黄晓明专访避谈baby|穿越时空的秘密与未解之谜

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凉山彝族自治州(喜德县、普格县、西昌市、甘洛县、会东县、雷波县、木里藏族自治县、布拖县、盐源县、美姑县、会理市、冕宁县、德昌县、金阳县、宁南县、越西县、昭觉县)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、甘德县、玛多县、玛沁县、达日县)

阿克苏地区(乌什县、新和县、沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、库车市、柯坪县、拜城县、温宿县)

锦州市(太和区、凌河区、古塔区、北镇市、凌海市、黑山县、义县)  玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、称多县、杂多县、玉树市)

济源市

河源市(连平县、和平县、东源县、源城区、紫金县、龙川县)

商洛市(洛南县、山阳县、商南县、丹凤县、柞水县、商州区、镇安县)沈阳市(和平区、大东区、铁西区、辽中区、康平县、皇姑区、沈河区、法库县、浑南区、沈北新区、新民市、苏家屯区、于洪区)

绍兴市(上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、诸暨市、新昌县)  宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、沭阳县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县)

淮南市(寿县、潘集区、八公山区、凤台县、田家庵区、谢家集区、大通区)

济南市(市中区、长清区、天桥区、莱芜区、章丘区、历下区、商河县、钢城区、平阴县、历城区、槐荫区、济阳区)

郴州市(北湖区、宜章县、苏仙区、嘉禾县、桂东县、安仁县、汝城县、资兴市、临武县、桂阳县、永兴县)

榆林市(绥德县、清涧县、佳县、榆阳区、子洲县、米脂县、神木市、靖边县、吴堡县、横山区、府谷县、定边县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

绵阳市(平武县、三台县、梓潼县、涪城区、北川羌族自治县、安州区、游仙区、盐亭县、江油市)

大同市(左云县、平城区、浑源县、阳高县、灵丘县、广灵县、云州区、新荣区、天镇县、云冈区)

临夏回族自治州(临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、东乡族自治县、和政县、临夏市)

荆州市(沙市区、监利市、荆州区、江陵县、松滋市、石首市、洪湖市、公安县)

洛阳市(偃师区、嵩县、汝阳县、西工区、洛宁县、涧西区、伊川县、洛龙区、宜阳县、孟津区、老城区、瀍河回族区、栾川县、新安县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、文山市、西畴县、马关县、广南县、砚山县、丘北县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

保定市(容城县、竞秀区、安新县、满城区、清苑区、易县、蠡县、高碑店市、高阳县、雄县、阜平县、曲阳县、定州市、唐县、徐水区、博野县、安国市、涞源县、涿州市、望都县、顺平县、涞水县、莲池区、定兴县)

温州市(龙湾区、泰顺县、平阳县、苍南县、瓯海区、乐清市、洞头区、龙港市、瑞安市、鹿城区、永嘉县、文成县)

德阳市(广汉市、绵竹市、罗江区、旌阳区、什邡市、中江县)

德州市(齐河县、陵城区、禹城市、乐陵市、宁津县、临邑县、武城县、平原县、德城区、夏津县、庆云县)

许昌市(禹州市、建安区、长葛市、魏都区、襄城县、鄢陵县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、元阳县、个旧市、绿春县、红河县、石屏县、弥勒市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、建水县、蒙自市)

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怀化市(辰溪县、沅陵县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县、溆浦县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、芷江侗族自治县、会同县)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区、泗县)

阜新市(新邱区、清河门区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区)

焦作市(沁阳市、修武县、解放区、中站区、温县、马村区、山阳区、博爱县、武陟县、孟州市)  内蒙古自治区

毕节市(赫章县、织金县、黔西市、纳雍县、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

孝感市(应城市、汉川市、孝南区、安陆市、云梦县、孝昌县、大悟县)

南京市(鼓楼区、浦口区、江宁区、建邺区、六合区、栖霞区、溧水区、秦淮区、玄武区、高淳区、雨花台区)林芝市(察隅县、波密县、墨脱县、朗县、米林市、工布江达县、巴宜区)

黄冈市(武穴市、浠水县、红安县、罗田县、黄州区、团风县、黄梅县、麻城市、蕲春县、英山县)  自贡市(富顺县、自流井区、贡井区、荣县、大安区、沿滩区)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、平山区)

安顺市(西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)

太原市(阳曲县、杏花岭区、娄烦县、晋源区、清徐县、尖草坪区、小店区、古交市、万柏林区、迎泽区)石家庄市(新华区、元氏县、无极县、赞皇县、辛集市、行唐县、高邑县、赵县、灵寿县、深泽县、藁城区、长安区、裕华区、新乐市、井陉县、栾城区、鹿泉区、晋州市、井陉矿区、正定县、桥西区、平山县)

吉安市(新干县、遂川县、吉安县、峡江县、安福县、吉水县、永新县、青原区、泰和县、万安县、吉州区、永丰县、井冈山市)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

澳门特别行政区

内江市(市中区、威远县、东兴区、资中县、隆昌市)

安庆市(桐城市、潜山市、太湖县、迎江区、怀宁县、大观区、宜秀区、望江县、岳西县、宿松县)

北京市(大兴区、丰台区、门头沟区、密云区、朝阳区、通州区、石景山区、昌平区、怀柔区、西城区、房山区、平谷区、海淀区、延庆区、顺义区、东城区)

运城市(平陆县、夏县、万荣县、闻喜县、垣曲县、新绛县、永济市、河津市、盐湖区、芮城县、绛县、稷山县、临猗县)

西安市(莲湖区、鄠邑区、灞桥区、阎良区、高陵区、临潼区、雁塔区、长安区、蓝田县、新城区、碑林区、未央区、周至县)

呼和浩特市(托克托县、武川县、和林格尔县、玉泉区、新城区、清水河县、回民区、土默特左旗、赛罕区)

周口市(项城市、扶沟县、淮阳区、郸城县、太康县、商水县、鹿邑县、川汇区、沈丘县、西华县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

宁夏回族自治区

安阳市(殷都区、北关区、龙安区、文峰区、内黄县、汤阴县、滑县、安阳县、林州市)

河池市(南丹县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、凤山县、宜州区、天峨县)

南宁市(宾阳县、江南区、上林县、邕宁区、西乡塘区、马山县、青秀区、武鸣区、横州市、良庆区、隆安县、兴宁区)

临沂市(兰陵县、费县、沂南县、河东区、沂水县、兰山区、临沭县、平邑县、蒙阴县、莒南县、罗庄区、郯城县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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