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果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、甘德县、班玛县、达日县、玛多县)

晋城市(陵川县、高平市、城区、泽州县、阳城县、沁水县)

厦门市(湖里区、思明区、翔安区、海沧区、集美区、同安区)

贵港市(港南区、覃塘区、港北区、平南县、桂平市)  铜仁市(印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、万山区、德江县、沿河土家族自治县、江口县、碧江区、思南县、玉屏侗族自治县)

自贡市(大安区、沿滩区、富顺县、自流井区、荣县、贡井区)

连云港市(海州区、赣榆区、连云区、东海县、灌南县、灌云县)

临沂市(罗庄区、临沭县、兰陵县、河东区、沂水县、费县、莒南县、蒙阴县、沂南县、平邑县、兰山区、郯城县)黄石市(下陆区、黄石港区、阳新县、大冶市、铁山区、西塞山区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)  池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

昆明市(安宁市、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、宜良县、呈贡区、石林彝族自治县、官渡区、晋宁区、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、东川区、西山区、富民县、五华区)

大理白族自治州(弥渡县、鹤庆县、剑川县、宾川县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、云龙县、漾濞彝族自治县、祥云县)

榆林市(佳县、绥德县、定边县、清涧县、府谷县、子洲县、神木市、靖边县、榆阳区、横山区、米脂县、吴堡县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县)

芜湖市(无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区、弋江区、鸠江区、镜湖区)

烟台市(莱山区、招远市、栖霞市、福山区、蓬莱区、牟平区、海阳市、莱阳市、龙口市、莱州市、芝罘区)

呼和浩特市(和林格尔县、清水河县、武川县、回民区、玉泉区、新城区、托克托县、赛罕区、土默特左旗)

河池市(都安瑶族自治县、东兰县、天峨县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、凤山县、环江毛南族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、宜州区)

咸阳市(礼泉县、三原县、泾阳县、淳化县、武功县、乾县、兴平市、渭城区、秦都区、彬州市、长武县、永寿县、旬邑县、杨陵区)

开封市(顺河回族区、杞县、兰考县、通许县、龙亭区、尉氏县、鼓楼区、禹王台区、祥符区)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、承德县、隆化县、双滦区、双桥区、丰宁满族自治县、滦平县、宽城满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县)

定西市(岷县、临洮县、安定区、通渭县、渭源县、漳县、陇西县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、晴隆县、册亨县、望谟县、普安县、贞丰县、兴仁市)

大庆市(大同区、萨尔图区、肇源县、龙凤区、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、让胡路区)

周口市(淮阳区、项城市、扶沟县、商水县、川汇区、鹿邑县、沈丘县、太康县、郸城县、西华县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

宝鸡市(陇县、千阳县、太白县、扶风县、金台区、陈仓区、麟游县、凤翔区、岐山县、眉县、凤县、渭滨区)

鸡西市(梨树区、滴道区、恒山区、密山市、鸡冠区、麻山区、城子河区、鸡东县、虎林市)

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潍坊市(寿光市、坊子区、寒亭区、高密市、安丘市、潍城区、奎文区、昌乐县、诸城市、临朐县、昌邑市、青州市)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

宿州市(砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区、泗县)  伊春市(乌翠区、汤旺县、嘉荫县、友好区、伊美区、铁力市、金林区、南岔县、丰林县、大箐山县)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

巴中市(恩阳区、通江县、巴州区、南江县、平昌县)德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市、罗江区)

阜阳市(颍上县、颍州区、太和县、界首市、阜南县、颍泉区、临泉县、颍东区)  临沧市(永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、镇康县)

固原市(西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县、原州区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、锡林浩特市、镶黄旗、多伦县、正镶白旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗)

宣城市(郎溪县、绩溪县、旌德县、宣州区、泾县、宁国市、广德市)长春市(二道区、双阳区、农安县、九台区、朝阳区、公主岭市、绿园区、德惠市、榆树市、南关区、宽城区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

广安市(华蓥市、前锋区、岳池县、广安区、邻水县、武胜县)

日喀则市(萨嘎县、聂拉木县、定结县、桑珠孜区、亚东县、南木林县、仁布县、岗巴县、白朗县、吉隆县、谢通门县、拉孜县、昂仁县、康马县、江孜县、仲巴县、萨迦县、定日县)

宜昌市(西陵区、夷陵区、点军区、伍家岗区、长阳土家族自治县、枝江市、远安县、兴山县、当阳市、秭归县、五峰土家族自治县、宜都市、猇亭区)

昭通市(永善县、绥江县、大关县、水富市、威信县、巧家县、彝良县、鲁甸县、昭阳区、镇雄县、盐津县)

邢台市(内丘县、广宗县、隆尧县、南宫市、清河县、信都区、宁晋县、威县、南和区、襄都区、临西县、新河县、临城县、平乡县、任泽区、柏乡县、巨鹿县、沙河市)

柳州市(鹿寨县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳江区、城中区、柳南区、柳北区、融安县、柳城县、三江侗族自治县)

天津市(武清区、静海区、津南区、滨海新区、宁河区、红桥区、河东区、西青区、南开区、河北区、和平区、蓟州区、河西区、北辰区、东丽区、宝坻区)

凉山彝族自治州(金阳县、冕宁县、会理市、木里藏族自治县、德昌县、普格县、昭觉县、会东县、盐源县、布拖县、雷波县、西昌市、宁南县、甘洛县、越西县、美姑县、喜德县)

衢州市(常山县、衢江区、开化县、柯城区、龙游县、江山市)

濮阳市(范县、台前县、清丰县、华龙区、南乐县、濮阳县)

平顶山市(汝州市、新华区、舞钢市、郏县、石龙区、叶县、宝丰县、湛河区、卫东区、鲁山县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

陇南市(两当县、西和县、文县、徽县、宕昌县、礼县、康县、成县、武都区)

永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、零陵区、宁远县、东安县、蓝山县、双牌县、新田县、道县、江永县、冷水滩区)

遵义市(播州区、正安县、习水县、仁怀市、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、湄潭县、赤水市、桐梓县、余庆县、红花岗区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。