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聊城市(阳谷县、东阿县、高唐县、东昌府区、冠县、茌平区、临清市、莘县)

新余市(渝水区、分宜县)

河源市(龙川县、和平县、东源县、连平县、源城区、紫金县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  临汾市(大宁县、浮山县、侯马市、古县、吉县、翼城县、汾西县、安泽县、霍州市、蒲县、永和县、洪洞县、隰县、曲沃县、尧都区、襄汾县、乡宁县)

嘉兴市(海盐县、平湖市、嘉善县、海宁市、南湖区、桐乡市、秀洲区)

梧州市(苍梧县、岑溪市、蒙山县、万秀区、龙圩区、长洲区、藤县)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、白杨市、新星市、阿拉尔市、双河市、五家渠市、胡杨河市、北屯市、图木舒克市、昆玉市)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)  焦作市(马村区、解放区、山阳区、沁阳市、孟州市、博爱县、中站区、修武县、温县、武陟县)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、白银区、靖远县)

宁夏回族自治区

朝阳市(朝阳县、北票市、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县)

合肥市(瑶海区、肥东县、蜀山区、肥西县、庐阳区、巢湖市、长丰县、包河区、庐江县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、达拉特旗)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、禹会区、五河县、固镇县、蚌山区、怀远县)

南充市(营山县、西充县、高坪区、蓬安县、南部县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、顺庆区)

阿里地区(噶尔县、改则县、革吉县、措勤县、札达县、日土县、普兰县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、吉首市、永顺县、保靖县、古丈县、凤凰县、花垣县)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县、象州县)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

昭通市(水富市、镇雄县、彝良县、绥江县、威信县、盐津县、巧家县、大关县、永善县、鲁甸县、昭阳区)

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

咸阳市(杨陵区、彬州市、兴平市、秦都区、三原县、长武县、乾县、渭城区、永寿县、淳化县、武功县、泾阳县、旬邑县、礼泉县)

洛阳市(伊川县、嵩县、汝阳县、洛龙区、西工区、老城区、洛宁县、宜阳县、瀍河回族区、涧西区、栾川县、孟津区、新安县、偃师区)

娄底市(娄星区、新化县、冷水江市、双峰县、涟源市)

枣庄市(薛城区、峄城区、市中区、山亭区、滕州市、台儿庄区)

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泰安市(岱岳区、肥城市、新泰市、东平县、泰山区、宁阳县)

白城市(洮南市、镇赉县、大安市、通榆县、洮北区)

滁州市(定远县、明光市、南谯区、天长市、全椒县、来安县、凤阳县、琅琊区)

绥化市(庆安县、安达市、青冈县、海伦市、绥棱县、兰西县、肇东市、明水县、北林区、望奎县)  温州市(龙湾区、平阳县、永嘉县、鹿城区、乐清市、文成县、龙港市、泰顺县、瑞安市、苍南县、瓯海区、洞头区)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、卓尼县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县、舟曲县)

崇左市(大新县、宁明县、凭祥市、天等县、江州区、龙州县、扶绥县)

达州市(万源市、渠县、通川区、宣汉县、大竹县、开江县、达川区)淮安市(淮安区、金湖县、淮阴区、洪泽区、盱眙县、清江浦区、涟水县)

大理白族自治州(宾川县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、剑川县、云龙县、大理市、永平县、南涧彝族自治县、洱源县、弥渡县、祥云县、巍山彝族回族自治县)  咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通山县、咸安区、通城县)

绵阳市(三台县、安州区、北川羌族自治县、平武县、江油市、游仙区、涪城区、盐亭县、梓潼县)

常州市(武进区、溧阳市、新北区、钟楼区、天宁区、金坛区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)北京市(平谷区、朝阳区、门头沟区、丰台区、密云区、大兴区、石景山区、东城区、延庆区、海淀区、西城区、昌平区、顺义区、房山区、怀柔区、通州区)

保山市(龙陵县、施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县)

太原市(小店区、万柏林区、古交市、娄烦县、迎泽区、尖草坪区、阳曲县、清徐县、杏花岭区、晋源区)

固原市(西吉县、原州区、泾源县、彭阳县、隆德县)

香港特别行政区

临夏回族自治州(临夏县、广河县、临夏市、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、和政县)

濮阳市(范县、清丰县、华龙区、台前县、南乐县、濮阳县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

成都市(大邑县、武侯区、双流区、金牛区、锦江区、蒲江县、青白江区、都江堰市、郫都区、温江区、青羊区、崇州市、彭州市、新津区、新都区、金堂县、邛崃市、简阳市、龙泉驿区、成华区)

阳泉市(矿区、城区、盂县、平定县、郊区)

廊坊市(广阳区、固安县、安次区、大厂回族自治县、香河县、霸州市、永清县、文安县、大城县、三河市)

辽阳市(辽阳县、灯塔市、文圣区、白塔区、弓长岭区、太子河区、宏伟区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、新源县、伊宁市、巩留县、昭苏县、奎屯市、尼勒克县、特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、伊宁县)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、抚松县、靖宇县)

烟台市(莱州市、招远市、牟平区、龙口市、莱山区、莱阳市、芝罘区、蓬莱区、福山区、栖霞市、海阳市)

杭州市(临安区、桐庐县、富阳区、淳安县、余杭区、萧山区、滨江区、上城区、西湖区、临平区、建德市、拱墅区、钱塘区)

武汉市(江岸区、新洲区、黄陂区、洪山区、汉南区、江汉区、蔡甸区、东西湖区、汉阳区、江夏区、硚口区、青山区、武昌区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。