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酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、浚县、淇县)

铜仁市(江口县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、德江县、碧江区、沿河土家族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)  朝阳市(双塔区、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、建平县)

菏泽市(成武县、东明县、单县、牡丹区、定陶区、鄄城县、巨野县、郓城县、曹县)

南昌市(安义县、青山湖区、新建区、东湖区、南昌县、进贤县、红谷滩区、西湖区、青云谱区)

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县)温州市(平阳县、龙港市、乐清市、瓯海区、苍南县、泰顺县、永嘉县、文成县、龙湾区、鹿城区、洞头区、瑞安市)

澳门特别行政区  商洛市(商南县、柞水县、镇安县、山阳县、洛南县、丹凤县、商州区)

西安市(周至县、灞桥区、蓝田县、雁塔区、鄠邑区、长安区、阎良区、新城区、高陵区、未央区、临潼区、碑林区、莲湖区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、阿瓦提县、拜城县、柯坪县、温宿县、阿克苏市、新和县、乌什县)

新疆维吾尔自治区

海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

柳州市(城中区、柳江区、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、柳城县、融水苗族自治县、柳南区、融安县、三江侗族自治县)

上饶市(铅山县、德兴市、余干县、鄱阳县、玉山县、广信区、弋阳县、婺源县、广丰区、横峰县、信州区、万年县)

杭州市(拱墅区、富阳区、淳安县、临平区、桐庐县、临安区、建德市、余杭区、钱塘区、滨江区、上城区、西湖区、萧山区)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、陕州区、义马市、湖滨区、渑池县)

开封市(杞县、龙亭区、禹王台区、鼓楼区、尉氏县、顺河回族区、祥符区、兰考县、通许县)

芜湖市(繁昌区、镜湖区、无为市、弋江区、鸠江区、南陵县、湾沚区)

齐齐哈尔市(龙沙区、富裕县、龙江县、甘南县、昂昂溪区、建华区、富拉尔基区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、依安县、克山县、铁锋区、碾子山区、克东县、讷河市)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

白银市(靖远县、平川区、白银区、景泰县、会宁县)

石河子市(北屯市、昆玉市、铁门关市、可克达拉市、新星市、阿拉尔市、白杨市、胡杨河市、图木舒克市、五家渠市、双河市)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、壤塘县、小金县、松潘县、茂县、若尔盖县、黑水县、阿坝县、九寨沟县、红原县、金川县、汶川县、理县)

东莞市

吉安市(吉安县、永丰县、泰和县、安福县、井冈山市、永新县、新干县、吉水县、青原区、万安县、遂川县、峡江县、吉州区)

宁德市(古田县、蕉城区、周宁县、福安市、柘荣县、屏南县、霞浦县、寿宁县、福鼎市)

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郑州市(金水区、中牟县、中原区、二七区、登封市、巩义市、荥阳市、惠济区、上街区、管城回族区、新郑市、新密市)

来宾市(武宣县、忻城县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

新乡市(辉县市、获嘉县、卫辉市、原阳县、新乡县、延津县、卫滨区、凤泉区、长垣市、封丘县、牧野区、红旗区)

焦作市(博爱县、中站区、修武县、武陟县、马村区、山阳区、温县、孟州市、沁阳市、解放区)  五指山市(琼海市、乐东黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、澄迈县、陵水黎族自治县、万宁市、定安县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、临高县)

天津市(南开区、宝坻区、武清区、河西区、滨海新区、红桥区、河东区、津南区、西青区、宁河区、静海区、河北区、北辰区、蓟州区、东丽区、和平区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

东营市(东营区、利津县、河口区、垦利区、广饶县)海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、天柱县、锦屏县、台江县、麻江县、雷山县、凯里市、施秉县、黄平县、从江县、剑河县、三穗县、黎平县、榕江县、丹寨县、岑巩县)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、玉树市、囊谦县、治多县、杂多县)

长沙市(天心区、芙蓉区、望城区、开福区、岳麓区、长沙县、宁乡市、浏阳市、雨花区)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、沭阳县、宿城区)

石家庄市(灵寿县、辛集市、长安区、新乐市、行唐县、晋州市、赵县、桥西区、栾城区、赞皇县、新华区、正定县、平山县、元氏县、井陉县、裕华区、无极县、藁城区、井陉矿区、深泽县、鹿泉区、高邑县)连云港市(灌南县、灌云县、连云区、东海县、海州区、赣榆区)

九江市(彭泽县、柴桑区、永修县、浔阳区、德安县、瑞昌市、庐山市、都昌县、濂溪区、修水县、武宁县、湖口县、共青城市)

楚雄彝族自治州(禄丰市、元谋县、姚安县、楚雄市、双柏县、南华县、武定县、牟定县、永仁县、大姚县)

牡丹江市(东安区、爱民区、穆棱市、海林市、林口县、绥芬河市、东宁市、西安区、宁安市、阳明区)

新余市(渝水区、分宜县)

湖州市(德清县、南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县)

驻马店市(平舆县、正阳县、上蔡县、确山县、遂平县、泌阳县、西平县、驿城区、新蔡县、汝南县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、咸丰县、来凤县、巴东县、建始县、宣恩县、鹤峰县、恩施市)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

攀枝花市(东区、米易县、盐边县、西区、仁和区)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍城县、尼勒克县、奎屯市、巩留县、伊宁县、特克斯县、新源县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍尔果斯市)

阳泉市(矿区、盂县、城区、平定县、郊区)

雅安市(天全县、石棉县、荥经县、宝兴县、芦山县、雨城区、汉源县、名山区)

通化市(梅河口市、东昌区、通化县、柳河县、二道江区、集安市、辉南县)

聊城市(东阿县、莘县、阳谷县、茌平区、高唐县、冠县、临清市、东昌府区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。