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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、东胜区)

济南市(莱芜区、历城区、市中区、平阴县、商河县、历下区、槐荫区、济阳区、天桥区、章丘区、长清区、钢城区)

郑州市(上街区、巩义市、荥阳市、新密市、二七区、登封市、管城回族区、新郑市、金水区、惠济区、中牟县、中原区)  淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

淮南市(大通区、八公山区、凤台县、田家庵区、潘集区、谢家集区、寿县)

南宁市(武鸣区、马山县、隆安县、邕宁区、横州市、宾阳县、西乡塘区、良庆区、上林县、兴宁区、江南区、青秀区)

攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、西区、米易县)

青岛市(李沧区、市南区、平度市、莱西市、黄岛区、胶州市、市北区、即墨区、城阳区、崂山区)  长春市(双阳区、南关区、榆树市、九台区、绿园区、农安县、宽城区、公主岭市、朝阳区、德惠市、二道区)

张掖市(甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、临泽县)

锦州市(义县、凌河区、太和区、北镇市、古塔区、凌海市、黑山县)

孝感市(汉川市、大悟县、安陆市、应城市、云梦县、孝昌县、孝南区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、都兰县、茫崖市、乌兰县)

镇江市(句容市、丹徒区、京口区、扬中市、润州区、丹阳市)

曲靖市(宣威市、富源县、陆良县、沾益区、会泽县、罗平县、马龙区、师宗县、麒麟区)

双鸭山市(饶河县、集贤县、岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、宝山区、宝清县)

滨州市(博兴县、阳信县、无棣县、惠民县、沾化区、邹平市、滨城区)

深圳市(光明区、龙岗区、龙华区、南山区、坪山区、宝安区、福田区、盐田区、罗湖区)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、汶川县、金川县、马尔康市、黑水县、红原县、阿坝县、松潘县、小金县、壤塘县、若尔盖县、九寨沟县、理县)

喀什地区(伽师县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、莎车县、疏勒县、喀什市、英吉沙县、麦盖提县、叶城县、岳普湖县、泽普县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、洱源县、漾濞彝族自治县、永平县、南涧彝族自治县、云龙县、鹤庆县、弥渡县、剑川县、祥云县、大理市、宾川县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

大同市(新荣区、浑源县、左云县、灵丘县、云州区、天镇县、平城区、广灵县、云冈区、阳高县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

大庆市(红岗区、肇源县、肇州县、龙凤区、大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区)

铜仁市(松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、碧江区、思南县、沿河土家族自治县、万山区、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县)

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北京市(朝阳区、海淀区、门头沟区、怀柔区、顺义区、通州区、东城区、石景山区、延庆区、平谷区、西城区、密云区、大兴区、昌平区、房山区、丰台区)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

香港特别行政区

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  邯郸市(丛台区、邱县、复兴区、临漳县、大名县、广平县、磁县、邯山区、成安县、馆陶县、曲周县、涉县、肥乡区、鸡泽县、永年区、魏县、武安市、峰峰矿区)

三明市(三元区、清流县、尤溪县、泰宁县、将乐县、建宁县、大田县、沙县区、宁化县、明溪县、永安市)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县)

玉林市(玉州区、博白县、陆川县、兴业县、北流市、福绵区、容县)太原市(古交市、小店区、杏花岭区、尖草坪区、清徐县、娄烦县、迎泽区、阳曲县、万柏林区、晋源区)

阜阳市(颍州区、颍泉区、颍上县、颍东区、太和县、临泉县、界首市、阜南县)  郴州市(桂东县、宜章县、永兴县、汝城县、资兴市、安仁县、桂阳县、嘉禾县、临武县、苏仙区、北湖区)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、新化县、冷水江市)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗)大连市(金州区、普兰店区、旅顺口区、长海县、庄河市、沙河口区、中山区、瓦房店市、甘井子区、西岗区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、牙克石市、根河市、阿荣旗、额尔古纳市)

黄山市(黄山区、屯溪区、祁门县、休宁县、歙县、徽州区、黟县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县、德清县)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

张家口市(怀安县、宣化区、崇礼区、蔚县、尚义县、沽源县、赤城县、桥东区、万全区、下花园区、张北县、怀来县、阳原县、康保县、涿鹿县、桥西区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

长沙市(雨花区、天心区、宁乡市、芙蓉区、开福区、望城区、长沙县、浏阳市、岳麓区)

滁州市(琅琊区、凤阳县、天长市、来安县、全椒县、定远县、南谯区、明光市)

三门峡市(湖滨区、义马市、陕州区、渑池县、卢氏县、灵宝市)

鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、山城区、浚县)

无锡市(锡山区、新吴区、滨湖区、梁溪区、惠山区、江阴市、宜兴市)

哈尔滨市(松北区、香坊区、阿城区、方正县、延寿县、巴彦县、宾县、尚志市、通河县、平房区、呼兰区、道外区、木兰县、道里区、双城区、南岗区、依兰县、五常市)

运城市(盐湖区、闻喜县、绛县、平陆县、河津市、新绛县、垣曲县、芮城县、夏县、永济市、临猗县、万荣县、稷山县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。