男生女生一起差差差带痛声30分钟：纪录片爱好者的天堂
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娄底市(双峰县、冷水江市、娄星区、新化县、涟源市)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)
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镇江市(润州区、丹阳市、扬中市、京口区、句容市、丹徒区)
景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)
延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、延吉市、敦化市、安图县、和龙市、图们市、珲春市)
惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠东县、惠阳区)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、尉犁县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、和静县、若羌县、库尔勒市、且末县)
澳门特别行政区
宝鸡市(陇县、岐山县、麟游县、太白县、凤翔区、千阳县、金台区、眉县、陈仓区、扶风县、凤县、渭滨区)
焦作市(武陟县、解放区、孟州市、温县、山阳区、中站区、马村区、沁阳市、博爱县、修武县)
杭州市(拱墅区、淳安县、临平区、富阳区、建德市、钱塘区、桐庐县、萧山区、临安区、西湖区、余杭区、滨江区、上城区)
上饶市(横峰县、信州区、广丰区、玉山县、万年县、弋阳县、余干县、铅山县、广信区、鄱阳县、德兴市、婺源县)
锡林郭勒盟(镶黄旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正蓝旗、苏尼特右旗)
漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)
岳阳市(湘阴县、云溪区、岳阳县、岳阳楼区、君山区、平江县、华容县、临湘市、汨罗市)
太原市(杏花岭区、尖草坪区、古交市、万柏林区、小店区、晋源区、迎泽区、阳曲县、清徐县、娄烦县)
吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区)
清远市(连州市、阳山县、清城区、清新区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县)
安阳市(殷都区、文峰区、龙安区、林州市、内黄县、汤阴县、安阳县、北关区、滑县)
承德市(滦平县、双桥区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、双滦区、承德县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、丰宁满族自治县)
宁波市(鄞州区、宁海县、江北区、北仑区、慈溪市、象山县、奉化区、余姚市、海曙区、镇海区)
新疆维吾尔自治区
沈阳市(沈河区、苏家屯区、浑南区、沈北新区、于洪区、辽中区、康平县、和平区、皇姑区、铁西区、新民市、法库县、大东区)
咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市)
无锡市(锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、新吴区、梁溪区、惠山区)
株洲市(石峰区、天元区、芦淞区、炎陵县、攸县、荷塘区、醴陵市、渌口区、茶陵县)
通辽市(奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、扎鲁特旗)
徐州市(睢宁县、丰县、鼓楼区、新沂市、铜山区、邳州市、泉山区、贾汪区、沛县、云龙区)
上海市(崇明区、静安区、虹口区、宝山区、金山区、青浦区、松江区、长宁区、闵行区、浦东新区、奉贤区、杨浦区、黄浦区、普陀区、嘉定区、徐汇区)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、广南县、丘北县、砚山县、文山市、马关县、富宁县)
成都市(青白江区、金堂县、青羊区、彭州市、简阳市、都江堰市、新津区、蒲江县、温江区、邛崃市、成华区、郫都区、大邑县、新都区、双流区、金牛区、锦江区、崇州市、武侯区、龙泉驿区)
遂宁市(大英县、射洪市、安居区、船山区、蓬溪县)
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海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、贵南县、兴海县)
唐山市(路北区、玉田县、滦南县、丰润区、曹妃甸区、乐亭县、遵化市、滦州市、迁西县、古冶区、路南区、丰南区、迁安市、开平区)
山南市(浪卡子县、扎囊县、琼结县、桑日县、隆子县、措美县、洛扎县、贡嘎县、错那市、曲松县、加查县、乃东区)
三明市(建宁县、将乐县、尤溪县、永安市、大田县、泰宁县、宁化县、明溪县、三元区、沙县区、清流县)
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临沂市(沂南县、莒南县、蒙阴县、郯城县、沂水县、兰陵县、兰山区、罗庄区、河东区、平邑县、临沭县、费县)
济宁市(金乡县、鱼台县、微山县、梁山县、嘉祥县、泗水县、兖州区、邹城市、汶上县、任城区、曲阜市)
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来源：华尔街见闻
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从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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