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防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

张家口市(宣化区、怀来县、张北县、阳原县、蔚县、万全区、桥西区、下花园区、赤城县、涿鹿县、怀安县、崇礼区、康保县、沽源县、尚义县、桥东区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市)  无锡市(新吴区、宜兴市、锡山区、滨湖区、梁溪区、江阴市、惠山区)

绵阳市(北川羌族自治县、游仙区、三台县、梓潼县、江油市、涪城区、平武县、安州区、盐亭县)

南通市(崇川区、海安市、通州区、如东县、启东市、海门区、如皋市)

忻州市(保德县、偏关县、静乐县、五台县、代县、繁峙县、神池县、定襄县、岢岚县、五寨县、宁武县、忻府区、原平市、河曲县)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县、织金县、黔西市、赫章县、七星关区、纳雍县)  淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

常州市(武进区、新北区、金坛区、钟楼区、天宁区、溧阳市)

葫芦岛市(连山区、建昌县、绥中县、兴城市、龙港区、南票区)

牡丹江市(东安区、宁安市、爱民区、林口县、穆棱市、东宁市、绥芬河市、西安区、阳明区、海林市)

贵阳市(清镇市、云岩区、花溪区、修文县、乌当区、息烽县、开阳县、白云区、南明区、观山湖区)

宁波市(宁海县、鄞州区、江北区、慈溪市、北仑区、余姚市、海曙区、象山县、镇海区、奉化区)

天津市(和平区、宁河区、武清区、河北区、滨海新区、北辰区、红桥区、南开区、西青区、东丽区、静海区、河东区、津南区、河西区、蓟州区、宝坻区)

广元市(利州区、昭化区、剑阁县、苍溪县、朝天区、青川县、旺苍县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

六安市(金寨县、霍邱县、霍山县、舒城县、裕安区、金安区、叶集区)

拉萨市(尼木县、曲水县、当雄县、达孜区、林周县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区)

嘉峪关市

大庆市(萨尔图区、林甸县、大同区、龙凤区、肇源县、红岗区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和硕县、和静县、博湖县、若羌县、且末县、轮台县、尉犁县、库尔勒市)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、保靖县、永顺县、泸溪县、凤凰县、古丈县、龙山县、花垣县)

石家庄市(新乐市、藁城区、晋州市、平山县、井陉县、深泽县、正定县、桥西区、裕华区、无极县、赵县、长安区、赞皇县、井陉矿区、辛集市、鹿泉区、灵寿县、高邑县、行唐县、新华区、元氏县、栾城区)

长治市(黎城县、长子县、潞州区、壶关县、潞城区、沁县、武乡县、襄垣县、上党区、沁源县、屯留区、平顺县)

崇左市(大新县、扶绥县、龙州县、凭祥市、天等县、宁明县、江州区)

塔城地区(额敏县、沙湾市、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县)

阜阳市(阜南县、颍上县、临泉县、太和县、界首市、颍州区、颍泉区、颍东区)

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果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

杭州市(萧山区、钱塘区、余杭区、滨江区、桐庐县、上城区、临安区、富阳区、临平区、拱墅区、淳安县、建德市、西湖区)  北京市(西城区、房山区、通州区、大兴区、密云区、顺义区、昌平区、海淀区、门头沟区、平谷区、朝阳区、怀柔区、丰台区、延庆区、石景山区、东城区)

南宁市(隆安县、马山县、武鸣区、西乡塘区、上林县、江南区、青秀区、邕宁区、横州市、良庆区、宾阳县、兴宁区)

临沂市(兰山区、郯城县、蒙阴县、费县、沂南县、罗庄区、河东区、平邑县、莒南县、临沭县、沂水县、兰陵县)

通化市(集安市、辉南县、通化县、二道江区、柳河县、东昌区、梅河口市)肇庆市(鼎湖区、高要区、德庆县、端州区、广宁县、怀集县、四会市、封开县)

石河子市(阿拉尔市、五家渠市、图木舒克市、新星市、铁门关市、昆玉市、北屯市、胡杨河市、双河市、可克达拉市、白杨市)  保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)

喀什地区(伽师县、叶城县、疏附县、巴楚县、麦盖提县、莎车县、英吉沙县、疏勒县、岳普湖县、泽普县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、四子王旗、兴和县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县、化德县)晋城市(高平市、阳城县、泽州县、城区、陵川县、沁水县)

蚌埠市(禹会区、淮上区、五河县、固镇县、蚌山区、怀远县、龙子湖区)

朝阳市(北票市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、凌源市)

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齐齐哈尔市(龙沙区、依安县、昂昂溪区、铁锋区、泰来县、建华区、甘南县、克山县、拜泉县、富裕县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、讷河市、克东县、龙江县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)

凉山彝族自治州(雷波县、越西县、金阳县、喜德县、昭觉县、盐源县、会理市、美姑县、布拖县、西昌市、德昌县、普格县、宁南县、木里藏族自治县、甘洛县、会东县、冕宁县)

包头市(青山区、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区、石拐区、东河区、昆都仑区)

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泸州市(江阳区、古蔺县、叙永县、合江县、纳溪区、泸县、龙马潭区)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。