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温州市(鹿城区、永嘉县、泰顺县、洞头区、苍南县、乐清市、龙港市、瑞安市、文成县、平阳县、瓯海区、龙湾区)

忻州市(静乐县、保德县、宁武县、定襄县、五台县、岢岚县、偏关县、忻府区、代县、神池县、繁峙县、原平市、五寨县、河曲县)

内江市(市中区、东兴区、资中县、隆昌市、威远县)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)  铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县)

滁州市(全椒县、明光市、凤阳县、定远县、来安县、天长市、南谯区、琅琊区)

乐山市(马边彝族自治县、市中区、金口河区、沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、峨眉山市、沙湾区、犍为县、夹江县)塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、沙湾市、乌苏市、裕民县、额敏县)

泰州市(高港区、兴化市、海陵区、靖江市、泰兴市、姜堰区)  乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、商都县、凉城县、四子王旗、兴和县、卓资县、化德县、集宁区)

厦门市(同安区、思明区、翔安区、海沧区、集美区、湖里区)

长春市(榆树市、南关区、朝阳区、二道区、农安县、公主岭市、绿园区、宽城区、九台区、双阳区、德惠市)

湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县、德清县)

中山市

吕梁市(汾阳市、方山县、兴县、孝义市、交口县、交城县、岚县、离石区、临县、文水县、柳林县、石楼县、中阳县)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区)

定西市(渭源县、安定区、岷县、通渭县、临洮县、陇西县、漳县)

漳州市(平和县、东山县、龙海区、华安县、长泰区、诏安县、南靖县、云霄县、龙文区、芗城区、漳浦县)

梅州市(大埔县、梅县区、梅江区、蕉岭县、五华县、丰顺县、平远县、兴宁市)

晋中市(介休市、平遥县、太谷区、寿阳县、昔阳县、榆社县、榆次区、祁县、左权县、和顺县、灵石县)

盐城市(大丰区、盐都区、建湖县、亭湖区、射阳县、阜宁县、响水县、东台市、滨海县)

通化市(集安市、二道江区、辉南县、柳河县、通化县、东昌区、梅河口市)

平顶山市(石龙区、舞钢市、卫东区、鲁山县、汝州市、郏县、宝丰县、新华区、湛河区、叶县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、永德县、凤庆县、云县、沧源佤族自治县、临翔区)

宜昌市(宜都市、秭归县、长阳土家族自治县、远安县、枝江市、点军区、五峰土家族自治县、当阳市、夷陵区、猇亭区、兴山县、伍家岗区、西陵区)

福州市(罗源县、马尾区、闽侯县、闽清县、福清市、台江区、晋安区、仓山区、平潭县、连江县、永泰县、鼓楼区、长乐区)

拉萨市(林周县、达孜区、当雄县、城关区、堆龙德庆区、曲水县、尼木县、墨竹工卡县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、鹤庆县、大理市、巍山彝族回族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县、祥云县、永平县、剑川县、洱源县、宾川县、云龙县)

洛阳市(栾川县、新安县、伊川县、洛龙区、嵩县、老城区、偃师区、洛宁县、涧西区、孟津区、瀍河回族区、宜阳县、汝阳县、西工区)

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丽水市(云和县、松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、青田县、龙泉市、遂昌县、莲都区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

金华市(磐安县、金东区、浦江县、兰溪市、永康市、义乌市、婺城区、东阳市、武义县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、砚山县、文山市、西畴县、广南县、麻栗坡县、丘北县)  唐山市(滦南县、丰南区、丰润区、乐亭县、路北区、滦州市、玉田县、迁西县、路南区、古冶区、遵化市、曹妃甸区、开平区、迁安市)

三门峡市(卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区、湖滨区)

辽阳市(太子河区、灯塔市、白塔区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、宏伟区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)兰州市(七里河区、皋兰县、永登县、城关区、安宁区、西固区、红古区、榆中县)

荆州市(沙市区、石首市、荆州区、江陵县、公安县、洪湖市、松滋市、监利市)  绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、江油市、梓潼县、三台县、安州区、平武县)

保定市(莲池区、阜平县、安新县、定州市、涿州市、顺平县、高阳县、清苑区、竞秀区、容城县、安国市、唐县、满城区、涞水县、雄县、易县、蠡县、徐水区、定兴县、涞源县、高碑店市、博野县、望都县、曲阳县)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

潍坊市(寒亭区、昌乐县、奎文区、临朐县、诸城市、潍城区、安丘市、青州市、高密市、坊子区、昌邑市、寿光市)南京市(六合区、秦淮区、栖霞区、鼓楼区、建邺区、高淳区、雨花台区、玄武区、江宁区、溧水区、浦口区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、阿荣旗、根河市)

阿里地区(噶尔县、札达县、革吉县、普兰县、日土县、措勤县、改则县)

孝感市(云梦县、孝昌县、应城市、安陆市、孝南区、汉川市、大悟县)

鹤岗市(兴山区、南山区、工农区、兴安区、萝北县、绥滨县、东山区、向阳区)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

岳阳市(岳阳县、临湘市、湘阴县、华容县、平江县、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、君山区)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、新城区、赛罕区、玉泉区、托克托县、武川县、清水河县、土默特左旗)

渭南市(大荔县、蒲城县、合阳县、富平县、华阴市、潼关县、白水县、临渭区、华州区、澄城县、韩城市)

永州市(零陵区、宁远县、江华瑶族自治县、东安县、双牌县、冷水滩区、新田县、蓝山县、江永县、道县、祁阳市)

巴中市(巴州区、通江县、平昌县、南江县、恩阳区)

梧州市(岑溪市、蒙山县、长洲区、苍梧县、万秀区、藤县、龙圩区)

襄阳市(枣阳市、宜城市、樊城区、保康县、谷城县、襄城区、襄州区、老河口市、南漳县)

吉林市(龙潭区、磐石市、桦甸市、船营区、昌邑区、舒兰市、丰满区、永吉县、蛟河市)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、镇赉县、洮南市)

郑州市(中原区、中牟县、新密市、新郑市、二七区、管城回族区、登封市、巩义市、荥阳市、上街区、金水区、惠济区)

宁夏回族自治区

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。