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延边朝鲜族自治州(敦化市、图们市、龙井市、珲春市、和龙市、安图县、延吉市、汪清县)
鸡西市(鸡东县、虎林市、鸡冠区、恒山区、麻山区、滴道区、梨树区、城子河区、密山市)
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塔城地区(塔城市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、沙湾市)
长春市(双阳区、宽城区、榆树市、九台区、德惠市、农安县、南关区、朝阳区、绿园区、公主岭市、二道区)
河源市(源城区、和平县、连平县、龙川县、紫金县、东源县)
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昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市)
承德市(双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、承德县、平泉市、滦平县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、兴隆县)
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自贡市(自流井区、富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、荣县)
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渭南市(潼关县、大荔县、合阳县、华阴市、临渭区、澄城县、华州区、蒲城县、白水县、韩城市、富平县)
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池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)
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湛江市(廉江市、徐闻县、赤坎区、雷州市、麻章区、霞山区、坡头区、吴川市、遂溪县)
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海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)
齐齐哈尔市(昂昂溪区、讷河市、富拉尔基区、拜泉县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、龙沙区、依安县、铁锋区、富裕县、克东县、龙江县、建华区、克山县、甘南县)
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宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿豫区、宿城区、沭阳县) 黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)
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通化市(柳河县、二道江区、梅河口市、集安市、通化县、辉南县、东昌区)
蚌埠市(龙子湖区、固镇县、禹会区、淮上区、五河县、怀远县、蚌山区)牡丹江市(西安区、海林市、爱民区、林口县、阳明区、东宁市、东安区、绥芬河市、穆棱市、宁安市)
东营市(河口区、东营区、广饶县、利津县、垦利区) 怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)
宁夏回族自治区
上海市(闵行区、金山区、徐汇区、黄浦区、青浦区、普陀区、崇明区、杨浦区、奉贤区、浦东新区、松江区、虹口区、宝山区、静安区、长宁区、嘉定区)衡水市(深州市、故城县、桃城区、阜城县、景县、枣强县、安平县、饶阳县、武邑县、冀州区、武强县)
黄冈市(武穴市、红安县、罗田县、黄州区、浠水县、黄梅县、蕲春县、英山县、团风县、麻城市)
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襄阳市(襄城区、谷城县、保康县、樊城区、枣阳市、襄州区、老河口市、南漳县、宜城市)
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。