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淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

上海市(静安区、嘉定区、闵行区、奉贤区、宝山区、金山区、杨浦区、徐汇区、青浦区、黄浦区、浦东新区、崇明区、松江区、普陀区、长宁区、虹口区)  大连市(甘井子区、中山区、庄河市、长海县、普兰店区、西岗区、沙河口区、金州区、旅顺口区、瓦房店市)

抚顺市(新抚区、东洲区、清原满族自治县、顺城区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区)

广安市(华蓥市、广安区、岳池县、前锋区、邻水县、武胜县)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

菏泽市(牡丹区、东明县、单县、郓城县、曹县、定陶区、成武县、巨野县、鄄城县)  临沂市(费县、沂水县、蒙阴县、沂南县、兰陵县、郯城县、兰山区、平邑县、临沭县、罗庄区、河东区、莒南县)

渭南市(华阴市、富平县、潼关县、临渭区、大荔县、华州区、蒲城县、白水县、韩城市、合阳县、澄城县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

乌兰察布市(卓资县、四子王旗、化德县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、集宁区、兴和县、商都县)

安庆市(大观区、桐城市、宜秀区、岳西县、迎江区、潜山市、宿松县、怀宁县、望江县、太湖县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

苏州市(昆山市、太仓市、相城区、吴江区、常熟市、姑苏区、吴中区、虎丘区、张家港市)

铜仁市(万山区、德江县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、石阡县、江口县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

云浮市(罗定市、云安区、新兴县、云城区、郁南县)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县、平桂区)

百色市(右江区、靖西市、田林县、西林县、那坡县、田阳区、乐业县、凌云县、田东县、隆林各族自治县、平果市、德保县)

香港特别行政区

信阳市(平桥区、固始县、淮滨县、罗山县、商城县、新县、潢川县、息县、光山县、浉河区)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)

无锡市(锡山区、滨湖区、梁溪区、宜兴市、新吴区、惠山区、江阴市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

阜新市(海州区、新邱区、彰武县、太平区、清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县)

通化市(辉南县、二道江区、通化县、东昌区、柳河县、集安市、梅河口市)

漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、舞阳县、临颍县)

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白山市(抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、肇州县、让胡路区、龙凤区、红岗区、大同区、萨尔图区)

太原市(清徐县、万柏林区、阳曲县、小店区、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区、古交市、晋源区、娄烦县)

长春市(二道区、宽城区、农安县、朝阳区、双阳区、九台区、榆树市、南关区、公主岭市、绿园区、德惠市)  宁夏回族自治区

泸州市(叙永县、古蔺县、泸县、江阳区、纳溪区、龙马潭区、合江县)

那曲市(聂荣县、索县、双湖县、申扎县、班戈县、安多县、巴青县、嘉黎县、比如县、色尼区、尼玛县)

岳阳市(云溪区、君山区、岳阳县、平江县、岳阳楼区、湘阴县、汨罗市、临湘市、华容县)张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

松原市(宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)  阿坝藏族羌族自治州(理县、汶川县、金川县、阿坝县、小金县、若尔盖县、松潘县、茂县、马尔康市、红原县、九寨沟县、壤塘县、黑水县)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

邵阳市(邵阳县、绥宁县、双清区、北塔区、新宁县、武冈市、城步苗族自治县、洞口县、新邵县、邵东市、隆回县、大祥区)

遵义市(正安县、习水县、红花岗区、赤水市、绥阳县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、凤冈县、湄潭县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、仁怀市)红河哈尼族彝族自治州(红河县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、绿春县、建水县、弥勒市、屏边苗族自治县、石屏县、蒙自市)

安康市(岚皋县、旬阳市、汉阴县、镇坪县、紫阳县、白河县、石泉县、汉滨区、平利县、宁陕县)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、丹徒区、扬中市、润州区)

鞍山市(铁东区、海城市、立山区、岫岩满族自治县、千山区、台安县、铁西区)

自贡市(荣县、自流井区、大安区、贡井区、沿滩区、富顺县)

保定市(清苑区、莲池区、曲阳县、博野县、高阳县、容城县、竞秀区、唐县、高碑店市、徐水区、安新县、定兴县、满城区、定州市、阜平县、顺平县、安国市、涞源县、雄县、涞水县、望都县、易县、涿州市、蠡县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

武汉市(江夏区、汉阳区、洪山区、蔡甸区、硚口区、汉南区、黄陂区、江汉区、新洲区、东西湖区、江岸区、武昌区、青山区)

漳州市(芗城区、漳浦县、龙海区、平和县、南靖县、东山县、长泰区、龙文区、云霄县、诏安县、华安县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

喀什地区(莎车县、泽普县、麦盖提县、喀什市、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏勒县、巴楚县、叶城县、英吉沙县、伽师县)

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马鞍山市(雨山区、花山区、和县、含山县、当涂县、博望区)

抚州市(黎川县、乐安县、东乡区、南丰县、宜黄县、资溪县、南城县、金溪县、广昌县、临川区、崇仁县)

合肥市(长丰县、肥西县、蜀山区、瑶海区、庐江县、巢湖市、包河区、肥东县、庐阳区)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、洮南市、镇赉县)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。