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广安市(邻水县、广安区、武胜县、华蓥市、前锋区、岳池县)

茂名市(化州市、电白区、高州市、茂南区、信宜市)

西宁市(城中区、湟中区、湟源县、城东区、城西区、大通回族土族自治县、城北区)

河源市(连平县、东源县、和平县、龙川县、源城区、紫金县)  张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

孝感市(云梦县、汉川市、孝昌县、安陆市、大悟县、孝南区、应城市)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)

儋州市

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)  铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

林芝市(巴宜区、米林市、墨脱县、察隅县、工布江达县、波密县、朗县)

和田地区(和田市、洛浦县、和田县、于田县、策勒县、民丰县、墨玉县、皮山县)

南通市(如皋市、海安市、启东市、海门区、通州区、崇川区、如东县)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县)

酒泉市(玉门市、敦煌市、金塔县、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

安顺市(西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

烟台市(莱山区、牟平区、芝罘区、招远市、蓬莱区、莱阳市、龙口市、栖霞市、福山区、莱州市、海阳市)

遵义市(绥阳县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、仁怀市、正安县、桐梓县、赤水市、习水县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、播州区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、察布查尔锡伯自治县、新源县、奎屯市、伊宁市、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、霍尔果斯市、特克斯县、巩留县)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵南县、贵德县、同德县)

佛山市(顺德区、禅城区、高明区、三水区、南海区)

菏泽市(成武县、东明县、定陶区、曹县、巨野县、单县、郓城县、鄄城县、牡丹区)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、芦溪县、湘东区)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、台安县、立山区、千山区)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

江门市(台山市、江海区、蓬江区、新会区、恩平市、鹤山市、开平市)

哈尔滨市(道里区、阿城区、依兰县、呼兰区、方正县、宾县、五常市、松北区、平房区、木兰县、延寿县、巴彦县、通河县、道外区、南岗区、尚志市、香坊区、双城区)

内江市(市中区、威远县、东兴区、隆昌市、资中县)

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那曲市(尼玛县、双湖县、索县、巴青县、嘉黎县、聂荣县、申扎县、班戈县、色尼区、比如县、安多县)

梅州市(兴宁市、平远县、蕉岭县、梅县区、五华县、丰顺县、大埔县、梅江区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

益阳市(沅江市、桃江县、南县、资阳区、安化县、赫山区)  盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

蚌埠市(怀远县、淮上区、禹会区、固镇县、五河县、龙子湖区、蚌山区)

齐齐哈尔市(铁锋区、龙沙区、建华区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、碾子山区、龙江县、富拉尔基区、克东县、泰来县、克山县、昂昂溪区、讷河市、甘南县、依安县)

莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、仙游县、城厢区)汉中市(西乡县、洋县、略阳县、汉台区、镇巴县、城固县、佛坪县、宁强县、勉县、南郑区、留坝县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)  鹤岗市(萝北县、东山区、工农区、向阳区、南山区、兴山区、兴安区、绥滨县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

芜湖市(弋江区、鸠江区、南陵县、繁昌区、无为市、镜湖区、湾沚区)

宝鸡市(岐山县、金台区、渭滨区、太白县、凤翔区、千阳县、陇县、扶风县、眉县、凤县、麟游县、陈仓区)石家庄市(新华区、晋州市、桥西区、辛集市、裕华区、赵县、灵寿县、栾城区、元氏县、鹿泉区、藁城区、长安区、新乐市、无极县、正定县、井陉县、赞皇县、行唐县、平山县、井陉矿区、高邑县、深泽县)

贵港市(平南县、港南区、覃塘区、桂平市、港北区)

通化市(东昌区、集安市、柳河县、辉南县、梅河口市、通化县、二道江区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

深圳市(南山区、宝安区、盐田区、福田区、龙华区、龙岗区、坪山区、光明区、罗湖区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、天峻县、格尔木市、德令哈市、茫崖市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、延吉市、安图县、珲春市、敦化市、图们市、和龙市)

九江市(彭泽县、共青城市、湖口县、柴桑区、武宁县、修水县、德安县、濂溪区、永修县、瑞昌市、都昌县、浔阳区、庐山市)

武汉市(蔡甸区、汉阳区、洪山区、江夏区、武昌区、新洲区、汉南区、江岸区、黄陂区、青山区、江汉区、东西湖区、硚口区)

宣城市(宁国市、旌德县、泾县、郎溪县、绩溪县、广德市、宣州区)

黄石市(阳新县、黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区、大冶市)

晋中市(灵石县、寿阳县、昔阳县、榆次区、祁县、左权县、榆社县、介休市、太谷区、和顺县、平遥县)

昭通市(巧家县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、彝良县、威信县、镇雄县、永善县、盐津县、水富市、大关县)

阜新市(太平区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县、细河区)

五指山市(昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、白沙黎族自治县、文昌市、东方市、陵水黎族自治县、澄迈县、琼海市、定安县、屯昌县、万宁市)

衡阳市(常宁市、南岳区、石鼓区、祁东县、衡东县、珠晖区、衡南县、衡山县、蒸湘区、耒阳市、雁峰区、衡阳县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：