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临汾市(翼城县、侯马市、曲沃县、尧都区、浮山县、洪洞县、安泽县、吉县、襄汾县、永和县、大宁县、隰县、乡宁县、蒲县、古县、汾西县、霍州市)
天水市(麦积区、武山县、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、秦安县)
百色市(乐业县、那坡县、西林县、德保县、平果市、田东县、靖西市、田阳区、右江区、隆林各族自治县、凌云县、田林县)
宜春市(丰城市、上高县、奉新县、铜鼓县、袁州区、樟树市、高安市、宜丰县、靖安县、万载县)
株洲市(天元区、石峰区、醴陵市、荷塘区、渌口区、芦淞区、茶陵县、攸县、炎陵县)
佳木斯市(桦川县、郊区、同江市、东风区、抚远市、前进区、富锦市、桦南县、汤原县、向阳区)
洛阳市(嵩县、栾川县、涧西区、洛宁县、新安县、西工区、伊川县、瀍河回族区、孟津区、偃师区、汝阳县、洛龙区、老城区、宜阳县)
眉山市(洪雅县、彭山区、青神县、东坡区、丹棱县、仁寿县)
郴州市(嘉禾县、北湖区、桂阳县、永兴县、桂东县、苏仙区、资兴市、宜章县、临武县、汝城县、安仁县)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、博湖县、和静县、轮台县、库尔勒市、和硕县、若羌县、且末县、焉耆回族自治县)
三沙市(南沙区、西沙区)
晋城市(沁水县、高平市、阳城县、陵川县、泽州县、城区)
防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)
林芝市(工布江达县、巴宜区、米林市、朗县、波密县、察隅县、墨脱县)
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
海南藏族自治州(贵南县、贵德县、同德县、兴海县、共和县)
娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、涟源市、双峰县)
宣城市(宣州区、广德市、宁国市、郎溪县、绩溪县、泾县、旌德县)
陇南市(礼县、成县、宕昌县、西和县、文县、两当县、徽县、武都区、康县)
朔州市(右玉县、应县、朔城区、平鲁区、山阴县、怀仁市)
河池市(大化瑶族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、天峨县、南丹县、金城江区)
金华市(兰溪市、婺城区、浦江县、金东区、义乌市、东阳市、磐安县、永康市、武义县)
玉林市(容县、陆川县、兴业县、福绵区、玉州区、博白县、北流市)
衡阳市(耒阳市、蒸湘区、衡阳县、常宁市、衡南县、衡山县、衡东县、珠晖区、祁东县、石鼓区、南岳区、雁峰区)
兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)
延安市(宜川县、子长市、甘泉县、延川县、黄陵县、洛川县、富县、黄龙县、吴起县、志丹县、宝塔区、安塞区、延长县)
常州市(天宁区、钟楼区、新北区、溧阳市、金坛区、武进区)
芜湖市(南陵县、镜湖区、鸠江区、无为市、繁昌区、湾沚区、弋江区)
韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、始兴县、浈江区、仁化县、武江区、南雄市、新丰县、曲江区、翁源县)
荆州市(公安县、洪湖市、江陵县、石首市、监利市、荆州区、沙市区、松滋市)
保定市(高碑店市、蠡县、唐县、满城区、阜平县、定州市、定兴县、高阳县、雄县、望都县、易县、安国市、莲池区、安新县、竞秀区、清苑区、涞源县、容城县、博野县、涿州市、徐水区、涞水县、曲阳县、顺平县)
阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、富蕴县、青河县)
那曲市(安多县、尼玛县、嘉黎县、聂荣县、班戈县、申扎县、索县、色尼区、巴青县、比如县、双湖县)
重庆市(荣昌区、奉节县、涪陵区、黔江区、合川区、大足区、铜梁区、垫江县、梁平区、城口县、綦江区、九龙坡区、巫溪县、南川区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、北碚区、沙坪坝区、璧山区、江津区、云阳县、万州区、忠县、渝北区、彭水苗族土家族自治县、永川区、江北区、南岸区、长寿区、石柱土家族自治县、开州区、渝中区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、巴南区、潼南区、大渡口区)
益阳市(赫山区、桃江县、沅江市、南县、资阳区、安化县)
济源市
武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)
丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)
邯郸市(鸡泽县、广平县、馆陶县、成安县、复兴区、峰峰矿区、丛台区、大名县、曲周县、磁县、邯山区、肥乡区、永年区、涉县、邱县、武安市、临漳县、魏县)
鹤岗市(南山区、萝北县、东山区、兴安区、绥滨县、向阳区、兴山区、工农区)
钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)
石河子市(五家渠市、新星市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、铁门关市、白杨市、北屯市、胡杨河市、可克达拉市、昆玉市)
雅安市(名山区、汉源县、石棉县、芦山县、雨城区、宝兴县、天全县、荥经县)
安顺市(西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)
