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广元市(朝天区、旺苍县、苍溪县、剑阁县、利州区、青川县、昭化区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

宜宾市(珙县、屏山县、翠屏区、筠连县、兴文县、高县、叙州区、南溪区、江安县、长宁县)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、西塞山区、大冶市、黄石港区)  松原市(长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、海港区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县)

金昌市(金川区、永昌县)聊城市(莘县、临清市、东阿县、高唐县、冠县、阳谷县、茌平区、东昌府区)

衢州市(江山市、常山县、开化县、龙游县、衢江区、柯城区)  济南市(历城区、钢城区、商河县、历下区、莱芜区、长清区、市中区、章丘区、济阳区、天桥区、平阴县、槐荫区)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、称多县、治多县、囊谦县)

山南市(洛扎县、桑日县、措美县、曲松县、扎囊县、贡嘎县、乃东区、浪卡子县、加查县、错那市、隆子县、琼结县)

许昌市(禹州市、鄢陵县、建安区、长葛市、襄城县、魏都区)

哈尔滨市(方正县、松北区、香坊区、木兰县、五常市、南岗区、道外区、呼兰区、巴彦县、依兰县、延寿县、宾县、双城区、阿城区、尚志市、平房区、道里区、通河县)

昭通市(彝良县、绥江县、镇雄县、巧家县、水富市、威信县、盐津县、永善县、大关县、鲁甸县、昭阳区)

长春市(德惠市、朝阳区、榆树市、双阳区、南关区、二道区、公主岭市、农安县、九台区、宽城区、绿园区)

绵阳市(梓潼县、平武县、盐亭县、游仙区、三台县、江油市、安州区、北川羌族自治县、涪城区)

凉山彝族自治州(雷波县、越西县、西昌市、喜德县、德昌县、金阳县、冕宁县、美姑县、甘洛县、盐源县、普格县、布拖县、会东县、宁南县、会理市、昭觉县、木里藏族自治县)

阜新市(彰武县、清河门区、细河区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

宝鸡市(岐山县、渭滨区、陈仓区、千阳县、凤翔区、扶风县、麟游县、凤县、金台区、太白县、眉县、陇县)

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、托里县、裕民县、乌苏市)

新余市(分宜县、渝水区)

郑州市(上街区、荥阳市、中牟县、惠济区、二七区、金水区、新郑市、巩义市、新密市、管城回族区、登封市、中原区)

达州市(万源市、宣汉县、通川区、渠县、开江县、达川区、大竹县)

内江市(威远县、隆昌市、市中区、东兴区、资中县)

青岛市(市南区、平度市、即墨区、李沧区、崂山区、市北区、胶州市、城阳区、莱西市、黄岛区)

永州市(道县、江永县、新田县、零陵区、东安县、祁阳市、宁远县、蓝山县、江华瑶族自治县、冷水滩区、双牌县)

深圳市(盐田区、宝安区、坪山区、南山区、福田区、光明区、罗湖区、龙岗区、龙华区)

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宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县)

无锡市(滨湖区、江阴市、惠山区、新吴区、锡山区、宜兴市、梁溪区)

酒泉市(玉门市、肃州区、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、青铜峡市、利通区)

江门市(台山市、恩平市、蓬江区、鹤山市、新会区、江海区、开平市)

乐山市(沙湾区、马边彝族自治县、沐川县、井研县、峨边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、夹江县、犍为县、市中区、金口河区)赣州市(章贡区、宁都县、崇义县、赣县区、于都县、龙南市、寻乌县、信丰县、全南县、会昌县、安远县、兴国县、石城县、上犹县、瑞金市、大余县、南康区、定南县)

温州市(鹿城区、瓯海区、龙港市、苍南县、乐清市、洞头区、龙湾区、永嘉县、文成县、平阳县、瑞安市、泰顺县)  固原市(隆德县、西吉县、泾源县、原州区、彭阳县)

徐州市(邳州市、睢宁县、丰县、云龙区、铜山区、泉山区、新沂市、贾汪区、鼓楼区、沛县)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

定西市(临洮县、漳县、通渭县、陇西县、安定区、渭源县、岷县)雅安市(汉源县、芦山县、雨城区、天全县、宝兴县、名山区、荥经县、石棉县)

榆林市(定边县、吴堡县、米脂县、清涧县、佳县、榆阳区、子洲县、横山区、靖边县、府谷县、绥德县、神木市)

曲靖市(马龙区、宣威市、会泽县、罗平县、富源县、麒麟区、陆良县、师宗县、沾益区)

焦作市(武陟县、温县、博爱县、孟州市、山阳区、修武县、解放区、中站区、马村区、沁阳市)

西安市(阎良区、周至县、临潼区、长安区、碑林区、高陵区、雁塔区、未央区、灞桥区、蓝田县、新城区、莲湖区、鄠邑区)

昌都市(芒康县、察雅县、八宿县、类乌齐县、洛隆县、卡若区、江达县、贡觉县、左贡县、丁青县、边坝县)

兰州市(西固区、永登县、城关区、七里河区、榆中县、皋兰县、红古区、安宁区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、红河县、泸西县、屏边苗族自治县、个旧市、元阳县、绿春县、蒙自市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市)

文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、丘北县、砚山县、广南县、西畴县、麻栗坡县、文山市)

伊春市(汤旺县、铁力市、南岔县、伊美区、嘉荫县、大箐山县、丰林县、金林区、乌翠区、友好区)

白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)

咸宁市(通山县、通城县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、顺德区、南海区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、康巴什区、鄂托克前旗)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、利川市、来凤县、恩施市、咸丰县、鹤峰县、宣恩县)

淮南市(潘集区、八公山区、寿县、谢家集区、大通区、凤台县、田家庵区)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。