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台州市(温岭市、临海市、天台县、椒江区、路桥区、仙居县、三门县、玉环市、黄岩区)

宁德市(古田县、屏南县、蕉城区、柘荣县、福鼎市、寿宁县、周宁县、福安市、霞浦县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、昭苏县、特克斯县、巩留县、伊宁县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍尔果斯市、霍城县)  丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县)

中山市

昌都市(类乌齐县、贡觉县、边坝县、左贡县、江达县、芒康县、八宿县、卡若区、丁青县、洛隆县、察雅县)

绥化市(安达市、海伦市、肇东市、明水县、绥棱县、望奎县、兰西县、青冈县、庆安县、北林区)滨州市(惠民县、阳信县、邹平市、博兴县、沾化区、滨城区、无棣县)

朔州市(朔城区、怀仁市、应县、右玉县、山阴县、平鲁区)  池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、冷水江市、双峰县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、同心县、利通区、青铜峡市)

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、五通桥区、井研县、市中区、金口河区、沙湾区、沐川县、马边彝族自治县、峨眉山市)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、红河县、元阳县、弥勒市、建水县、绿春县、开远市、石屏县、屏边苗族自治县、泸西县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县、安源区)

黄冈市(浠水县、团风县、罗田县、武穴市、黄梅县、红安县、黄州区、英山县、蕲春县、麻城市)

常州市(天宁区、金坛区、溧阳市、新北区、钟楼区、武进区)

广州市(花都区、白云区、黄埔区、南沙区、荔湾区、从化区、番禺区、越秀区、天河区、增城区、海珠区)

河源市(东源县、源城区、和平县、紫金县、连平县、龙川县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、多伦县、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县)

沈阳市(铁西区、大东区、沈河区、沈北新区、和平区、皇姑区、辽中区、浑南区、新民市、法库县、于洪区、康平县、苏家屯区)

韶关市(乐昌市、曲江区、仁化县、浈江区、乳源瑶族自治县、翁源县、南雄市、始兴县、新丰县、武江区)

巴中市(平昌县、南江县、通江县、巴州区、恩阳区)

鸡西市(麻山区、滴道区、虎林市、鸡冠区、城子河区、密山市、梨树区、恒山区、鸡东县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县、博罗县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

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昆明市(富民县、东川区、呈贡区、西山区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、官渡区、盘龙区、晋宁区、石林彝族自治县、五华区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县)

内江市(东兴区、威远县、隆昌市、资中县、市中区)

漳州市(华安县、平和县、南靖县、长泰区、漳浦县、龙文区、龙海区、云霄县、东山县、芗城区、诏安县)

襄阳市(宜城市、襄城区、南漳县、樊城区、襄州区、老河口市、谷城县、枣阳市、保康县)  淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

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牡丹江市(东安区、穆棱市、林口县、爱民区、海林市、东宁市、阳明区、绥芬河市、宁安市、西安区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、扎赉诺尔区、根河市、海拉尔区、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、牙克石市、陈巴尔虎旗、阿荣旗)无锡市(新吴区、梁溪区、滨湖区、宜兴市、惠山区、锡山区、江阴市)

郴州市(汝城县、资兴市、桂阳县、宜章县、苏仙区、安仁县、临武县、嘉禾县、永兴县、桂东县、北湖区)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

十堰市(茅箭区、竹山县、张湾区、房县、郧西县、竹溪县、郧阳区、丹江口市)

双鸭山市(集贤县、友谊县、尖山区、宝山区、四方台区、宝清县、饶河县、岭东区)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)阿坝藏族羌族自治州(理县、壤塘县、汶川县、松潘县、小金县、黑水县、金川县、九寨沟县、红原县、马尔康市、阿坝县、茂县、若尔盖县)

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崇左市(天等县、扶绥县、大新县、江州区、凭祥市、宁明县、龙州县)

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白山市(抚松县、临江市、江源区、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

绍兴市(柯桥区、新昌县、诸暨市、越城区、上虞区、嵊州市)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县)

雅安市(名山区、天全县、雨城区、荥经县、芦山县、宝兴县、石棉县、汉源县)

包头市(九原区、昆都仑区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区、白云鄂博矿区、石拐区、土默特右旗、东河区)

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铜仁市(石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、江口县、思南县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、德江县)

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巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和静县、若羌县、轮台县、和硕县、且末县、库尔勒市、博湖县、尉犁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。