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吉安市(永丰县、安福县、吉州区、峡江县、吉水县、青原区、新干县、永新县、万安县、吉安县、井冈山市、遂川县、泰和县)
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盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)
果洛藏族自治州(久治县、玛多县、达日县、甘德县、班玛县、玛沁县)
绍兴市(诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区、上虞区、嵊州市)
吉林市(永吉县、蛟河市、龙潭区、昌邑区、桦甸市、丰满区、舒兰市、船营区、磐石市)
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泰州市(靖江市、姜堰区、高港区、海陵区、泰兴市、兴化市)
松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)
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舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)
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南充市(顺庆区、南部县、阆中市、仪陇县、西充县、嘉陵区、高坪区、蓬安县、营山县)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、花垣县、凤凰县、泸溪县、古丈县、保靖县、龙山县)
大连市(旅顺口区、中山区、沙河口区、西岗区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、长海县、金州区、甘井子区)
金昌市(永昌县、金川区)
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长治市(潞城区、沁县、上党区、屯留区、襄垣县、黎城县、平顺县、武乡县、沁源县、潞州区、壶关县、长子县)
平凉市(庄浪县、静宁县、灵台县、泾川县、崆峒区、崇信县、华亭市)
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株洲市(天元区、荷塘区、茶陵县、炎陵县、渌口区、攸县、石峰区、芦淞区、醴陵市)
银川市(永宁县、贺兰县、兴庆区、灵武市、西夏区、金凤区)
武汉市(新洲区、青山区、洪山区、江岸区、汉阳区、武昌区、蔡甸区、硚口区、江夏区、黄陂区、汉南区、东西湖区、江汉区)
郴州市(北湖区、嘉禾县、苏仙区、桂阳县、永兴县、临武县、宜章县、桂东县、资兴市、安仁县、汝城县)
淮安市(金湖县、盱眙县、涟水县、淮阴区、洪泽区、淮安区、清江浦区)
四平市(铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁西区)
常德市(津市市、桃源县、武陵区、鼎城区、安乡县、汉寿县、澧县、临澧县、石门县)
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菏泽市(郓城县、定陶区、东明县、单县、鄄城县、巨野县、牡丹区、曹县、成武县)
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海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)
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仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
五指山市(琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、临高县、澄迈县、东方市、乐东黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、文昌市、定安县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县)
武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)
锦州市(凌海市、义县、凌河区、古塔区、北镇市、太和区、黑山县)
榆林市(靖边县、定边县、米脂县、清涧县、子洲县、横山区、吴堡县、佳县、神木市、绥德县、榆阳区、府谷县)
儋州市
芜湖市(镜湖区、繁昌区、湾沚区、无为市、南陵县、鸠江区、弋江区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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