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南京市(高淳区、溧水区、建邺区、浦口区、雨花台区、秦淮区、玄武区、江宁区、六合区、鼓楼区、栖霞区)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、新抚区、望花区、东洲区、抚顺县、清原满族自治县)  张掖市(临泽县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县)

营口市(盖州市、站前区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、老边区)

云浮市(郁南县、云安区、新兴县、罗定市、云城区)

西藏自治区

漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、临颍县、郾城区)  淮南市(田家庵区、谢家集区、八公山区、凤台县、潘集区、大通区、寿县)

百色市(乐业县、隆林各族自治县、凌云县、田东县、那坡县、靖西市、西林县、右江区、田阳区、平果市、田林县、德保县)

郑州市(中牟县、登封市、二七区、金水区、荥阳市、新郑市、惠济区、巩义市、中原区、新密市、上街区、管城回族区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、雨湖区、韶山市)

北京市(平谷区、昌平区、门头沟区、怀柔区、顺义区、大兴区、丰台区、密云区、延庆区、东城区、西城区、朝阳区、通州区、房山区、石景山区、海淀区)

娄底市(新化县、双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市)

宣城市(泾县、宁国市、宣州区、绩溪县、郎溪县、旌德县、广德市)

盐城市(建湖县、亭湖区、大丰区、盐都区、滨海县、东台市、射阳县、阜宁县、响水县)

金华市(磐安县、浦江县、婺城区、东阳市、义乌市、金东区、兰溪市、武义县、永康市)

南昌市(青云谱区、安义县、红谷滩区、进贤县、新建区、南昌县、西湖区、青山湖区、东湖区)

襄阳市(襄州区、谷城县、樊城区、枣阳市、襄城区、宜城市、保康县、老河口市、南漳县)

中山市

重庆市(云阳县、璧山区、永川区、石柱土家族自治县、南岸区、武隆区、涪陵区、忠县、铜梁区、江津区、开州区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、巫山县、荣昌区、北碚区、巫溪县、巴南区、渝中区、垫江县、万州区、綦江区、合川区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、梁平区、南川区、沙坪坝区、城口县、丰都县、黔江区、江北区、大足区、长寿区、潼南区、奉节县、大渡口区、秀山土家族苗族自治县)

那曲市(尼玛县、班戈县、巴青县、嘉黎县、比如县、申扎县、双湖县、聂荣县、色尼区、索县、安多县)

梧州市(龙圩区、岑溪市、蒙山县、藤县、万秀区、苍梧县、长洲区)

长治市(襄垣县、黎城县、平顺县、潞城区、屯留区、上党区、沁县、壶关县、沁源县、武乡县、潞州区、长子县)

澳门特别行政区

怀化市(溆浦县、会同县、麻阳苗族自治县、洪江市、辰溪县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、沅陵县、鹤城区、新晃侗族自治县)

哈尔滨市(方正县、道外区、南岗区、通河县、宾县、松北区、阿城区、双城区、依兰县、五常市、平房区、道里区、延寿县、尚志市、呼兰区、木兰县、香坊区、巴彦县)

三沙市(西沙区、南沙区)

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南平市(邵武市、浦城县、建阳区、延平区、松溪县、武夷山市、顺昌县、政和县、光泽县、建瓯市)

赣州市(上犹县、安远县、寻乌县、宁都县、石城县、全南县、赣县区、瑞金市、崇义县、南康区、会昌县、大余县、定南县、于都县、章贡区、信丰县、龙南市、兴国县)

阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、沙雅县、温宿县、柯坪县、新和县、乌什县、库车市、阿瓦提县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)  南充市(仪陇县、南部县、高坪区、阆中市、西充县、营山县、嘉陵区、蓬安县、顺庆区)

益阳市(沅江市、赫山区、南县、安化县、桃江县、资阳区)

晋中市(介休市、太谷区、灵石县、祁县、平遥县、寿阳县、和顺县、榆社县、昔阳县、左权县、榆次区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、盈江县、芒市)乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

温州市(洞头区、文成县、永嘉县、泰顺县、乐清市、鹿城区、瑞安市、龙湾区、龙港市、瓯海区、平阳县、苍南县)  驻马店市(确山县、上蔡县、正阳县、平舆县、西平县、汝南县、驿城区、遂平县、泌阳县、新蔡县)

保定市(雄县、博野县、曲阳县、高碑店市、莲池区、清苑区、徐水区、定兴县、阜平县、竞秀区、安国市、蠡县、涞源县、满城区、高阳县、涿州市、安新县、望都县、涞水县、易县、顺平县、唐县、容城县、定州市)

肇庆市(德庆县、四会市、怀集县、封开县、高要区、端州区、鼎湖区、广宁县)

阜新市(彰武县、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、海州区)临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏县、和政县、康乐县、临夏市、永靖县)

台州市(椒江区、仙居县、路桥区、三门县、温岭市、天台县、玉环市、黄岩区、临海市)

儋州市

林芝市(工布江达县、朗县、墨脱县、察隅县、米林市、波密县、巴宜区)

桂林市(灌阳县、象山区、龙胜各族自治县、雁山区、阳朔县、平乐县、永福县、荔浦市、秀峰区、临桂区、叠彩区、七星区、兴安县、资源县、恭城瑶族自治县、灵川县、全州县)

杭州市(西湖区、上城区、建德市、富阳区、滨江区、桐庐县、淳安县、临安区、余杭区、钱塘区、临平区、萧山区、拱墅区)

雅安市(名山区、天全县、芦山县、荥经县、宝兴县、石棉县、汉源县、雨城区)

淮安市(淮阴区、洪泽区、清江浦区、金湖县、盱眙县、涟水县、淮安区)

宜春市(宜丰县、袁州区、丰城市、奉新县、樟树市、铜鼓县、靖安县、高安市、万载县、上高县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市)

南通市(通州区、海门区、启东市、如皋市、海安市、崇川区、如东县)

清远市(连州市、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、清城区、连南瑶族自治县)

兰州市(永登县、七里河区、城关区、榆中县、西固区、安宁区、红古区、皋兰县)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区、龙门县)

呼和浩特市(玉泉区、土默特左旗、武川县、和林格尔县、托克托县、新城区、回民区、赛罕区、清水河县)

邵阳市(洞口县、邵东市、武冈市、新宁县、北塔区、邵阳县、新邵县、绥宁县、大祥区、城步苗族自治县、双清区、隆回县)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。