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全国服务区域：
驻马店市(正阳县、汝南县、遂平县、新蔡县、上蔡县、泌阳县、驿城区、确山县、西平县、平舆县)
金昌市(永昌县、金川区)
昆明市(安宁市、寻甸回族彝族自治县、富民县、东川区、盘龙区、宜良县、西山区、呈贡区、官渡区、嵩明县、石林彝族自治县、五华区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县)
南昌市(安义县、青山湖区、南昌县、青云谱区、东湖区、进贤县、红谷滩区、西湖区、新建区)
昌都市(丁青县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、八宿县、卡若区、边坝县、贡觉县、芒康县、江达县)
长治市(沁源县、潞城区、潞州区、黎城县、沁县、壶关县、平顺县、屯留区、上党区、长子县、襄垣县、武乡县)
济源市
攀枝花市(仁和区、米易县、西区、盐边县、东区)
青岛市(市北区、城阳区、即墨区、莱西市、崂山区、平度市、胶州市、李沧区、市南区、黄岛区)
孝感市(孝南区、应城市、安陆市、云梦县、大悟县、孝昌县、汉川市)
毕节市(纳雍县、织金县、赫章县、黔西市、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
泉州市(石狮市、金门县、洛江区、永春县、泉港区、安溪县、德化县、惠安县、晋江市、鲤城区、丰泽区、南安市)
西宁市(湟中区、城西区、城东区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区)
雅安市(汉源县、天全县、石棉县、荥经县、芦山县、名山区、雨城区、宝兴县)
邢台市(信都区、广宗县、临西县、宁晋县、清河县、内丘县、襄都区、临城县、新河县、沙河市、任泽区、平乡县、南和区、南宫市、巨鹿县、隆尧县、柏乡县、威县)
鹤岗市(兴山区、绥滨县、向阳区、萝北县、东山区、工农区、南山区、兴安区)
黄冈市(武穴市、黄梅县、麻城市、浠水县、团风县、黄州区、红安县、蕲春县、罗田县、英山县)
辽阳市(太子河区、宏伟区、文圣区、弓长岭区、辽阳县、白塔区、灯塔市)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
衢州市(开化县、龙游县、柯城区、江山市、衢江区、常山县)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
海东市(乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区)
淄博市(桓台县、临淄区、沂源县、博山区、周村区、张店区、淄川区、高青县)
濮阳市(华龙区、濮阳县、南乐县、范县、清丰县、台前县)
郑州市(中原区、荥阳市、中牟县、管城回族区、上街区、二七区、巩义市、新郑市、新密市、金水区、惠济区、登封市)
九江市(永修县、修水县、都昌县、庐山市、浔阳区、柴桑区、彭泽县、濂溪区、德安县、瑞昌市、武宁县、共青城市、湖口县)
晋城市(泽州县、沁水县、高平市、陵川县、城区、阳城县)
自贡市(富顺县、贡井区、自流井区、大安区、荣县、沿滩区)
莆田市(涵江区、荔城区、仙游县、秀屿区、城厢区)
淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、册亨县、望谟县、安龙县、贞丰县、兴义市、晴隆县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)
衡水市(故城县、冀州区、深州市、安平县、阜城县、景县、枣强县、桃城区、武邑县、饶阳县、武强县)
岳阳市(岳阳楼区、云溪区、汨罗市、湘阴县、临湘市、华容县、平江县、君山区、岳阳县)
内江市(东兴区、隆昌市、市中区、威远县、资中县)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)
菏泽市(曹县、定陶区、单县、巨野县、鄄城县、成武县、牡丹区、东明县、郓城县)
山南市(琼结县、曲松县、桑日县、洛扎县、贡嘎县、乃东区、错那市、措美县、隆子县、浪卡子县、加查县、扎囊县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
荆州市(监利市、沙市区、公安县、洪湖市、石首市、江陵县、松滋市、荆州区)
镇江市(润州区、京口区、句容市、丹阳市、扬中市、丹徒区)
安阳市(滑县、北关区、殷都区、安阳县、文峰区、林州市、汤阴县、龙安区、内黄县)
铁岭市(调兵山市、开原市、银州区、昌图县、清河区、西丰县、铁岭县)
香港特别行政区
南阳市(社旗县、新野县、南召县、西峡县、镇平县、方城县、宛城区、内乡县、淅川县、唐河县、桐柏县、邓州市、卧龙区)
上海市(普陀区、青浦区、静安区、黄浦区、浦东新区、崇明区、松江区、徐汇区、长宁区、宝山区、金山区、奉贤区、嘉定区、杨浦区、虹口区、闵行区)
十堰市(房县、张湾区、郧阳区、茅箭区、竹溪县、丹江口市、竹山县、郧西县)
台州市(玉环市、黄岩区、椒江区、三门县、路桥区、温岭市、仙居县、天台县、临海市)
佛山市(三水区、顺德区、高明区、禅城区、南海区)
厦门市(翔安区、集美区、思明区、海沧区、同安区、湖里区)
成都市(龙泉驿区、青白江区、郫都区、新都区、彭州市、成华区、双流区、大邑县、武侯区、金牛区、蒲江县、都江堰市、青羊区、崇州市、温江区、锦江区、金堂县、新津区、邛崃市、简阳市)
景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)
天津市(蓟州区、宝坻区、宁河区、南开区、北辰区、静海区、河北区、和平区、西青区、津南区、滨海新区、东丽区、河东区、红桥区、河西区、武清区)
黄石市(铁山区、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县、大冶市)
