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来宾市(象州县、兴宾区、忻城县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市)

南阳市(邓州市、宛城区、新野县、社旗县、内乡县、卧龙区、镇平县、西峡县、桐柏县、淅川县、方城县、南召县、唐河县)

南平市(建瓯市、光泽县、武夷山市、邵武市、松溪县、顺昌县、延平区、建阳区、政和县、浦城县)

邯郸市(丛台区、成安县、大名县、邱县、鸡泽县、峰峰矿区、永年区、魏县、磁县、广平县、涉县、馆陶县、临漳县、肥乡区、邯山区、武安市、曲周县、复兴区)  重庆市(垫江县、渝中区、长寿区、大足区、永川区、渝北区、巴南区、开州区、合川区、石柱土家族自治县、梁平区、城口县、丰都县、沙坪坝区、北碚区、南岸区、云阳县、涪陵区、璧山区、潼南区、忠县、奉节县、南川区、江津区、黔江区、巫溪县、荣昌区、铜梁区、万州区、江北区、巫山县、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、武隆区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区)

银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、金凤区、西夏区、灵武市)

西安市(碑林区、莲湖区、未央区、长安区、周至县、灞桥区、临潼区、蓝田县、鄠邑区、高陵区、新城区、雁塔区、阎良区)

聊城市(茌平区、阳谷县、临清市、莘县、东昌府区、高唐县、冠县、东阿县)海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、贵德县、兴海县)

三明市(将乐县、沙县区、三元区、尤溪县、泰宁县、建宁县、清流县、明溪县、大田县、宁化县、永安市)  永州市(新田县、江华瑶族自治县、道县、东安县、零陵区、蓝山县、祁阳市、江永县、双牌县、宁远县、冷水滩区)

淄博市(博山区、临淄区、沂源县、周村区、桓台县、高青县、淄川区、张店区)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

株洲市(天元区、茶陵县、石峰区、芦淞区、荷塘区、攸县、醴陵市、渌口区、炎陵县)

五指山市(临高县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、琼海市、定安县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、文昌市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、东方市)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、和硕县、且末县、若羌县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

清远市(连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、阳山县、佛冈县、英德市、清新区)

河源市(连平县、和平县、源城区、紫金县、龙川县、东源县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

厦门市(湖里区、同安区、集美区、思明区、海沧区、翔安区)

衡水市(冀州区、武邑县、桃城区、安平县、枣强县、阜城县、故城县、武强县、深州市、饶阳县、景县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、太平区、海州区、彰武县)

佛山市(高明区、禅城区、三水区、南海区、顺德区)

宜宾市(南溪区、屏山县、高县、筠连县、叙州区、翠屏区、珙县、江安县、兴文县、长宁县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区、峄城区)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、港南区、平南县)

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龙岩市(长汀县、漳平市、武平县、永定区、新罗区、连城县、上杭县)

衢州市(常山县、江山市、龙游县、开化县、柯城区、衢江区)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

江门市(恩平市、鹤山市、台山市、新会区、开平市、蓬江区、江海区)  沈阳市(铁西区、大东区、法库县、新民市、和平区、皇姑区、沈北新区、苏家屯区、浑南区、于洪区、康平县、辽中区、沈河区)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县)

秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、海港区、卢龙县、北戴河区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、都兰县、乌兰县)苏州市(姑苏区、相城区、吴江区、昆山市、常熟市、吴中区、太仓市、张家港市、虎丘区)

儋州市  梧州市(苍梧县、长洲区、蒙山县、万秀区、岑溪市、龙圩区、藤县)

阿里地区(改则县、普兰县、革吉县、札达县、措勤县、日土县、噶尔县)

伊春市(南岔县、乌翠区、大箐山县、友好区、铁力市、伊美区、丰林县、嘉荫县、金林区、汤旺县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、临夏县、临夏市、和政县、永靖县、广河县)

抚州市(临川区、南城县、金溪县、乐安县、广昌县、宜黄县、东乡区、崇仁县、资溪县、南丰县、黎川县)

梅州市(大埔县、五华县、平远县、丰顺县、蕉岭县、梅县区、梅江区、兴宁市)

玉林市(北流市、福绵区、博白县、容县、陆川县、玉州区、兴业县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、若尔盖县、金川县、阿坝县、马尔康市、黑水县、九寨沟县、汶川县、壤塘县、松潘县、红原县、理县、茂县)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、城区、郊区)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、云溪区、汨罗市、临湘市、君山区、岳阳县、湘阴县、平江县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、根河市、海拉尔区、扎赉诺尔区、额尔古纳市)

晋中市(和顺县、左权县、灵石县、榆次区、寿阳县、介休市、榆社县、平遥县、祁县、昔阳县、太谷区)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)

吉安市(吉州区、吉安县、遂川县、永丰县、永新县、青原区、万安县、新干县、吉水县、安福县、峡江县、井冈山市、泰和县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

南通市(如东县、海门区、崇川区、海安市、启东市、通州区、如皋市)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍城县、奎屯市、尼勒克县、昭苏县、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县、巩留县、伊宁市)

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、元谋县、南华县、大姚县、牟定县、禄丰市、武定县、双柏县、姚安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。