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南通市(如东县、启东市、通州区、如皋市、崇川区、海门区、海安市)
芜湖市(南陵县、繁昌区、无为市、湾沚区、镜湖区、弋江区、鸠江区)
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黄山市(黄山区、屯溪区、歙县、休宁县、祁门县、黟县、徽州区)
阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)
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乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、凉城县、丰镇市、兴和县、卓资县、四子王旗) 温州市(瓯海区、永嘉县、文成县、洞头区、乐清市、鹿城区、泰顺县、龙港市、瑞安市、龙湾区、平阳县、苍南县)
甘孜藏族自治州(石渠县、甘孜县、雅江县、泸定县、九龙县、稻城县、道孚县、得荣县、新龙县、理塘县、巴塘县、炉霍县、乡城县、德格县、白玉县、康定市、色达县、丹巴县)
玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区)
平顶山市(鲁山县、湛河区、新华区、舞钢市、石龙区、汝州市、宝丰县、叶县、卫东区、郏县)
汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)
许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、建安区、禹州市、襄城县)
池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)
普洱市(景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
包头市(白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、东河区、石拐区、土默特右旗、固阳县、青山区、九原区)
梅州市(梅县区、兴宁市、梅江区、五华县、丰顺县、蕉岭县、平远县、大埔县)
厦门市(思明区、翔安区、同安区、集美区、海沧区、湖里区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、晴隆县、贞丰县、兴义市、安龙县、普安县、兴仁市)
澳门特别行政区
广西壮族自治区
商洛市(商南县、柞水县、镇安县、商州区、洛南县、丹凤县、山阳县)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、龙里县、福泉市、罗甸县、都匀市、平塘县、三都水族自治县、长顺县、独山县、瓮安县、荔波县、贵定县)
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荆州市(松滋市、石首市、荆州区、沙市区、洪湖市、监利市、公安县、江陵县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
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济源市
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
玉林市(玉州区、北流市、容县、兴业县、陆川县、博白县、福绵区)
张家口市(阳原县、万全区、宣化区、赤城县、康保县、崇礼区、张北县、怀安县、沽源县、怀来县、尚义县、桥西区、桥东区、蔚县、下花园区、涿鹿县) 龙岩市(连城县、漳平市、永定区、长汀县、新罗区、上杭县、武平县)
毕节市(织金县、大方县、赫章县、金沙县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)
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秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、北戴河区、卢龙县、山海关区、抚宁区、昌黎县)六安市(舒城县、霍邱县、裕安区、金寨县、叶集区、金安区、霍山县)
云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县) 宁夏回族自治区
喀什地区(疏附县、疏勒县、喀什市、莎车县、英吉沙县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、伽师县、泽普县、麦盖提县、岳普湖县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区、长岭县)
福州市(晋安区、福清市、连江县、罗源县、鼓楼区、闽清县、马尾区、平潭县、闽侯县、永泰县、仓山区、长乐区、台江区)丹东市(振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、元宝区、振安区、东港市)
伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、昭苏县、特克斯县、奎屯市、霍尔果斯市、霍城县)
邵阳市(绥宁县、双清区、洞口县、邵阳县、北塔区、邵东市、大祥区、城步苗族自治县、武冈市、新宁县、新邵县、隆回县)
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海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、茫崖市、德令哈市、都兰县、格尔木市)
吕梁市(孝义市、临县、文水县、交口县、柳林县、交城县、岚县、方山县、离石区、兴县、汾阳市、石楼县、中阳县)
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。