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邵阳市(北塔区、武冈市、隆回县、邵阳县、邵东市、新邵县、洞口县、绥宁县、新宁县、城步苗族自治县、双清区、大祥区)

百色市(右江区、乐业县、西林县、德保县、隆林各族自治县、田东县、那坡县、田林县、平果市、靖西市、凌云县、田阳区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

金华市(金东区、兰溪市、磐安县、婺城区、武义县、永康市、东阳市、浦江县、义乌市)  内江市(资中县、市中区、东兴区、隆昌市、威远县)

宁德市(福鼎市、福安市、蕉城区、屏南县、周宁县、霞浦县、古田县、寿宁县、柘荣县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

鹤岗市(绥滨县、南山区、兴山区、工农区、萝北县、兴安区、东山区、向阳区)

双鸭山市(宝清县、饶河县、集贤县、岭东区、尖山区、友谊县、四方台区、宝山区)  莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)

新疆维吾尔自治区

塔城地区(沙湾市、乌苏市、托里县、裕民县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

南昌市(青云谱区、红谷滩区、西湖区、新建区、进贤县、青山湖区、南昌县、安义县、东湖区)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、昌黎县、山海关区、海港区、抚宁区)

西安市(新城区、未央区、莲湖区、长安区、鄠邑区、灞桥区、临潼区、碑林区、雁塔区、高陵区、蓝田县、阎良区、周至县)

滨州市(博兴县、惠民县、邹平市、无棣县、阳信县、沾化区、滨城区)

五指山市(万宁市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、临高县、澄迈县、定安县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、东方市、屯昌县、昌江黎族自治县)

吉林市(磐石市、船营区、永吉县、舒兰市、昌邑区、蛟河市、龙潭区、丰满区、桦甸市)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

商洛市(洛南县、丹凤县、山阳县、柞水县、镇安县、商州区、商南县)

鸡西市(恒山区、城子河区、鸡冠区、梨树区、滴道区、鸡东县、虎林市、麻山区、密山市)

益阳市(桃江县、南县、资阳区、赫山区、安化县、沅江市)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、玛多县、久治县、甘德县)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

阜阳市(颍东区、太和县、界首市、颍上县、阜南县、临泉县、颍泉区、颍州区)

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铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

南通市(海门区、如东县、通州区、启东市、崇川区、海安市、如皋市)

泸州市(龙马潭区、纳溪区、泸县、叙永县、古蔺县、合江县、江阳区)

毕节市(金沙县、七星关区、赫章县、大方县、黔西市、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)  郴州市(桂阳县、宜章县、苏仙区、汝城县、永兴县、嘉禾县、临武县、桂东县、资兴市、北湖区、安仁县)

濮阳市(清丰县、华龙区、濮阳县、范县、台前县、南乐县)

上饶市(弋阳县、信州区、德兴市、余干县、广丰区、鄱阳县、横峰县、婺源县、广信区、玉山县、铅山县、万年县)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)黄山市(徽州区、黄山区、黟县、屯溪区、休宁县、祁门县、歙县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、东胜区、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗)  巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、达坂城区、头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区、新市区、米东区)

台州市(玉环市、温岭市、椒江区、仙居县、黄岩区、三门县、天台县、路桥区、临海市)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)韶关市(始兴县、武江区、仁化县、新丰县、翁源县、浈江区、曲江区、南雄市、乐昌市、乳源瑶族自治县)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、高邮市、邗江区、仪征市)

江门市(新会区、鹤山市、台山市、恩平市、开平市、蓬江区、江海区)

石河子市(图木舒克市、新星市、胡杨河市、白杨市、双河市、昆玉市、北屯市、五家渠市、铁门关市、阿拉尔市、可克达拉市)

赣州市(龙南市、于都县、赣县区、大余县、瑞金市、兴国县、全南县、定南县、宁都县、章贡区、上犹县、石城县、南康区、崇义县、安远县、寻乌县、会昌县、信丰县)

香港特别行政区

焦作市(博爱县、山阳区、解放区、武陟县、温县、孟州市、中站区、修武县、马村区、沁阳市)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

营口市(盖州市、老边区、站前区、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区)

杭州市(桐庐县、西湖区、淳安县、余杭区、钱塘区、临安区、建德市、上城区、富阳区、拱墅区、滨江区、临平区、萧山区)

茂名市(电白区、高州市、茂南区、化州市、信宜市)

衡水市(景县、桃城区、武强县、安平县、阜城县、冀州区、饶阳县、武邑县、枣强县、故城县、深州市)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县)

玉林市(福绵区、北流市、玉州区、博白县、陆川县、兴业县、容县)

澳门特别行政区

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、玉树市、称多县、治多县、杂多县)

南宁市(马山县、邕宁区、西乡塘区、青秀区、横州市、江南区、兴宁区、上林县、隆安县、武鸣区、宾阳县、良庆区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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