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平凉市(华亭市、崆峒区、庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县、静宁县)

绵阳市(涪城区、安州区、北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、游仙区、三台县、平武县、江油市)

沈阳市(苏家屯区、大东区、法库县、铁西区、沈河区、和平区、康平县、于洪区、新民市、浑南区、辽中区、皇姑区、沈北新区)

乐山市(五通桥区、夹江县、峨眉山市、峨边彝族自治县、金口河区、沐川县、马边彝族自治县、沙湾区、犍为县、井研县、市中区)  海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

和田地区(于田县、策勒县、墨玉县、民丰县、洛浦县、和田县、和田市、皮山县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

三沙市(西沙区、南沙区)  江门市(蓬江区、台山市、江海区、开平市、新会区、鹤山市、恩平市)

漳州市(云霄县、南靖县、华安县、诏安县、龙海区、龙文区、芗城区、平和县、漳浦县、东山县、长泰区)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

澳门特别行政区

承德市(丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、兴隆县、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、平泉市、双滦区、围场满族蒙古族自治县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

泰安市(泰山区、肥城市、新泰市、宁阳县、东平县、岱岳区)

塔城地区(塔城市、乌苏市、裕民县、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

荆州市(监利市、荆州区、公安县、江陵县、松滋市、洪湖市、沙市区、石首市)

韶关市(始兴县、仁化县、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区、南雄市、曲江区、武江区)

洛阳市(宜阳县、洛宁县、栾川县、西工区、新安县、嵩县、汝阳县、偃师区、瀍河回族区、伊川县、孟津区、洛龙区、老城区、涧西区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、北安市、逊克县、孙吴县、嫩江市)

赣州市(崇义县、全南县、安远县、寻乌县、于都县、会昌县、南康区、定南县、宁都县、大余县、信丰县、瑞金市、赣县区、章贡区、上犹县、兴国县、龙南市、石城县)

商丘市(虞城县、宁陵县、梁园区、柘城县、民权县、睢阳区、睢县、夏邑县、永城市)

锦州市(义县、太和区、北镇市、黑山县、古塔区、凌河区、凌海市)

嘉峪关市

儋州市

信阳市(息县、固始县、浉河区、商城县、平桥区、光山县、新县、罗山县、淮滨县、潢川县)

内蒙古自治区

苏州市(吴江区、张家港市、昆山市、吴中区、太仓市、虎丘区、姑苏区、常熟市、相城区)

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成都市(彭州市、新津区、青羊区、武侯区、都江堰市、崇州市、双流区、龙泉驿区、金牛区、蒲江县、温江区、邛崃市、锦江区、郫都区、青白江区、成华区、大邑县、新都区、简阳市、金堂县)

保山市(腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县、昌宁县)

通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)  定西市(陇西县、岷县、安定区、临洮县、漳县、通渭县、渭源县)

扬州市(邗江区、广陵区、宝应县、江都区、高邮市、仪征市)

遵义市(汇川区、正安县、凤冈县、仁怀市、余庆县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、绥阳县、赤水市、桐梓县)

宜春市(宜丰县、袁州区、靖安县、奉新县、万载县、高安市、樟树市、铜鼓县、上高县、丰城市)拉萨市(曲水县、城关区、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、林周县)

连云港市(海州区、连云区、灌云县、东海县、赣榆区、灌南县)  岳阳市(华容县、岳阳楼区、湘阴县、君山区、临湘市、平江县、云溪区、汨罗市、岳阳县)

毕节市(纳雍县、金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、织金县、赫章县、大方县)

北京市(房山区、朝阳区、昌平区、怀柔区、延庆区、门头沟区、石景山区、密云区、平谷区、顺义区、东城区、大兴区、海淀区、西城区、通州区、丰台区)

石家庄市(栾城区、赞皇县、井陉矿区、长安区、晋州市、高邑县、深泽县、元氏县、井陉县、新乐市、辛集市、行唐县、正定县、平山县、桥西区、新华区、藁城区、赵县、鹿泉区、裕华区、无极县、灵寿县)宝鸡市(凤翔区、凤县、麟游县、陇县、千阳县、太白县、渭滨区、岐山县、金台区、陈仓区、眉县、扶风县)

五指山市(昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、定安县、万宁市、临高县、文昌市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、澄迈县、东方市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

阿里地区(日土县、措勤县、普兰县、革吉县、札达县、改则县、噶尔县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

长沙市(岳麓区、芙蓉区、浏阳市、雨花区、开福区、长沙县、望城区、天心区、宁乡市)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、临夏县)

东莞市

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

石河子市(新星市、阿拉尔市、胡杨河市、昆玉市、五家渠市、北屯市、可克达拉市、铁门关市、双河市、图木舒克市、白杨市)

三明市(大田县、宁化县、建宁县、泰宁县、尤溪县、清流县、沙县区、三元区、将乐县、明溪县、永安市)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

眉山市(彭山区、洪雅县、仁寿县、丹棱县、青神县、东坡区)

衡阳市(珠晖区、常宁市、衡阳县、衡山县、衡南县、耒阳市、南岳区、蒸湘区、祁东县、石鼓区、衡东县、雁峰区)

宁夏回族自治区

包头市(白云鄂博矿区、东河区、石拐区、土默特右旗、昆都仑区、青山区、固阳县、九原区、达尔罕茂明安联合旗)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005