湖州市(长兴县、德清县、安吉县、吴兴区、南浔区)
南京市(鼓楼区、六合区、建邺区、溧水区、浦口区、高淳区、雨花台区、江宁区、秦淮区、栖霞区、玄武区)
内江市(隆昌市、资中县、市中区、东兴区、威远县)
肇庆市(鼎湖区、怀集县、广宁县、封开县、德庆县、端州区、四会市、高要区)
宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县、萧县)
临沂市(蒙阴县、莒南县、平邑县、费县、兰山区、临沭县、兰陵县、沂水县、沂南县、罗庄区、河东区、郯城县)
北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)
甘孜藏族自治州(雅江县、德格县、新龙县、炉霍县、石渠县、色达县、乡城县、泸定县、得荣县、道孚县、稻城县、丹巴县、康定市、理塘县、巴塘县、白玉县、九龙县、甘孜县)
遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、安居区、射洪市)
石家庄市(行唐县、高邑县、栾城区、鹿泉区、正定县、灵寿县、赞皇县、无极县、井陉县、长安区、元氏县、辛集市、深泽县、新乐市、赵县、新华区、藁城区、桥西区、平山县、裕华区、晋州市、井陉矿区)
新余市(渝水区、分宜县)
柳州市(三江侗族自治县、柳南区、融安县、柳北区、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、城中区、柳江区、融水苗族自治县)
营口市(大石桥市、老边区、盖州市、西市区、站前区、鲅鱼圈区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
漳州市(平和县、南靖县、漳浦县、东山县、芗城区、华安县、龙文区、诏安县、长泰区、云霄县、龙海区)
攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、米易县、东区)
滨州市(无棣县、博兴县、邹平市、沾化区、滨城区、阳信县、惠民县)
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
大连市(庄河市、普兰店区、中山区、甘井子区、旅顺口区、西岗区、瓦房店市、长海县、金州区、沙河口区)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、瓜州县、玉门市、金塔县)
本溪市(本溪满族自治县、南芬区、明山区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县)
贵阳市(开阳县、白云区、花溪区、云岩区、息烽县、清镇市、乌当区、观山湖区、南明区、修文县)
大同市(平城区、云州区、云冈区、阳高县、广灵县、灵丘县、天镇县、新荣区、左云县、浑源县)
商丘市(永城市、虞城县、夏邑县、睢阳区、柘城县、睢县、宁陵县、民权县、梁园区)
广州市(从化区、天河区、海珠区、荔湾区、白云区、番禺区、南沙区、花都区、越秀区、增城区、黄埔区)
伊犁哈萨克自治州(新源县、霍城县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、尼勒克县、特克斯县、昭苏县、奎屯市、伊宁县、伊宁市)
黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、福泉市、都匀市、龙里县、贵定县、平塘县、瓮安县、长顺县、荔波县、三都水族自治县、惠水县)
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承德市(双桥区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、兴隆县、承德县、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、双滦区、宽城满族自治县)
梅州市(梅江区、梅县区、平远县、大埔县、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、五华县)
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遵义市(余庆县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、凤冈县、汇川区、正安县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、赤水市、红花岗区、仁怀市、习水县)
郑州市(二七区、惠济区、中原区、巩义市、中牟县、管城回族区、新密市、金水区、荥阳市、登封市、新郑市、上街区)
五指山市(临高县、乐东黎族自治县、万宁市、屯昌县、定安县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、东方市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、昌江黎族自治县)
作者：费翎
4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。
与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河
IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。
新闻结尾
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