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安庆市(大观区、宿松县、岳西县、桐城市、太湖县、怀宁县、潜山市、望江县、宜秀区、迎江区)

南通市(如皋市、海安市、如东县、启东市、崇川区、通州区、海门区)

临夏回族自治州(和政县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、东乡族自治县、广河县、临夏市)

楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、双柏县、南华县、牟定县、武定县、姚安县、大姚县、元谋县、永仁县)  佳木斯市(前进区、桦川县、富锦市、东风区、向阳区、汤原县、桦南县、抚远市、郊区、同江市)

五指山市(文昌市、琼海市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、东方市)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、久治县、达日县、玛沁县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)成都市(邛崃市、金堂县、简阳市、彭州市、崇州市、郫都区、青羊区、锦江区、新都区、温江区、新津区、武侯区、龙泉驿区、成华区、都江堰市、蒲江县、青白江区、大邑县、双流区、金牛区)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区、振安区、凤城市)  嘉兴市(海盐县、秀洲区、平湖市、海宁市、南湖区、桐乡市、嘉善县)

大庆市(萨尔图区、大同区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、林甸县、肇州县、龙凤区、让胡路区)

淮南市(凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、八公山区、大通区、寿县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

遵义市(仁怀市、绥阳县、凤冈县、汇川区、赤水市、桐梓县、湄潭县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、红花岗区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

达州市(渠县、万源市、大竹县、通川区、开江县、宣汉县、达川区)

自贡市(沿滩区、大安区、自流井区、贡井区、荣县、富顺县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、官渡区、五华区、晋宁区、石林彝族自治县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、宜良县、嵩明县、富民县、安宁市、东川区、西山区)

鸡西市(城子河区、虎林市、鸡冠区、梨树区、密山市、鸡东县、麻山区、滴道区、恒山区)

澳门特别行政区

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

沈阳市(沈河区、法库县、皇姑区、铁西区、康平县、于洪区、苏家屯区、和平区、新民市、辽中区、浑南区、沈北新区、大东区)

莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区)

南宁市(江南区、上林县、横州市、武鸣区、马山县、兴宁区、西乡塘区、邕宁区、隆安县、青秀区、良庆区、宾阳县)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、惠来县、榕城区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县)

十堰市(丹江口市、茅箭区、张湾区、郧阳区、房县、竹溪县、竹山县、郧西县)

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长春市(公主岭市、双阳区、南关区、德惠市、朝阳区、宽城区、绿园区、农安县、榆树市、二道区、九台区)

临汾市(安泽县、蒲县、侯马市、曲沃县、襄汾县、浮山县、汾西县、古县、吉县、隰县、乡宁县、永和县、大宁县、尧都区、霍州市、翼城县、洪洞县)

昌都市(丁青县、卡若区、边坝县、贡觉县、洛隆县、江达县、八宿县、芒康县、察雅县、类乌齐县、左贡县)

荆州市(沙市区、松滋市、江陵县、监利市、石首市、荆州区、公安县、洪湖市)  三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

苏州市(张家港市、相城区、常熟市、虎丘区、昆山市、吴中区、吴江区、太仓市、姑苏区)

宁夏回族自治区西宁市(湟源县、城东区、城北区、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区)

昭通市(镇雄县、永善县、鲁甸县、威信县、绥江县、昭阳区、巧家县、彝良县、水富市、大关县、盐津县)  赣州市(龙南市、全南县、兴国县、石城县、赣县区、章贡区、大余县、会昌县、安远县、崇义县、南康区、寻乌县、宁都县、信丰县、瑞金市、于都县、定南县、上犹县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

玉林市(陆川县、博白县、兴业县、容县、玉州区、北流市、福绵区)

金昌市(金川区、永昌县)株洲市(醴陵市、石峰区、芦淞区、渌口区、炎陵县、天元区、荷塘区、茶陵县、攸县)

合肥市(包河区、庐江县、肥东县、长丰县、蜀山区、肥西县、庐阳区、瑶海区、巢湖市)

东营市(广饶县、利津县、河口区、东营区、垦利区)

商丘市(夏邑县、梁园区、宁陵县、永城市、睢县、虞城县、民权县、睢阳区、柘城县)

邯郸市(武安市、肥乡区、魏县、广平县、临漳县、峰峰矿区、鸡泽县、邯山区、成安县、磁县、涉县、曲周县、邱县、永年区、大名县、复兴区、馆陶县、丛台区)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

齐齐哈尔市(碾子山区、拜泉县、龙沙区、克山县、富拉尔基区、昂昂溪区、克东县、铁锋区、讷河市、建华区、甘南县、龙江县、富裕县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、依安县)

郴州市(桂东县、永兴县、宜章县、临武县、苏仙区、安仁县、汝城县、资兴市、桂阳县、嘉禾县、北湖区)

宣城市(宁国市、宣州区、泾县、旌德县、广德市、郎溪县、绩溪县)

德阳市(什邡市、旌阳区、广汉市、绵竹市、中江县、罗江区)

淄博市(桓台县、周村区、高青县、沂源县、淄川区、博山区、临淄区、张店区)

长沙市(宁乡市、天心区、浏阳市、开福区、望城区、长沙县、芙蓉区、雨花区、岳麓区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、花垣县、吉首市、古丈县、永顺县、保靖县、凤凰县、龙山县)

聊城市(东阿县、莘县、临清市、高唐县、阳谷县、东昌府区、茌平区、冠县)

六安市(霍邱县、舒城县、裕安区、金寨县、霍山县、叶集区、金安区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。