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柳州市(柳江区、融安县、柳北区、三江侗族自治县、城中区、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县)

绵阳市(梓潼县、涪城区、平武县、盐亭县、三台县、游仙区、安州区、北川羌族自治县、江油市)

营口市(老边区、站前区、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、大石桥市)

黄冈市(蕲春县、红安县、英山县、团风县、武穴市、黄州区、黄梅县、麻城市、罗田县、浠水县)  济宁市(任城区、鱼台县、泗水县、兖州区、梁山县、汶上县、曲阜市、金乡县、微山县、嘉祥县、邹城市)

丽水市(松阳县、遂昌县、龙泉市、云和县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、青田县、莲都区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

双鸭山市(尖山区、四方台区、宝清县、集贤县、友谊县、饶河县、岭东区、宝山区)厦门市(思明区、翔安区、海沧区、同安区、集美区、湖里区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、共和县、兴海县、贵德县)  辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

常州市(钟楼区、溧阳市、金坛区、新北区、武进区、天宁区)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黄平县、天柱县、麻江县、台江县、镇远县、从江县、丹寨县、锦屏县、三穗县、榕江县、凯里市、剑河县、黎平县、施秉县、岑巩县)

雅安市(天全县、名山区、汉源县、宝兴县、石棉县、雨城区、芦山县、荥经县)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、资中县、市中区)

绥化市(绥棱县、庆安县、望奎县、明水县、安达市、兰西县、海伦市、青冈县、肇东市、北林区)

忻州市(五寨县、神池县、原平市、岢岚县、代县、繁峙县、定襄县、忻府区、保德县、宁武县、静乐县、偏关县、河曲县、五台县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

宁夏回族自治区

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、尉犁县、若羌县、库尔勒市、和硕县、和静县、焉耆回族自治县、且末县)

攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)

梅州市(五华县、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、大埔县、梅县区、梅江区、平远县)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、泸西县、石屏县、蒙自市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、元阳县、屏边苗族自治县、个旧市、绿春县、河口瑶族自治县)

北京市(朝阳区、密云区、昌平区、石景山区、大兴区、通州区、平谷区、丰台区、顺义区、门头沟区、海淀区、房山区、东城区、延庆区、怀柔区、西城区)

宁波市(象山县、鄞州区、海曙区、江北区、慈溪市、奉化区、北仑区、宁海县、余姚市、镇海区)

淮安市(淮阴区、金湖县、涟水县、清江浦区、洪泽区、淮安区、盱眙县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区、梨树县)

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鹤岗市(兴安区、向阳区、南山区、兴山区、工农区、萝北县、东山区、绥滨县)

株洲市(芦淞区、炎陵县、石峰区、攸县、醴陵市、渌口区、茶陵县、天元区、荷塘区)

南平市(建瓯市、武夷山市、光泽县、政和县、建阳区、浦城县、延平区、松溪县、顺昌县、邵武市)

新疆维吾尔自治区  渭南市(澄城县、白水县、合阳县、蒲城县、富平县、华州区、大荔县、华阴市、韩城市、临渭区、潼关县)

自贡市(富顺县、自流井区、大安区、贡井区、荣县、沿滩区)

西藏自治区

佳木斯市(汤原县、富锦市、东风区、桦川县、抚远市、前进区、桦南县、同江市、郊区、向阳区)福州市(罗源县、连江县、台江区、鼓楼区、长乐区、晋安区、福清市、闽侯县、闽清县、平潭县、马尾区、仓山区、永泰县)

阿克苏地区(乌什县、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、库车市、温宿县、新和县、沙雅县、拜城县)  黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

泰州市(海陵区、泰兴市、高港区、靖江市、姜堰区、兴化市)

遂宁市(安居区、大英县、船山区、射洪市、蓬溪县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)广西壮族自治区

锦州市(北镇市、凌河区、凌海市、义县、太和区、黑山县、古塔区)

濮阳市(范县、南乐县、华龙区、清丰县、台前县、濮阳县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、瓮安县、三都水族自治县、独山县、都匀市、龙里县、荔波县、平塘县、惠水县、贵定县、长顺县、罗甸县)

漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、咸丰县、利川市、恩施市、来凤县、鹤峰县、建始县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县、宿城区)

阜阳市(太和县、颍泉区、界首市、临泉县、阜南县、颍上县、颍州区、颍东区)

南昌市(东湖区、安义县、红谷滩区、西湖区、南昌县、进贤县、青云谱区、新建区、青山湖区)

合肥市(肥东县、瑶海区、长丰县、巢湖市、庐江县、庐阳区、包河区、肥西县、蜀山区)

承德市(隆化县、滦平县、承德县、丰宁满族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、双滦区、双桥区)

马鞍山市(含山县、当涂县、博望区、和县、花山区、雨山区)

天水市(麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、清水县、秦州区、秦安县)

宜昌市(五峰土家族自治县、枝江市、西陵区、长阳土家族自治县、秭归县、伍家岗区、宜都市、夷陵区、远安县、当阳市、猇亭区、兴山县、点军区)

济源市

鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、乌审旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗)

朝阳市(凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、北票市、建平县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。