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乐山市(峨眉山市、沙湾区、五通桥区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、犍为县、金口河区、市中区、沐川县、夹江县、井研县)

淮安市(淮阴区、盱眙县、清江浦区、洪泽区、淮安区、金湖县、涟水县)

内江市(威远县、隆昌市、市中区、资中县、东兴区)

洛阳市(宜阳县、涧西区、西工区、洛宁县、洛龙区、伊川县、老城区、嵩县、孟津区、栾川县、偃师区、瀍河回族区、新安县、汝阳县)  烟台市(芝罘区、海阳市、栖霞市、蓬莱区、莱山区、莱州市、龙口市、牟平区、招远市、莱阳市、福山区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、伊宁县、霍城县、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、特克斯县、奎屯市、尼勒克县、新源县、察布查尔锡伯自治县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

西安市(灞桥区、莲湖区、临潼区、雁塔区、新城区、鄠邑区、未央区、周至县、高陵区、碑林区、蓝田县、阎良区、长安区)

鹤壁市(浚县、山城区、鹤山区、淇县、淇滨区)  安康市(汉阴县、宁陕县、汉滨区、石泉县、紫阳县、镇坪县、白河县、平利县、旬阳市、岚皋县)

大连市(中山区、庄河市、沙河口区、甘井子区、瓦房店市、长海县、金州区、普兰店区、旅顺口区、西岗区)

齐齐哈尔市(拜泉县、泰来县、昂昂溪区、碾子山区、克山县、龙江县、甘南县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、建华区、富拉尔基区、讷河市、依安县、铁锋区、克东县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县)

合肥市(肥西县、巢湖市、肥东县、长丰县、蜀山区、瑶海区、包河区、庐江县、庐阳区)

娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、双峰县、涟源市)

驻马店市(遂平县、新蔡县、西平县、正阳县、驿城区、泌阳县、汝南县、平舆县、上蔡县、确山县)

阜阳市(太和县、阜南县、颍泉区、界首市、颍东区、临泉县、颍上县、颍州区)

金华市(磐安县、武义县、金东区、浦江县、兰溪市、东阳市、婺城区、永康市、义乌市)

新疆维吾尔自治区

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

抚顺市(东洲区、望花区、清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、顺城区、新抚区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵南县、贵德县)

淮南市(凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、大通区、寿县、八公山区)

忻州市(偏关县、繁峙县、忻府区、代县、五台县、岢岚县、河曲县、五寨县、定襄县、宁武县、保德县、静乐县、原平市、神池县)

滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、无棣县、博兴县、惠民县、邹平市)

阿克苏地区(柯坪县、新和县、拜城县、乌什县、沙雅县、温宿县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市)

延安市(吴起县、富县、安塞区、甘泉县、黄龙县、宜川县、延川县、黄陵县、延长县、洛川县、宝塔区、子长市、志丹县)

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汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

邢台市(沙河市、巨鹿县、任泽区、威县、南和区、南宫市、临城县、宁晋县、平乡县、新河县、内丘县、柏乡县、广宗县、临西县、隆尧县、清河县、襄都区、信都区)

南通市(海门区、启东市、如皋市、通州区、海安市、崇川区、如东县)

郴州市(宜章县、永兴县、桂阳县、汝城县、苏仙区、安仁县、临武县、桂东县、资兴市、北湖区、嘉禾县)  贵阳市(云岩区、清镇市、南明区、观山湖区、白云区、乌当区、修文县、花溪区、息烽县、开阳县)

聊城市(莘县、东阿县、东昌府区、高唐县、冠县、阳谷县、茌平区、临清市)

香港特别行政区

广安市(前锋区、邻水县、华蓥市、广安区、岳池县、武胜县)淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

张家口市(赤城县、桥东区、怀来县、宣化区、怀安县、桥西区、张北县、下花园区、崇礼区、涿鹿县、尚义县、阳原县、蔚县、康保县、沽源县、万全区)  白城市(洮南市、大安市、镇赉县、通榆县、洮北区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、建始县、咸丰县、利川市、鹤峰县、巴东县、宣恩县)

杭州市(淳安县、西湖区、富阳区、建德市、临安区、萧山区、钱塘区、滨江区、上城区、余杭区、桐庐县、拱墅区、临平区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、秀洲区、桐乡市、海盐县、南湖区、海宁市)

银川市(灵武市、兴庆区、永宁县、西夏区、金凤区、贺兰县)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、元宝区、振兴区、东港市、凤城市)

宁波市(象山县、慈溪市、江北区、海曙区、北仑区、宁海县、镇海区、余姚市、奉化区、鄞州区)

阿里地区(改则县、普兰县、革吉县、日土县、札达县、措勤县、噶尔县)

泸州市(古蔺县、叙永县、龙马潭区、泸县、江阳区、合江县、纳溪区)

遂宁市(大英县、蓬溪县、安居区、船山区、射洪市)

泉州市(泉港区、晋江市、石狮市、鲤城区、洛江区、南安市、永春县、惠安县、德化县、安溪县、金门县、丰泽区)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿城区)

泰安市(泰山区、东平县、宁阳县、肥城市、岱岳区、新泰市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

鞍山市(千山区、海城市、台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、铁东区)

吕梁市(岚县、文水县、交口县、中阳县、交城县、柳林县、石楼县、兴县、临县、汾阳市、孝义市、方山县、离石区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、塔城市、裕民县、乌苏市、沙湾市)

岳阳市(平江县、华容县、岳阳县、湘阴县、岳阳楼区、君山区、临湘市、云溪区、汨罗市)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。