岳女共夫同床，探寻资源高清背后的奥秘

更新时间：2025-04-24 07:38:18　浏览次数： 456

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西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

日喀则市(昂仁县、桑珠孜区、江孜县、岗巴县、谢通门县、仁布县、萨迦县、白朗县、康马县、萨嘎县、仲巴县、吉隆县、拉孜县、定日县、聂拉木县、亚东县、定结县、南木林县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、泾县、绩溪县、宁国市、宣州区) 呼和浩特市(和林格尔县、回民区、赛罕区、托克托县、玉泉区、清水河县、土默特左旗、武川县、新城区)

怀化市(麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、鹤城区、通道侗族自治县、中方县、溆浦县、新晃侗族自治县、辰溪县、沅陵县、洪江市)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、船山区、射洪市)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县、德令哈市)宁德市(柘荣县、福安市、古田县、寿宁县、霞浦县、福鼎市、周宁县、蕉城区、屏南县)

阜新市(海州区、新邱区、彰武县、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区) 巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县)

南宁市(宾阳县、良庆区、兴宁区、上林县、西乡塘区、隆安县、武鸣区、马山县、青秀区、邕宁区、江南区、横州市)

运城市(平陆县、河津市、永济市、闻喜县、垣曲县、夏县、稷山县、新绛县、盐湖区、芮城县、临猗县、万荣县、绛县)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、新化县、双峰县)玉溪市(新平彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县、澄江市、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、红塔区)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

榆林市(神木市、清涧县、榆阳区、靖边县、府谷县、佳县、吴堡县、米脂县、绥德县、子洲县、横山区、定边县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

白城市(洮南市、洮北区、大安市、镇赉县、通榆县)

内江市(东兴区、威远县、资中县、市中区、隆昌市)

事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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