗江区、仪征市、宝应县)
三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区)
宁夏回族自治区
龙岩市(永定区、漳平市、武平县、连城县、新罗区、长汀县、上杭县)
广安市(华蓥市、邻水县、岳池县、广安区、前锋区、武胜县)
通化市(集安市、辉南县、二道江区、柳河县、东昌区、通化县、梅河口市)
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红河哈尼族彝族自治州(个旧市、开远市、红河县、屏边苗族自治县、蒙自市、绿春县、泸西县、石屏县、元阳县、河口瑶族自治县、建水县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县)
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来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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