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锡林郭勒盟(苏尼特右旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、正蓝旗、二连浩特市)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、望谟县、安龙县、册亨县、晴隆县、兴义市、普安县)
张掖市(民乐县、临泽县、高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县)
广元市(青川县、昭化区、朝天区、苍溪县、利州区、剑阁县、旺苍县)
雅安市(雨城区、芦山县、汉源县、名山区、荥经县、石棉县、宝兴县、天全县)
阿坝藏族羌族自治州(茂县、小金县、若尔盖县、阿坝县、黑水县、金川县、马尔康市、壤塘县、理县、汶川县、九寨沟县、红原县、松潘县)
河源市(和平县、源城区、连平县、龙川县、紫金县、东源县)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
呼和浩特市(回民区、武川县、新城区、清水河县、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区、托克托县)
十堰市(竹溪县、郧阳区、茅箭区、张湾区、丹江口市、郧西县、竹山县、房县)
江门市(恩平市、江海区、鹤山市、蓬江区、开平市、台山市、新会区)
濮阳市(清丰县、南乐县、台前县、濮阳县、范县、华龙区)
林芝市(墨脱县、工布江达县、察隅县、朗县、米林市、巴宜区、波密县)
连云港市(灌云县、东海县、连云区、灌南县、海州区、赣榆区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
衢州市(柯城区、衢江区、开化县、江山市、龙游县、常山县)
天水市(秦安县、张家川回族自治县、秦州区、清水县、麦积区、武山县、甘谷县)
益阳市(资阳区、沅江市、赫山区、桃江县、南县、安化县)
温州市(永嘉县、平阳县、鹿城区、文成县、龙港市、龙湾区、苍南县、洞头区、瑞安市、乐清市、瓯海区、泰顺县)
宁夏回族自治区
玉溪市(江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县)
焦作市(孟州市、武陟县、博爱县、沁阳市、中站区、解放区、温县、马村区、修武县、山阳区)








南阳市(邓州市、新野县、桐柏县、社旗县、镇平县、唐河县、卧龙区、南召县、内乡县、宛城区、西峡县、淅川县、方城县)
娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
新疆维吾尔自治区
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内蒙古自治区
黄山市(黟县、徽州区、黄山区、祁门县、屯溪区、休宁县、歙县)
威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)
金昌市(永昌县、金川区)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高,如果险资真要大规模增持股票,红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日,国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》(下称“《通知》”),优化保险资金比例监管政策,加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准,将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的,权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%;偿付能力充足率150%-250%的,权益类资产不得高于30%;偿付能力充足率250%-350%的,权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算,它们的权益类资产(包括股票、股权两大项投资)可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报,最大的感受就是其股票仓位太轻,主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产,而受市场利率不断走低影响,长期保险产品(比如部分寿险、健康险等)的预定利率(2.5%),加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内,由于市场利率走低,2024年债券二级市场价格大涨,债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看,但这只是短线利好,保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券,现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦,最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安,2024年综合投资收益率5.8%,同比上升2.2个百分点;寿险及健康险业务综合投资收益率6%,同比上升2.4个百分点;近10年平均净投资收益率5%;近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低,中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末,中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元,较年初增长21.4%。其中,投资债权产品大约从上一年的近72%(债券及债券基金约60%出头)变成2024年的75%(债券及债券基金约63.5%),股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%,非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%,距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来,如果股票是年化8%收益率(因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右),乘以目前10%的投资占比(股票仓位)就是0.8%;债券假设是2.2%收益率,乘以60%仓位,就是1.32%;股权投资假设是10%收益率,乘以6%仓位是0.6%;余下投资占比24%(包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等),假设是4%出头的收益率,二者相乘得到1%,合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%,内含价值假设收益率也是4%。至2024年末,中国人寿投资资产达6.61万亿元,其中债券配置比例为59.04%,定期存款配置比例为6.63%,债权型金融产品配置比例为7.92%,股票和基金(不包含货币市场基金)配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金,不全是权益基金。它直接持有股票7.58%,基金4.64%,所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右,跟中国平安相当,两家的债券比重也相近。所以,它的问题跟平安一样:未来如果利率走低,收益率低于4%怎么办?

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元,其中债券投资占比48.9%,定存7.7%,其他固定收益投资11.3%,合计是67.9%。股票3.7%,基金5.3%(注意:不是权益基金,是所有基金)。所以,我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右,更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元,其中债券及债券基金投资占比60.5%,其他固定收益投资15.4%,合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%,权益基金是1.9%,合计是11.2%,比平安、人保高,也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元,其中债券及债务投资占比52.1%,定存17.3%,股票(包括优先股)11.1%,基金(包括债券基金、股票基金等)是7.7%,长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多,股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称,鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例,特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用,力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产,目前股票占比约10%左右。截至2024年底,国内保险资金运用余额超过33万亿元,投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元,占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%,再假设其中三分之二投向股票,就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票,买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看,绩优红利股,尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高,利国利民,也有利于企业自身,否则长期保单可能出现息差亏损。

(作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析,不作买卖推荐。)

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》

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