历险记凉雾：生活压力与生存智慧的真实写照

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济宁市(金乡县、嘉祥县、梁山县、微山县、泗水县、鱼台县、任城区、兖州区、邹城市、汶上县、曲阜市)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

雅安市(天全县、雨城区、荥经县、石棉县、宝兴县、名山区、汉源县、芦山县)

广安市(邻水县、前锋区、武胜县、广安区、岳池县、华蓥市)  沧州市(任丘市、肃宁县、海兴县、东光县、孟村回族自治县、新华区、吴桥县、献县、运河区、沧县、青县、南皮县、河间市、泊头市、盐山县、黄骅市)

东营市(垦利区、广饶县、利津县、河口区、东营区)

临汾市(浮山县、古县、翼城县、蒲县、大宁县、襄汾县、隰县、乡宁县、洪洞县、安泽县、汾西县、吉县、曲沃县、侯马市、永和县、尧都区、霍州市)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、永清县、三河市、固安县、文安县、安次区、霸州市、大城县、广阳区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、苏尼特左旗、二连浩特市、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、锡林浩特市、太仆寺旗、多伦县)  普洱市(江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

韶关市(乐昌市、曲江区、仁化县、浈江区、翁源县、始兴县、新丰县、乳源瑶族自治县、南雄市、武江区)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、通山县、崇阳县)

阿克苏地区(阿克苏市、新和县、拜城县、沙雅县、阿瓦提县、库车市、乌什县、温宿县、柯坪县)

香港特别行政区

黄山市(祁门县、徽州区、屯溪区、黄山区、休宁县、黟县、歙县)

永州市(冷水滩区、祁阳市、双牌县、宁远县、零陵区、江华瑶族自治县、东安县、江永县、道县、蓝山县、新田县)

南昌市(南昌县、红谷滩区、东湖区、安义县、青云谱区、新建区、西湖区、青山湖区、进贤县)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、富蕴县)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

遵义市(桐梓县、正安县、余庆县、湄潭县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、红花岗区、仁怀市、习水县、凤冈县、播州区、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县)

延安市(黄陵县、吴起县、甘泉县、子长市、延长县、安塞区、富县、志丹县、洛川县、延川县、黄龙县、宝塔区、宜川县)

西藏自治区

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)

唐山市(曹妃甸区、迁安市、玉田县、乐亭县、开平区、路北区、滦南县、遵化市、迁西县、丰润区、路南区、古冶区、丰南区、滦州市)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)

晋中市(平遥县、祁县、灵石县、昔阳县、榆社县、榆次区、太谷区、左权县、和顺县、介休市、寿阳县)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

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张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

郴州市(临武县、桂东县、安仁县、汝城县、宜章县、资兴市、桂阳县、嘉禾县、永兴县、苏仙区、北湖区)

宁夏回族自治区

抚州市(广昌县、金溪县、东乡区、宜黄县、黎川县、南城县、崇仁县、南丰县、资溪县、乐安县、临川区)  丹东市(凤城市、东港市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区)

玉林市(容县、福绵区、博白县、兴业县、北流市、陆川县、玉州区)

镇江市(京口区、丹阳市、扬中市、润州区、丹徒区、句容市)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、禹州市、鄢陵县、建安区)巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗)

安顺市(西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)  信阳市(息县、商城县、潢川县、新县、平桥区、固始县、浉河区、罗山县、淮滨县、光山县)

长春市(农安县、双阳区、绿园区、朝阳区、宽城区、榆树市、九台区、公主岭市、南关区、二道区、德惠市)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、共和县、贵南县)

榆林市(清涧县、米脂县、神木市、横山区、定边县、佳县、子洲县、榆阳区、绥德县、吴堡县、靖边县、府谷县)濮阳市(南乐县、范县、华龙区、清丰县、台前县、濮阳县)

孝感市(孝昌县、孝南区、云梦县、大悟县、汉川市、安陆市、应城市)

泉州市(惠安县、安溪县、南安市、丰泽区、金门县、晋江市、德化县、石狮市、鲤城区、洛江区、永春县、泉港区)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、西吉县、泾源县)

邢台市(宁晋县、隆尧县、南和区、南宫市、任泽区、清河县、信都区、临西县、内丘县、柏乡县、襄都区、新河县、沙河市、临城县、平乡县、广宗县、威县、巨鹿县)

咸阳市(彬州市、淳化县、长武县、礼泉县、杨陵区、兴平市、泾阳县、秦都区、永寿县、旬邑县、渭城区、乾县、武功县、三原县)

绥化市(庆安县、肇东市、绥棱县、兰西县、望奎县、海伦市、明水县、安达市、北林区、青冈县)

扬州市(广陵区、邗江区、江都区、高邮市、仪征市、宝应县)

百色市(靖西市、田林县、乐业县、田东县、隆林各族自治县、田阳区、西林县、平果市、那坡县、德保县、凌云县、右江区)

西宁市(湟源县、湟中区、城东区、城中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、临潭县、夏河县、玛曲县、迭部县、卓尼县、碌曲县)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、巴州区、南江县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、和硕县、博湖县、轮台县、尉犁县、且末县、和静县、焉耆回族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

淄博市(淄川区、高青县、周村区、沂源县、临淄区、张店区、桓台县、博山区)

宜春市(铜鼓县、万载县、樟树市、高安市、奉新县、丰城市、上高县、靖安县、袁州区、宜丰县)

阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。