日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)
白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区、临江市、浑江区)
信阳市(平桥区、潢川县、浉河区、罗山县、固始县、息县、商城县、淮滨县、光山县、新县)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、古丈县、龙山县、永顺县、花垣县、凤凰县、保靖县)
宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、萧县、灵璧县)
焦作市(山阳区、孟州市、解放区、中站区、武陟县、修武县、博爱县、温县、沁阳市、马村区)
黄山市(歙县、黟县、休宁县、祁门县、徽州区、屯溪区、黄山区)
淮安市(洪泽区、盱眙县、金湖县、清江浦区、涟水县、淮阴区、淮安区)
烟台市(龙口市、福山区、莱阳市、海阳市、莱山区、蓬莱区、招远市、栖霞市、莱州市、芝罘区、牟平区)
梧州市(岑溪市、长洲区、蒙山县、万秀区、藤县、苍梧县、龙圩区)
苏州市(吴江区、吴中区、相城区、姑苏区、常熟市、张家港市、虎丘区、太仓市、昆山市)
铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)
邯郸市(丛台区、邯山区、临漳县、成安县、武安市、永年区、磁县、鸡泽县、涉县、峰峰矿区、广平县、肥乡区、馆陶县、曲周县、大名县、魏县、邱县、复兴区)
大连市(西岗区、金州区、沙河口区、甘井子区、中山区、瓦房店市、长海县、普兰店区、庄河市、旅顺口区)
五指山市(定安县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、万宁市、临高县、琼海市、屯昌县、文昌市、东方市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县)
西藏自治区
齐齐哈尔市(克东县、富拉尔基区、泰来县、建华区、拜泉县、讷河市、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、甘南县、依安县、碾子山区、富裕县、克山县、龙江县、昂昂溪区)
贵港市(港南区、覃塘区、港北区、平南县、桂平市)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
鸡西市(麻山区、滴道区、城子河区、鸡冠区、密山市、恒山区、鸡东县、虎林市、梨树区)
中山市
葫芦岛市(南票区、绥中县、龙港区、连山区、兴城市、建昌县)
常德市(桃源县、安乡县、武陵区、澧县、汉寿县、鼎城区、临澧县、津市市、石门县)
拉萨市(城关区、达孜区、林周县、尼木县、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、墨竹工卡县)
宝鸡市(岐山县、扶风县、凤翔区、渭滨区、凤县、金台区、太白县、陈仓区、千阳县、陇县、麟游县、眉县)
白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)
长沙市(长沙县、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、浏阳市、雨花区、天心区、望城区、开福区)
大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、剑川县、弥渡县、洱源县、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、大理市、云龙县、祥云县)
崇左市(扶绥县、大新县、凭祥市、天等县、江州区、龙州县、宁明县)
兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗)
滨州市(滨城区、博兴县、惠民县、邹平市、无棣县、沾化区、阳信县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市)
双鸭山市(岭东区、饶河县、友谊县、宝清县、集贤县、尖山区、四方台区、宝山区)
和田地区(和田县、和田市、于田县、洛浦县、民丰县、墨玉县、皮山县、策勒县)
安庆市(岳西县、宜秀区、望江县、太湖县、宿松县、怀宁县、潜山市、桐城市、迎江区、大观区)
日喀则市(吉隆县、聂拉木县、康马县、仁布县、定结县、白朗县、桑珠孜区、定日县、亚东县、萨迦县、江孜县、萨嘎县、昂仁县、谢通门县、南木林县、拉孜县、岗巴县、仲巴县)
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济南市(长清区、济阳区、历下区、钢城区、商河县、天桥区、市中区、槐荫区、平阴县、莱芜区、章丘区、历城区)
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临沂市(罗庄区、莒南县、临沭县、沂南县、蒙阴县、郯城县、兰山区、平邑县、兰陵县、河东区、费县、沂水县)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
长春市(绿园区、公主岭市、农安县、朝阳区、榆树市、德惠市、宽城区、双阳区、南关区、二道区、九台区)
阜阳市(太和县、界首市、颍上县、颍东区、颍泉区、临泉县、阜南县、颍州区)
凉山彝族自治州(雷波县、普格县、喜德县、西昌市、昭觉县、盐源县、木里藏族自治县、会东县、金阳县、冕宁县、宁南县、会理市、越西县、德昌县、甘洛县、布拖县、美姑县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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