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常德市(汉寿县、安乡县、武陵区、临澧县、石门县、澧县、津市市、桃源县、鼎城区)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、大英县、蓬溪县)

达州市(通川区、宣汉县、大竹县、渠县、达川区、万源市、开江县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、乡城县、九龙县、理塘县、炉霍县、道孚县、雅江县、白玉县、得荣县、色达县、泸定县、德格县、稻城县、丹巴县、新龙县、石渠县、巴塘县、康定市)  乐山市(沐川县、马边彝族自治县、沙湾区、金口河区、峨眉山市、峨边彝族自治县、井研县、犍为县、五通桥区、夹江县、市中区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

周口市(淮阳区、太康县、川汇区、商水县、扶沟县、西华县、项城市、郸城县、沈丘县、鹿邑县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

濮阳市(台前县、南乐县、范县、濮阳县、华龙区、清丰县)  张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

黄山市(休宁县、歙县、祁门县、黄山区、屯溪区、徽州区、黟县)

阜新市(太平区、新邱区、清河门区、细河区、彰武县、海州区、阜新蒙古族自治县)

临沂市(郯城县、河东区、蒙阴县、兰山区、罗庄区、兰陵县、莒南县、沂南县、沂水县、临沭县、平邑县、费县)

曲靖市(会泽县、马龙区、沾益区、陆良县、富源县、师宗县、麒麟区、宣威市、罗平县)

三明市(泰宁县、三元区、清流县、明溪县、永安市、沙县区、尤溪县、大田县、宁化县、将乐县、建宁县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、太仆寺旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗)

内江市(市中区、威远县、东兴区、隆昌市、资中县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿克陶县、阿图什市)

宁德市(周宁县、古田县、蕉城区、屏南县、柘荣县、霞浦县、福安市、福鼎市、寿宁县)

乌兰察布市(兴和县、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗、商都县、化德县、四子王旗、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗)

滨州市(博兴县、滨城区、沾化区、邹平市、阳信县、无棣县、惠民县)

潍坊市(潍城区、高密市、安丘市、诸城市、奎文区、寒亭区、临朐县、坊子区、寿光市、昌邑市、青州市、昌乐县)

长治市(沁县、上党区、潞城区、壶关县、襄垣县、黎城县、潞州区、屯留区、沁源县、长子县、武乡县、平顺县)

玉林市(陆川县、博白县、兴业县、玉州区、福绵区、北流市、容县)

喀什地区(麦盖提县、伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、疏勒县、巴楚县、岳普湖县、叶城县、莎车县、疏附县、喀什市)

铁岭市(调兵山市、开原市、铁岭县、银州区、西丰县、昌图县、清河区)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、沙雅县、阿克苏市、新和县、拜城县、温宿县、乌什县、柯坪县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、和龙市、汪清县、敦化市、龙井市、图们市、安图县)

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莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区)

河池市(宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、罗城仫佬族自治县、天峨县)

六安市(霍邱县、叶集区、裕安区、金安区、金寨县、舒城县、霍山县)

十堰市(竹山县、郧西县、郧阳区、丹江口市、房县、张湾区、茅箭区、竹溪县)  榆林市(米脂县、吴堡县、横山区、子洲县、佳县、靖边县、清涧县、神木市、定边县、府谷县、绥德县、榆阳区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市、旌阳区)

九江市(彭泽县、濂溪区、共青城市、都昌县、永修县、德安县、浔阳区、柴桑区、庐山市、武宁县、瑞昌市、湖口县、修水县)湛江市(麻章区、徐闻县、遂溪县、廉江市、雷州市、坡头区、赤坎区、霞山区、吴川市)

泉州市(晋江市、德化县、永春县、南安市、金门县、鲤城区、丰泽区、洛江区、惠安县、石狮市、泉港区、安溪县)  郑州市(金水区、惠济区、荥阳市、巩义市、新密市、中原区、二七区、中牟县、上街区、新郑市、登封市、管城回族区)

毕节市(纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市、大方县、金沙县、织金县、七星关区)

忻州市(繁峙县、五台县、五寨县、神池县、原平市、河曲县、代县、偏关县、忻府区、静乐县、保德县、定襄县、宁武县、岢岚县)

渭南市(临渭区、富平县、合阳县、白水县、大荔县、华州区、韩城市、蒲城县、潼关县、澄城县、华阴市)林芝市(波密县、朗县、工布江达县、米林市、察隅县、巴宜区、墨脱县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、怀远县、五河县、淮上区、蚌山区、禹会区)

承德市(双桥区、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、双滦区、宽城满族自治县、平泉市、兴隆县、承德县)

扬州市(江都区、宝应县、高邮市、广陵区、邗江区、仪征市)

新乡市(牧野区、辉县市、凤泉区、延津县、原阳县、卫辉市、新乡县、红旗区、卫滨区、获嘉县、封丘县、长垣市)

邵阳市(邵东市、邵阳县、武冈市、隆回县、洞口县、城步苗族自治县、新宁县、大祥区、绥宁县、双清区、北塔区、新邵县)

伊春市(友好区、汤旺县、南岔县、乌翠区、丰林县、伊美区、大箐山县、铁力市、嘉荫县、金林区)

陇南市(西和县、宕昌县、徽县、成县、康县、文县、武都区、礼县、两当县)

上海市(黄浦区、徐汇区、崇明区、闵行区、宝山区、嘉定区、虹口区、浦东新区、长宁区、奉贤区、青浦区、松江区、杨浦区、普陀区、静安区、金山区)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

广西壮族自治区

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、利川市、恩施市、咸丰县、巴东县、来凤县、建始县)

广安市(华蓥市、邻水县、前锋区、岳池县、武胜县、广安区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、泾源县、隆德县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。