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天水市(秦州区、秦安县、清水县、武山县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县)









温州市(瓯海区、龙湾区、洞头区、鹿城区、永嘉县、文成县、瑞安市、平阳县、苍南县、泰顺县、乐清市、龙港市)









长治市(武乡县、长子县、上党区、平顺县、襄垣县、沁县、壶关县、潞州区、潞城区、黎城县、屯留区、沁源县)  宁夏回族自治区









承德市(双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、承德县、双滦区、丰宁满族自治县、兴隆县、隆化县、宽城满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区)









巴音郭楞蒙古自治州(且末县、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、库尔勒市、和硕县、博湖县)









桂林市(秀峰区、象山区、雁山区、七星区、龙胜各族自治县、全州县、资源县、平乐县、灵川县、兴安县、灌阳县、恭城瑶族自治县、临桂区、叠彩区、永福县、阳朔县、荔浦市)上海市(普陀区、金山区、徐汇区、杨浦区、嘉定区、青浦区、虹口区、宝山区、静安区、浦东新区、松江区、长宁区、闵行区、奉贤区、黄浦区、崇明区)









仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)  吉林市(永吉县、龙潭区、磐石市、船营区、丰满区、昌邑区、舒兰市、桦甸市、蛟河市)









成都市(新津区、青白江区、青羊区、龙泉驿区、金堂县、新都区、双流区、蒲江县、金牛区、锦江区、武侯区、成华区、邛崃市、大邑县、都江堰市、彭州市、简阳市、崇州市、郫都区、温江区)









来宾市(忻城县、合山市、象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县)









三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)唐山市(滦州市、开平区、遵化市、古冶区、滦南县、丰南区、路北区、迁安市、玉田县、路南区、曹妃甸区、乐亭县、丰润区、迁西县)









深圳市(龙岗区、坪山区、盐田区、光明区、宝安区、福田区、罗湖区、南山区、龙华区)









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黔东南苗族侗族自治州(凯里市、榕江县、三穗县、黎平县、丹寨县、雷山县、天柱县、镇远县、剑河县、从江县、施秉县、锦屏县、台江县、麻江县、黄平县、岑巩县)









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事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效

截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展

2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间：2025年4月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳 执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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