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阿里地区(札达县、革吉县、改则县、措勤县、日土县、普兰县、噶尔县)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

驻马店市(新蔡县、确山县、平舆县、上蔡县、正阳县、泌阳县、驿城区、汝南县、西平县、遂平县)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、新昌县、柯桥区、上虞区)  龙岩市(连城县、上杭县、长汀县、新罗区、永定区、漳平市、武平县)

白银市(白银区、平川区、靖远县、会宁县、景泰县)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)

菏泽市(成武县、鄄城县、巨野县、郓城县、曹县、东明县、单县、定陶区、牡丹区)宝鸡市(金台区、扶风县、岐山县、陇县、麟游县、太白县、凤县、渭滨区、眉县、陈仓区、凤翔区、千阳县)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、原州区、泾源县)  郴州市(苏仙区、永兴县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、资兴市、北湖区、临武县、安仁县、汝城县、宜章县)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

宜昌市(长阳土家族自治县、点军区、宜都市、远安县、兴山县、伍家岗区、西陵区、猇亭区、当阳市、夷陵区、秭归县、五峰土家族自治县、枝江市)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、泸溪县、龙山县、凤凰县、吉首市、古丈县、永顺县、花垣县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗)

长沙市(开福区、长沙县、望城区、天心区、雨花区、宁乡市、岳麓区、浏阳市、芙蓉区)

德州市(德城区、夏津县、陵城区、临邑县、庆云县、平原县、武城县、齐河县、乐陵市、宁津县、禹城市)

乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区、米东区、新市区、天山区)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、新城区、回民区、托克托县、和林格尔县、清水河县、赛罕区、武川县)

台州市(仙居县、椒江区、温岭市、玉环市、黄岩区、三门县、天台县、临海市、路桥区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

合肥市(包河区、庐江县、瑶海区、巢湖市、庐阳区、长丰县、肥东县、蜀山区、肥西县)

临汾市(襄汾县、大宁县、翼城县、尧都区、吉县、霍州市、永和县、安泽县、浮山县、隰县、侯马市、蒲县、曲沃县、乡宁县、汾西县、古县、洪洞县)

石河子市(图木舒克市、双河市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市、可克达拉市、铁门关市、昆玉市、五家渠市、新星市、白杨市)

朔州市(右玉县、怀仁市、应县、山阴县、朔城区、平鲁区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

衡水市(景县、武强县、冀州区、故城县、枣强县、桃城区、武邑县、阜城县、深州市、饶阳县、安平县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

福州市(罗源县、仓山区、晋安区、平潭县、马尾区、永泰县、鼓楼区、台江区、闽清县、长乐区、连江县、福清市、闽侯县)

衡阳市(衡东县、南岳区、耒阳市、衡山县、蒸湘区、衡阳县、衡南县、石鼓区、雁峰区、常宁市、祁东县、珠晖区)

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绵阳市(安州区、涪城区、三台县、江油市、游仙区、平武县、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县)

金昌市(金川区、永昌县)

眉山市(东坡区、仁寿县、青神县、洪雅县、丹棱县、彭山区)

定西市(漳县、岷县、临洮县、渭源县、通渭县、陇西县、安定区)  白城市(洮南市、镇赉县、大安市、洮北区、通榆县)

临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

滨州市(邹平市、阳信县、无棣县、沾化区、博兴县、惠民县、滨城区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂温克族自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、根河市、新巴尔虎左旗)梅州市(兴宁市、梅县区、丰顺县、大埔县、五华县、平远县、梅江区、蕉岭县)

大同市(浑源县、左云县、平城区、新荣区、云冈区、云州区、广灵县、天镇县、灵丘县、阳高县)  焦作市(温县、博爱县、孟州市、马村区、武陟县、沁阳市、修武县、解放区、中站区、山阳区)

常州市(新北区、武进区、溧阳市、钟楼区、金坛区、天宁区)

安阳市(林州市、文峰区、滑县、殷都区、内黄县、龙安区、汤阴县、北关区、安阳县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、共和县、兴海县)那曲市(双湖县、索县、巴青县、嘉黎县、尼玛县、聂荣县、比如县、申扎县、班戈县、色尼区、安多县)

邯郸市(魏县、临漳县、丛台区、大名县、广平县、永年区、涉县、复兴区、邯山区、肥乡区、武安市、曲周县、成安县、鸡泽县、峰峰矿区、馆陶县、邱县、磁县)

哈尔滨市(巴彦县、松北区、阿城区、香坊区、延寿县、平房区、呼兰区、通河县、道外区、方正县、五常市、双城区、宾县、木兰县、南岗区、道里区、尚志市、依兰县)

抚州市(东乡区、南丰县、资溪县、宜黄县、南城县、崇仁县、黎川县、广昌县、金溪县、临川区、乐安县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、奇台县)

忻州市(神池县、保德县、偏关县、岢岚县、河曲县、五台县、繁峙县、五寨县、代县、静乐县、宁武县、原平市、定襄县、忻府区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、楚雄市、武定县、姚安县、元谋县、南华县、双柏县、永仁县、大姚县、牟定县)

黄冈市(团风县、黄州区、红安县、麻城市、武穴市、黄梅县、浠水县、罗田县、英山县、蕲春县)

邵阳市(城步苗族自治县、武冈市、洞口县、北塔区、绥宁县、邵东市、大祥区、邵阳县、双清区、隆回县、新邵县、新宁县)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

济南市(槐荫区、历城区、长清区、商河县、历下区、章丘区、济阳区、莱芜区、钢城区、天桥区、市中区、平阴县)

自贡市(大安区、荣县、自流井区、沿滩区、贡井区、富顺县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

黄石市(阳新县、铁山区、下陆区、黄石港区、大冶市、西塞山区)

烟台市(招远市、海阳市、莱阳市、蓬莱区、龙口市、牟平区、福山区、莱州市、芝罘区、莱山区、栖霞市)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

百色市(德保县、右江区、那坡县、田阳区、靖西市、平果市、隆林各族自治县、田林县、凌云县、西林县、乐业县、田东县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：