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邯郸市(邯山区、成安县、临漳县、肥乡区、邱县、复兴区、峰峰矿区、鸡泽县、武安市、广平县、大名县、永年区、魏县、磁县、涉县、曲周县、馆陶县、丛台区)

郴州市(桂东县、安仁县、汝城县、临武县、宜章县、北湖区、永兴县、苏仙区、资兴市、嘉禾县、桂阳县)

江门市(台山市、恩平市、新会区、鹤山市、开平市、江海区、蓬江区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市)  重庆市(永川区、大足区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、秀山土家族苗族自治县、渝中区、綦江区、沙坪坝区、合川区、开州区、九龙坡区、巫溪县、巫山县、垫江县、江北区、巴南区、奉节县、璧山区、丰都县、黔江区、涪陵区、渝北区、南川区、梁平区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、北碚区、铜梁区、云阳县、武隆区、万州区、长寿区、忠县、江津区、石柱土家族自治县、荣昌区、大渡口区)

德州市(齐河县、禹城市、乐陵市、德城区、临邑县、庆云县、平原县、夏津县、宁津县、陵城区、武城县)

双鸭山市(集贤县、饶河县、尖山区、岭东区、宝山区、友谊县、四方台区、宝清县)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、称多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县)乌鲁木齐市(头屯河区、米东区、达坂城区、天山区、新市区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

福州市(福清市、晋安区、鼓楼区、闽清县、平潭县、台江区、长乐区、罗源县、闽侯县、永泰县、仓山区、马尾区、连江县)  绥化市(望奎县、北林区、青冈县、海伦市、明水县、兰西县、安达市、绥棱县、肇东市、庆安县)

宜春市(上高县、丰城市、万载县、宜丰县、铜鼓县、靖安县、奉新县、樟树市、高安市、袁州区)

通辽市(科尔沁区、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县)

北京市(房山区、海淀区、大兴区、平谷区、密云区、延庆区、石景山区、顺义区、门头沟区、西城区、怀柔区、朝阳区、通州区、东城区、昌平区、丰台区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、图们市、和龙市、安图县、敦化市、延吉市、汪清县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、东胜区)

宝鸡市(千阳县、凤翔区、麟游县、眉县、金台区、渭滨区、扶风县、凤县、岐山县、陇县、陈仓区、太白县)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

黑河市(孙吴县、爱辉区、嫩江市、逊克县、北安市、五大连池市)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、凌河区、义县、古塔区、凌海市)

忻州市(神池县、繁峙县、定襄县、静乐县、忻府区、代县、保德县、原平市、岢岚县、五寨县、五台县、河曲县、偏关县、宁武县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

宜宾市(兴文县、高县、翠屏区、叙州区、屏山县、南溪区、筠连县、珙县、江安县、长宁县)

永州市(江华瑶族自治县、宁远县、东安县、江永县、新田县、冷水滩区、双牌县、道县、蓝山县、零陵区、祁阳市)

娄底市(双峰县、娄星区、冷水江市、新化县、涟源市)

鸡西市(滴道区、梨树区、虎林市、鸡冠区、麻山区、鸡东县、恒山区、城子河区、密山市)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)

惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、龙门县、惠城区)

苏州市(吴江区、姑苏区、相城区、张家港市、吴中区、虎丘区、太仓市、昆山市、常熟市)

湛江市(麻章区、遂溪县、吴川市、廉江市、雷州市、徐闻县、赤坎区、坡头区、霞山区)

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鹤壁市(淇滨区、浚县、淇县、鹤山区、山城区)

沈阳市(苏家屯区、康平县、于洪区、浑南区、辽中区、法库县、和平区、沈北新区、大东区、沈河区、新民市、铁西区、皇姑区)

阳泉市(盂县、平定县、矿区、郊区、城区)

阜新市(彰武县、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、细河区、新邱区)  宁德市(周宁县、寿宁县、古田县、福鼎市、屏南县、蕉城区、柘荣县、霞浦县、福安市)

西藏自治区

河池市(金城江区、南丹县、宜州区、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县)

广西壮族自治区保定市(定兴县、莲池区、唐县、蠡县、涞源县、易县、竞秀区、顺平县、曲阳县、安国市、清苑区、容城县、高碑店市、雄县、徐水区、安新县、涞水县、博野县、望都县、涿州市、高阳县、阜平县、满城区、定州市)

兰州市(西固区、红古区、安宁区、榆中县、皋兰县、七里河区、永登县、城关区)  南京市(鼓楼区、雨花台区、高淳区、秦淮区、江宁区、建邺区、浦口区、栖霞区、六合区、玄武区、溧水区)

临汾市(乡宁县、曲沃县、大宁县、翼城县、吉县、蒲县、安泽县、尧都区、洪洞县、霍州市、汾西县、古县、永和县、侯马市、襄汾县、隰县、浮山县)

吉林市(永吉县、桦甸市、舒兰市、昌邑区、蛟河市、磐石市、丰满区、龙潭区、船营区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、福海县、青河县)

襄阳市(枣阳市、老河口市、南漳县、樊城区、宜城市、保康县、襄州区、襄城区、谷城县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市)

唐山市(滦州市、玉田县、曹妃甸区、丰南区、乐亭县、迁安市、滦南县、丰润区、路南区、迁西县、古冶区、遵化市、路北区、开平区)

马鞍山市(当涂县、花山区、雨山区、含山县、和县、博望区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗)

贵港市(港南区、港北区、平南县、覃塘区、桂平市)

赣州市(崇义县、全南县、宁都县、章贡区、兴国县、会昌县、上犹县、寻乌县、定南县、龙南市、赣县区、瑞金市、石城县、安远县、南康区、信丰县、于都县、大余县)

张掖市(甘州区、临泽县、民乐县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县)

佳木斯市(郊区、富锦市、向阳区、桦南县、前进区、抚远市、桦川县、汤原县、东风区、同江市)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、利通区、同心县、盐池县)

新余市(渝水区、分宜县)

东莞市

南通市(崇川区、如皋市、启东市、海门区、海安市、通州区、如东县)

沧州市(吴桥县、盐山县、任丘市、东光县、新华区、沧县、泊头市、孟村回族自治县、南皮县、肃宁县、运河区、黄骅市、青县、海兴县、献县、河间市)

榆林市(佳县、靖边县、榆阳区、横山区、定边县、府谷县、吴堡县、清涧县、绥德县、神木市、米脂县、子洲县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：