亲姪女终于让我进去了：温柔拥抱，错过重逢，难以忘怀的爱情故事
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恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、来凤县、利川市、咸丰县、鹤峰县、巴东县、恩施市)
赣州市(于都县、石城县、龙南市、章贡区、定南县、瑞金市、赣县区、兴国县、安远县、全南县、寻乌县、会昌县、大余县、南康区、崇义县、信丰县、宁都县、上犹县)
宜春市(万载县、丰城市、靖安县、袁州区、宜丰县、奉新县、铜鼓县、樟树市、高安市、上高县)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特中旗)
百色市(平果市、那坡县、靖西市、德保县、田林县、隆林各族自治县、乐业县、凌云县、田阳区、田东县、西林县、右江区)
德阳市(绵竹市、中江县、罗江区、广汉市、什邡市、旌阳区)
广安市(武胜县、广安区、华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县)
汕头市(澄海区、濠江区、潮阳区、金平区、南澳县、潮南区、龙湖区)
新余市(渝水区、分宜县)
齐齐哈尔市(克东县、碾子山区、龙江县、依安县、建华区、拜泉县、甘南县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、铁锋区、昂昂溪区、龙沙区、富裕县、克山县、泰来县)
大庆市(让胡路区、红岗区、龙凤区、肇源县、萨尔图区、大同区、肇州县、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
宣城市(旌德县、绩溪县、宁国市、广德市、泾县、郎溪县、宣州区)
南平市(武夷山市、建瓯市、政和县、顺昌县、建阳区、光泽县、邵武市、延平区、松溪县、浦城县)
遂宁市(安居区、射洪市、大英县、船山区、蓬溪县)
许昌市(鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、魏都区、禹州市)
银川市(金凤区、贺兰县、灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区)
青岛市(城阳区、市南区、崂山区、平度市、李沧区、黄岛区、即墨区、莱西市、市北区、胶州市)
株洲市(荷塘区、醴陵市、石峰区、茶陵县、炎陵县、芦淞区、攸县、天元区、渌口区)
甘孜藏族自治州(巴塘县、康定市、九龙县、石渠县、白玉县、道孚县、雅江县、炉霍县、德格县、得荣县、乡城县、色达县、理塘县、新龙县、甘孜县、稻城县、丹巴县、泸定县)
贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)
郴州市(北湖区、安仁县、临武县、嘉禾县、宜章县、资兴市、汝城县、桂阳县、桂东县、苏仙区、永兴县)
盐城市(盐都区、亭湖区、响水县、射阳县、滨海县、东台市、大丰区、建湖县、阜宁县)
秦皇岛市(青龙满族自治县、抚宁区、山海关区、北戴河区、海港区、昌黎县、卢龙县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县、宁江区)
运城市(芮城县、绛县、盐湖区、新绛县、平陆县、河津市、永济市、夏县、临猗县、稷山县、垣曲县、闻喜县、万荣县)
辽阳市(太子河区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、白塔区、宏伟区、文圣区)
汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)
泰安市(泰山区、宁阳县、岱岳区、东平县、肥城市、新泰市)
韶关市(乳源瑶族自治县、新丰县、乐昌市、曲江区、翁源县、南雄市、始兴县、仁化县、浈江区、武江区)
安庆市(岳西县、怀宁县、大观区、宜秀区、桐城市、太湖县、望江县、迎江区、宿松县、潜山市)
贵阳市(息烽县、云岩区、南明区、乌当区、花溪区、观山湖区、开阳县、白云区、修文县、清镇市)
邢台市(宁晋县、临城县、巨鹿县、南和区、清河县、临西县、信都区、威县、柏乡县、内丘县、南宫市、襄都区、沙河市、广宗县、隆尧县、任泽区、新河县、平乡县)
朝阳市(龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县、朝阳县、凌源市)
儋州市
嘉峪关市
咸阳市(渭城区、武功县、旬邑县、杨陵区、礼泉县、兴平市、淳化县、三原县、乾县、秦都区、彬州市、泾阳县、长武县、永寿县)
陇南市(徽县、宕昌县、康县、西和县、武都区、文县、两当县、礼县、成县)
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宝鸡市(太白县、金台区、陈仓区、扶风县、渭滨区、岐山县、凤县、千阳县、陇县、凤翔区、麟游县、眉县)
商丘市(柘城县、睢县、夏邑县、民权县、永城市、睢阳区、宁陵县、虞城县、梁园区)
阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、哈巴河县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、福海县)
宁夏回族自治区
广州市(南沙区、花都区、天河区、越秀区、黄埔区、番禺区、海珠区、增城区、从化区、白云区、荔湾区)
临沂市(平邑县、罗庄区、河东区、郯城县、蒙阴县、沂南县、莒南县、费县、兰山区、临沭县、兰陵县、沂水县)
抚州市(广昌县、金溪县、南丰县、崇仁县、宜黄县、乐安县、黎川县、临川区、资溪县、东乡区、南城县)
中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)
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梅州市(丰顺县、梅江区、五华县、蕉岭县、兴宁市、平远县、大埔县、梅县区)
喀什地区(叶城县、疏附县、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、麦盖提县、泽普县、喀什市、英吉沙县、伽师县、疏勒县)
汉中市(宁强县、略阳县、佛坪县、镇巴县、西乡县、勉县、南郑区、洋县、留坝县、城固县、汉台区)
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西藏自治区
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佛山市(三水区、高明区、南海区、顺德区、禅城区)
徐州市(鼓楼区、贾汪区、云龙区、邳州市、睢宁县、铜山区、泉山区、沛县、新沂市、丰县)
绍兴市(嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县、越城区、柯桥区)
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凉山彝族自治州(昭觉县、木里藏族自治县、会东县、德昌县、越西县、宁南县、甘洛县、雷波县、喜德县、冕宁县、会理市、布拖县、盐源县、金阳县、美姑县、西昌市、普格县)
克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)
内江市(威远县、东兴区、资中县、隆昌市、市中区)
龙岩市(永定区、上杭县、新罗区、连城县、武平县、长汀县、漳平市)
东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)
扬州市(高邮市、宝应县、广陵区、邗江区、江都区、仪征市)
通化市(通化县、二道江区、柳河县、东昌区、梅河口市、辉南县、集安市)
郑州市(中牟县、二七区、巩义市、惠济区、管城回族区、上街区、登封市、新密市、金水区、中原区、荥阳市、新郑市)
淮安市(淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区、涟水县、金湖县、淮安区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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