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南京市(鼓楼区、玄武区、高淳区、栖霞区、六合区、溧水区、秦淮区、建邺区、江宁区、浦口区、雨花台区)

洛阳市(孟津区、偃师区、汝阳县、新安县、瀍河回族区、老城区、嵩县、洛宁县、西工区、栾川县、伊川县、洛龙区、涧西区、宜阳县)

葫芦岛市(兴城市、连山区、建昌县、绥中县、龙港区、南票区)

五指山市(定安县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、东方市、屯昌县、临高县、文昌市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县)  德阳市(中江县、旌阳区、绵竹市、广汉市、什邡市、罗江区)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、上虞区、越城区、新昌县、嵊州市)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)

柳州市(柳江区、城中区、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、柳北区、柳城县、三江侗族自治县、融安县、鱼峰区)

海东市(互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)  日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

宁德市(福安市、蕉城区、屏南县、柘荣县、古田县、福鼎市、周宁县、霞浦县、寿宁县)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、共和县、兴海县)

濮阳市(台前县、濮阳县、华龙区、南乐县、清丰县、范县)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、玛沁县、久治县、班玛县、达日县)

定西市(渭源县、临洮县、漳县、岷县、安定区、通渭县、陇西县)

济宁市(曲阜市、兖州区、汶上县、梁山县、微山县、鱼台县、任城区、邹城市、泗水县、金乡县、嘉祥县)

抚州市(东乡区、南城县、资溪县、宜黄县、广昌县、崇仁县、乐安县、金溪县、南丰县、临川区、黎川县)

保定市(清苑区、高碑店市、徐水区、易县、竞秀区、定州市、高阳县、满城区、安国市、唐县、顺平县、定兴县、博野县、雄县、涞源县、莲池区、容城县、安新县、涞水县、蠡县、望都县、阜平县、涿州市、曲阳县)

唐山市(遵化市、开平区、丰南区、迁西县、丰润区、曹妃甸区、古冶区、路南区、迁安市、滦南县、乐亭县、玉田县、滦州市、路北区)

肇庆市(端州区、封开县、鼎湖区、怀集县、四会市、广宁县、高要区、德庆县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

庆阳市(宁县、庆城县、华池县、合水县、正宁县、镇原县、环县、西峰区)

南宁市(武鸣区、隆安县、兴宁区、上林县、青秀区、宾阳县、邕宁区、江南区、横州市、西乡塘区、良庆区、马山县)

陇南市(礼县、成县、两当县、西和县、宕昌县、康县、武都区、文县、徽县)

梧州市(藤县、龙圩区、蒙山县、长洲区、苍梧县、岑溪市、万秀区)

茂名市(电白区、高州市、化州市、茂南区、信宜市)

儋州市

焦作市(解放区、沁阳市、修武县、孟州市、博爱县、山阳区、中站区、武陟县、温县、马村区)

通化市(集安市、通化县、东昌区、梅河口市、二道江区、柳河县、辉南县)

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九江市(武宁县、彭泽县、浔阳区、瑞昌市、濂溪区、湖口县、柴桑区、共青城市、永修县、德安县、庐山市、都昌县、修水县)

酒泉市(敦煌市、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、芦溪县、湘东区)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

淮安市(金湖县、洪泽区、淮阴区、涟水县、淮安区、盱眙县、清江浦区)

昆明市(呈贡区、东川区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、盘龙区、西山区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、石林彝族自治县、官渡区、嵩明县)

阳泉市(矿区、城区、平定县、盂县、郊区)玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、通海县、澄江市、江川区、红塔区、新平彝族傣族自治县)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)  贵港市(平南县、覃塘区、桂平市、港北区、港南区)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

长沙市(芙蓉区、浏阳市、望城区、天心区、雨花区、宁乡市、岳麓区、开福区、长沙县)

阜阳市(临泉县、颍泉区、太和县、阜南县、颍东区、颍州区、界首市、颍上县)绥化市(庆安县、绥棱县、青冈县、肇东市、明水县、北林区、安达市、海伦市、兰西县、望奎县)

毕节市(赫章县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、金沙县、黔西市)

襄阳市(老河口市、谷城县、襄州区、宜城市、南漳县、樊城区、襄城区、保康县、枣阳市)

山南市(加查县、措美县、错那市、桑日县、琼结县、洛扎县、扎囊县、曲松县、乃东区、贡嘎县、隆子县、浪卡子县)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

连云港市(海州区、连云区、灌云县、东海县、赣榆区、灌南县)

南通市(如皋市、如东县、通州区、海门区、崇川区、海安市、启东市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

安阳市(龙安区、文峰区、安阳县、汤阴县、内黄县、北关区、林州市、殷都区、滑县)

汕头市(龙湖区、金平区、潮阳区、澄海区、潮南区、南澳县、濠江区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

无锡市(新吴区、江阴市、锡山区、宜兴市、惠山区、梁溪区、滨湖区)

衡阳市(雁峰区、耒阳市、祁东县、衡阳县、衡东县、蒸湘区、珠晖区、南岳区、衡山县、常宁市、衡南县、石鼓区)

成都市(新津区、大邑县、新都区、青白江区、温江区、金堂县、邛崃市、都江堰市、彭州市、龙泉驿区、蒲江县、锦江区、崇州市、金牛区、武侯区、青羊区、成华区、郫都区、简阳市、双流区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。