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海北藏族自治州(海晏县、祁连县、门源回族自治县、刚察县)

贵阳市(云岩区、观山湖区、花溪区、修文县、南明区、白云区、开阳县、清镇市、息烽县、乌当区)

泸州市(纳溪区、叙永县、合江县、古蔺县、江阳区、泸县、龙马潭区)  铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、永靖县、康乐县、临夏市、临夏县)

曲靖市(沾益区、富源县、师宗县、罗平县、马龙区、会泽县、宣威市、麒麟区、陆良县)

南京市(浦口区、秦淮区、建邺区、江宁区、鼓楼区、栖霞区、玄武区、溧水区、雨花台区、高淳区、六合区)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、顺城区、抚顺县、新抚区、望花区)  毕节市(赫章县、织金县、黔西市、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县)

赣州市(大余县、会昌县、寻乌县、章贡区、宁都县、上犹县、全南县、南康区、龙南市、瑞金市、赣县区、信丰县、定南县、崇义县、兴国县、于都县、安远县、石城县)

庆阳市(合水县、环县、华池县、庆城县、正宁县、镇原县、宁县、西峰区)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

通化市(二道江区、集安市、东昌区、柳河县、梅河口市、通化县、辉南县)

成都市(都江堰市、邛崃市、金牛区、青白江区、锦江区、郫都区、崇州市、青羊区、龙泉驿区、双流区、简阳市、新都区、金堂县、彭州市、新津区、蒲江县、温江区、武侯区、大邑县、成华区)

襄阳市(南漳县、枣阳市、保康县、谷城县、宜城市、襄城区、老河口市、襄州区、樊城区)

抚州市(南城县、乐安县、资溪县、南丰县、东乡区、黎川县、临川区、广昌县、崇仁县、金溪县、宜黄县)

延安市(黄龙县、宜川县、安塞区、黄陵县、吴起县、延长县、洛川县、延川县、甘泉县、子长市、富县、志丹县、宝塔区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

铁岭市(昌图县、银州区、调兵山市、西丰县、开原市、铁岭县、清河区)

沧州市(东光县、献县、孟村回族自治县、吴桥县、南皮县、海兴县、沧县、盐山县、黄骅市、运河区、河间市、青县、任丘市、新华区、泊头市、肃宁县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

宣城市(广德市、绩溪县、旌德县、泾县、宣州区、郎溪县、宁国市)

阿克苏地区(拜城县、阿克苏市、库车市、阿瓦提县、温宿县、沙雅县、柯坪县、新和县、乌什县)

南充市(南部县、阆中市、顺庆区、营山县、高坪区、嘉陵区、西充县、仪陇县、蓬安县)

葫芦岛市(建昌县、连山区、龙港区、绥中县、南票区、兴城市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

鞍山市(台安县、千山区、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、海城市)

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淮南市(八公山区、潘集区、谢家集区、田家庵区、大通区、寿县、凤台县)

开封市(杞县、顺河回族区、通许县、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、龙亭区、祥符区、兰考县)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、夏河县、合作市、迭部县、玛曲县、卓尼县、临潭县)

双鸭山市(岭东区、四方台区、尖山区、饶河县、宝山区、宝清县、集贤县、友谊县)  南阳市(淅川县、南召县、西峡县、新野县、镇平县、方城县、邓州市、桐柏县、社旗县、卧龙区、唐河县、宛城区、内乡县)

张掖市(山丹县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区)

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惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县)扬州市(宝应县、高邮市、江都区、广陵区、仪征市、邗江区)

长春市(九台区、朝阳区、南关区、农安县、榆树市、德惠市、二道区、双阳区、宽城区、绿园区、公主岭市)  昭通市(威信县、水富市、永善县、巧家县、彝良县、大关县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、镇雄县、盐津县)

榆林市(清涧县、吴堡县、横山区、定边县、佳县、榆阳区、绥德县、子洲县、府谷县、米脂县、靖边县、神木市)

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张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

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太原市(清徐县、小店区、娄烦县、万柏林区、迎泽区、阳曲县、古交市、杏花岭区、晋源区、尖草坪区)

石河子市(白杨市、铁门关市、双河市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、图木舒克市、北屯市、昆玉市、阿拉尔市、新星市)

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伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁县、新源县、昭苏县、巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、奎屯市、伊宁市、察布查尔锡伯自治县)

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巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。