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齐齐哈尔市(讷河市、克东县、拜泉县、昂昂溪区、富拉尔基区、碾子山区、依安县、龙江县、甘南县、建华区、富裕县、克山县、泰来县、铁锋区、龙沙区、梅里斯达斡尔族区)

许昌市(鄢陵县、建安区、襄城县、禹州市、长葛市、魏都区)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

东营市(垦利区、河口区、东营区、利津县、广饶县)  商丘市(睢县、梁园区、永城市、柘城县、夏邑县、虞城县、宁陵县、睢阳区、民权县)

毕节市(大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、织金县、黔西市、七星关区)

枣庄市(峄城区、滕州市、山亭区、市中区、台儿庄区、薛城区)

广安市(广安区、武胜县、华蓥市、前锋区、岳池县、邻水县)

安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)  孝感市(孝南区、孝昌县、云梦县、大悟县、应城市、安陆市、汉川市)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、贾汪区、泉山区、云龙区、丰县、邳州市、沛县、新沂市、铜山区)

郴州市(桂东县、汝城县、桂阳县、安仁县、永兴县、临武县、嘉禾县、资兴市、苏仙区、北湖区、宜章县)

成都市(青白江区、青羊区、郫都区、都江堰市、双流区、蒲江县、龙泉驿区、金牛区、彭州市、邛崃市、金堂县、温江区、新津区、锦江区、崇州市、武侯区、成华区、简阳市、大邑县、新都区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

深圳市(福田区、龙岗区、坪山区、盐田区、罗湖区、宝安区、龙华区、南山区、光明区)

和田地区(于田县、墨玉县、和田县、策勒县、皮山县、洛浦县、民丰县、和田市)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、通江县、平昌县)

苏州市(常熟市、姑苏区、吴中区、昆山市、张家港市、太仓市、相城区、吴江区、虎丘区)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、正镶白旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、多伦县、二连浩特市)

黄冈市(黄州区、红安县、武穴市、浠水县、罗田县、英山县、蕲春县、麻城市、黄梅县、团风县)

西安市(高陵区、未央区、长安区、蓝田县、碑林区、临潼区、鄠邑区、新城区、雁塔区、莲湖区、阎良区、灞桥区、周至县)

铁岭市(银州区、西丰县、昌图县、清河区、铁岭县、开原市、调兵山市)

金华市(东阳市、磐安县、义乌市、婺城区、永康市、兰溪市、武义县、金东区、浦江县)

那曲市(双湖县、申扎县、巴青县、索县、比如县、班戈县、安多县、聂荣县、色尼区、尼玛县、嘉黎县)

长春市(农安县、朝阳区、榆树市、公主岭市、二道区、德惠市、双阳区、南关区、绿园区、宽城区、九台区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)

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巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、临河区)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县)

内江市(威远县、市中区、资中县、隆昌市、东兴区)

唐山市(迁西县、遵化市、开平区、乐亭县、丰南区、玉田县、曹妃甸区、滦南县、古冶区、路北区、丰润区、滦州市、路南区、迁安市)  茂名市(电白区、茂南区、信宜市、高州市、化州市)

南充市(蓬安县、仪陇县、高坪区、西充县、顺庆区、嘉陵区、阆中市、南部县、营山县)

邵阳市(武冈市、城步苗族自治县、新邵县、洞口县、绥宁县、邵阳县、北塔区、新宁县、大祥区、双清区、隆回县、邵东市)

肇庆市(封开县、广宁县、鼎湖区、怀集县、端州区、德庆县、高要区、四会市)张掖市(民乐县、高台县、临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区)  三沙市(南沙区、西沙区)

漳州市(龙海区、平和县、东山县、华安县、云霄县、南靖县、诏安县、漳浦县、龙文区、芗城区、长泰区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、双塔区、龙城区、建平县、朝阳县)

辽阳市(宏伟区、文圣区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、辽阳县、白塔区)常州市(天宁区、溧阳市、新北区、武进区、金坛区、钟楼区)

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塔城地区(额敏县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、乌苏市)

佳木斯市(前进区、郊区、东风区、桦南县、抚远市、向阳区、桦川县、富锦市、汤原县、同江市)

德州市(平原县、禹城市、齐河县、陵城区、庆云县、乐陵市、临邑县、武城县、宁津县、夏津县、德城区)

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聊城市(东昌府区、临清市、冠县、东阿县、莘县、高唐县、阳谷县、茌平区)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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