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四平市(铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)

安阳市(林州市、内黄县、北关区、汤阴县、殷都区、文峰区、安阳县、滑县、龙安区)

福州市(平潭县、罗源县、晋安区、闽侯县、福清市、仓山区、台江区、永泰县、马尾区、鼓楼区、长乐区、闽清县、连江县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  临沂市(兰山区、河东区、费县、平邑县、莒南县、沂水县、蒙阴县、郯城县、临沭县、兰陵县、沂南县、罗庄区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区)

沧州市(泊头市、任丘市、孟村回族自治县、海兴县、肃宁县、南皮县、吴桥县、运河区、沧县、河间市、新华区、盐山县、献县、东光县、黄骅市、青县)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区)  贺州市(八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

林芝市(巴宜区、朗县、察隅县、米林市、工布江达县、波密县、墨脱县)

宜昌市(点军区、猇亭区、五峰土家族自治县、当阳市、西陵区、长阳土家族自治县、远安县、伍家岗区、宜都市、兴山县、夷陵区、秭归县、枝江市)

黄石市(铁山区、阳新县、黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、砀山县、埇桥区)

开封市(祥符区、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、杞县、兰考县、尉氏县、禹王台区、通许县)

莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

邢台市(信都区、沙河市、隆尧县、襄都区、广宗县、宁晋县、任泽区、临西县、清河县、南宫市、平乡县、新河县、威县、内丘县、南和区、临城县、巨鹿县、柏乡县)

岳阳市(平江县、君山区、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、云溪区、汨罗市、华容县、临湘市)

南通市(海安市、崇川区、海门区、如皋市、启东市、通州区、如东县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

大庆市(肇源县、让胡路区、红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区、肇州县、林甸县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

大连市(庄河市、瓦房店市、旅顺口区、中山区、甘井子区、普兰店区、长海县、西岗区、金州区、沙河口区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

深圳市(坪山区、龙岗区、罗湖区、福田区、南山区、光明区、盐田区、宝安区、龙华区)

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泉州市(泉港区、德化县、石狮市、安溪县、鲤城区、永春县、洛江区、惠安县、金门县、晋江市、南安市、丰泽区)

铁岭市(调兵山市、银州区、昌图县、铁岭县、开原市、清河区、西丰县)

香港特别行政区

郴州市(汝城县、宜章县、苏仙区、嘉禾县、桂东县、临武县、北湖区、永兴县、桂阳县、安仁县、资兴市)  平顶山市(石龙区、新华区、舞钢市、汝州市、叶县、宝丰县、湛河区、郏县、卫东区、鲁山县)

长沙市(长沙县、浏阳市、芙蓉区、宁乡市、开福区、望城区、天心区、雨花区、岳麓区)

周口市(川汇区、郸城县、沈丘县、西华县、商水县、鹿邑县、淮阳区、扶沟县、项城市、太康县)

自贡市(自流井区、荣县、富顺县、贡井区、沿滩区、大安区)大同市(灵丘县、新荣区、云冈区、平城区、阳高县、左云县、云州区、天镇县、广灵县、浑源县)

兰州市(红古区、城关区、西固区、七里河区、安宁区、榆中县、永登县、皋兰县)  海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

清远市(英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、连南瑶族自治县、阳山县、佛冈县、清新区)

广安市(武胜县、广安区、岳池县、华蓥市、邻水县、前锋区)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)丹东市(凤城市、元宝区、振安区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、甘德县、久治县、班玛县、玛多县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、安龙县、望谟县、晴隆县、贞丰县、普安县、册亨县)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区、顺城区、新宾满族自治县)

太原市(杏花岭区、尖草坪区、晋源区、小店区、娄烦县、万柏林区、清徐县、古交市、阳曲县、迎泽区)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

驻马店市(确山县、正阳县、新蔡县、上蔡县、西平县、泌阳县、遂平县、汝南县、驿城区、平舆县)

新乡市(卫滨区、牧野区、辉县市、凤泉区、卫辉市、原阳县、长垣市、延津县、红旗区、新乡县、获嘉县、封丘县)

济宁市(汶上县、梁山县、兖州区、泗水县、鱼台县、微山县、嘉祥县、曲阜市、金乡县、邹城市、任城区)

凉山彝族自治州(会理市、盐源县、越西县、宁南县、金阳县、雷波县、冕宁县、布拖县、西昌市、喜德县、美姑县、会东县、普格县、德昌县、甘洛县、昭觉县、木里藏族自治县)

连云港市(海州区、东海县、赣榆区、灌云县、灌南县、连云区)

眉山市(东坡区、丹棱县、洪雅县、青神县、仁寿县、彭山区)

庆阳市(华池县、西峰区、镇原县、庆城县、宁县、合水县、正宁县、环县)

塔城地区(塔城市、沙湾市、裕民县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

重庆市(巫山县、石柱土家族自治县、巴南区、潼南区、巫溪县、奉节县、綦江区、云阳县、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、长寿区、永川区、江北区、城口县、忠县、北碚区、荣昌区、开州区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、万州区、垫江县、渝北区、渝中区、大足区、彭水苗族土家族自治县、合川区、江津区、梁平区、武隆区、南岸区、丰都县、大渡口区、南川区、涪陵区、沙坪坝区、黔江区、九龙坡区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

合肥市(巢湖市、蜀山区、庐阳区、瑶海区、包河区、肥西县、肥东县、长丰县、庐江县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。