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天水市(麦积区、清水县、甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、武山县、秦州区)

十堰市(郧阳区、竹山县、茅箭区、张湾区、房县、丹江口市、郧西县、竹溪县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、剑河县、镇远县、台江县、天柱县、岑巩县、黄平县、凯里市、雷山县、麻江县、施秉县、锦屏县、丹寨县、从江县、黎平县、三穗县)

丹东市(凤城市、元宝区、振兴区、振安区、东港市、宽甸满族自治县)  西藏自治区

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县)

双鸭山市(宝清县、宝山区、岭东区、尖山区、集贤县、友谊县、饶河县、四方台区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

太原市(古交市、娄烦县、杏花岭区、阳曲县、清徐县、晋源区、迎泽区、小店区、尖草坪区、万柏林区)  柳州市(城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、融安县、柳城县、柳北区、鹿寨县、柳江区、鱼峰区、柳南区)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

昆明市(盘龙区、官渡区、嵩明县、石林彝族自治县、晋宁区、安宁市、宜良县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、富民县、东川区、五华区、呈贡区)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、靖宇县、抚松县)

鞍山市(台安县、海城市、铁西区、铁东区、千山区、岫岩满族自治县、立山区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城东区、城西区、城北区、湟中区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

贵阳市(花溪区、观山湖区、南明区、清镇市、云岩区、息烽县、开阳县、白云区、乌当区、修文县)

扬州市(江都区、高邮市、广陵区、宝应县、仪征市、邗江区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

内江市(市中区、东兴区、资中县、隆昌市、威远县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县)

常州市(新北区、天宁区、溧阳市、武进区、钟楼区、金坛区)

贵港市(覃塘区、港北区、港南区、桂平市、平南县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

云浮市(郁南县、云安区、云城区、罗定市、新兴县)

枣庄市(台儿庄区、市中区、峄城区、山亭区、薛城区、滕州市)

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五指山市(白沙黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、万宁市、定安县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、临高县、屯昌县、文昌市、陵水黎族自治县)

安庆市(望江县、迎江区、宿松县、宜秀区、桐城市、太湖县、大观区、怀宁县、潜山市、岳西县)

澳门特别行政区

营口市(老边区、站前区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、西市区)  阜新市(细河区、彰武县、新邱区、海州区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县)

永州市(双牌县、东安县、道县、祁阳市、宁远县、蓝山县、新田县、江华瑶族自治县、江永县、零陵区、冷水滩区)

大庆市(红岗区、龙凤区、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇源县、林甸县、萨尔图区)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)乌兰察布市(商都县、集宁区、兴和县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼后旗)

葫芦岛市(南票区、龙港区、兴城市、建昌县、绥中县、连山区)  榆林市(米脂县、横山区、佳县、神木市、绥德县、清涧县、靖边县、子洲县、府谷县、榆阳区、定边县、吴堡县)

眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、东坡区、丹棱县、仁寿县)

邵阳市(隆回县、大祥区、邵东市、武冈市、新邵县、新宁县、城步苗族自治县、绥宁县、邵阳县、北塔区、洞口县、双清区)

沈阳市(沈河区、苏家屯区、新民市、于洪区、辽中区、浑南区、和平区、大东区、铁西区、法库县、沈北新区、皇姑区、康平县)常德市(安乡县、武陵区、汉寿县、澧县、津市市、鼎城区、临澧县、桃源县、石门县)

岳阳市(岳阳楼区、君山区、岳阳县、华容县、云溪区、临湘市、汨罗市、平江县、湘阴县)

德州市(庆云县、宁津县、平原县、齐河县、陵城区、夏津县、德城区、禹城市、临邑县、乐陵市、武城县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

阿克苏地区(柯坪县、库车市、阿克苏市、乌什县、新和县、温宿县、阿瓦提县、拜城县、沙雅县)

滁州市(明光市、天长市、琅琊区、定远县、凤阳县、全椒县、南谯区、来安县)

武汉市(汉南区、黄陂区、江汉区、蔡甸区、江夏区、武昌区、硚口区、新洲区、青山区、洪山区、江岸区、东西湖区、汉阳区)

长治市(壶关县、襄垣县、潞城区、潞州区、长子县、沁县、沁源县、黎城县、上党区、屯留区、平顺县、武乡县)

长沙市(宁乡市、雨花区、望城区、长沙县、芙蓉区、浏阳市、天心区、开福区、岳麓区)

三沙市(西沙区、南沙区)

九江市(共青城市、都昌县、湖口县、浔阳区、瑞昌市、庐山市、永修县、柴桑区、武宁县、德安县、濂溪区、修水县、彭泽县)

漳州市(东山县、平和县、长泰区、华安县、芗城区、龙文区、云霄县、漳浦县、诏安县、龙海区、南靖县)

通辽市(开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

临汾市(侯马市、浮山县、汾西县、曲沃县、翼城县、蒲县、安泽县、尧都区、洪洞县、大宁县、襄汾县、永和县、吉县、古县、隰县、霍州市、乡宁县)

白银市(景泰县、白银区、会宁县、靖远县、平川区)

运城市(闻喜县、万荣县、河津市、绛县、永济市、新绛县、夏县、盐湖区、临猗县、平陆县、垣曲县、芮城县、稷山县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。