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贵阳市(观山湖区、修文县、息烽县、南明区、花溪区、云岩区、白云区、乌当区、开阳县、清镇市)

唐山市(迁西县、滦南县、滦州市、遵化市、路南区、乐亭县、古冶区、丰南区、曹妃甸区、路北区、玉田县、迁安市、开平区、丰润区)

沧州市(任丘市、吴桥县、肃宁县、青县、海兴县、东光县、泊头市、沧县、南皮县、运河区、河间市、新华区、孟村回族自治县、献县、盐山县、黄骅市)

德州市(武城县、陵城区、庆云县、宁津县、乐陵市、平原县、临邑县、德城区、夏津县、禹城市、齐河县)  东莞市

泸州市(叙永县、泸县、合江县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区、江阳区)

上海市(松江区、虹口区、杨浦区、黄浦区、崇明区、徐汇区、青浦区、金山区、宝山区、普陀区、嘉定区、静安区、奉贤区、长宁区、浦东新区、闵行区)

和田地区(民丰县、策勒县、和田市、于田县、皮山县、墨玉县、和田县、洛浦县)

白银市(会宁县、白银区、景泰县、靖远县、平川区)  锦州市(黑山县、凌海市、义县、太和区、古塔区、北镇市、凌河区)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、泾源县、西吉县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区)

喀什地区(喀什市、麦盖提县、岳普湖县、巴楚县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县、英吉沙县、莎车县、伽师县、疏勒县)

泰州市(兴化市、姜堰区、靖江市、海陵区、高港区、泰兴市)

咸阳市(武功县、渭城区、三原县、淳化县、礼泉县、彬州市、杨陵区、长武县、泾阳县、兴平市、永寿县、乾县、旬邑县、秦都区)

南昌市(新建区、东湖区、南昌县、红谷滩区、青山湖区、西湖区、青云谱区、进贤县、安义县)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、海港区)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、嘉善县、海盐县、秀洲区、南湖区、海宁市)

汉中市(留坝县、汉台区、西乡县、佛坪县、洋县、略阳县、勉县、城固县、镇巴县、南郑区、宁强县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

深圳市(福田区、盐田区、光明区、龙岗区、罗湖区、坪山区、宝安区、龙华区、南山区)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、惠来县、榕城区)

怀化市(溆浦县、辰溪县、会同县、沅陵县、新晃侗族自治县、中方县、鹤城区、洪江市、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县)

宜宾市(兴文县、筠连县、南溪区、高县、屏山县、翠屏区、珙县、江安县、叙州区、长宁县)

南阳市(卧龙区、宛城区、邓州市、新野县、淅川县、南召县、镇平县、方城县、桐柏县、内乡县、西峡县、社旗县、唐河县)

周口市(项城市、商水县、太康县、鹿邑县、淮阳区、沈丘县、扶沟县、川汇区、郸城县、西华县)

驻马店市(确山县、上蔡县、新蔡县、平舆县、汝南县、泌阳县、正阳县、遂平县、驿城区、西平县)

无锡市(惠山区、锡山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、江阴市、新吴区)

福州市(平潭县、鼓楼区、闽清县、闽侯县、永泰县、仓山区、长乐区、马尾区、连江县、晋安区、福清市、台江区、罗源县)

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昌都市(边坝县、左贡县、洛隆县、贡觉县、芒康县、丁青县、八宿县、江达县、察雅县、卡若区、类乌齐县)

北京市(延庆区、朝阳区、大兴区、门头沟区、顺义区、丰台区、海淀区、怀柔区、平谷区、西城区、房山区、密云区、通州区、石景山区、昌平区、东城区)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、西区、盐边县)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)  益阳市(赫山区、沅江市、安化县、资阳区、桃江县、南县)

常德市(汉寿县、石门县、安乡县、澧县、武陵区、津市市、桃源县、鼎城区、临澧县)

杭州市(余杭区、滨江区、萧山区、淳安县、钱塘区、富阳区、拱墅区、临平区、上城区、西湖区、临安区、建德市、桐庐县)

郴州市(桂东县、北湖区、嘉禾县、苏仙区、安仁县、永兴县、资兴市、临武县、桂阳县、宜章县、汝城县)大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、洱源县、宾川县、漾濞彝族自治县、云龙县、弥渡县、大理市、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、永平县、祥云县)

双鸭山市(友谊县、宝清县、集贤县、岭东区、四方台区、宝山区、饶河县、尖山区)  青岛市(胶州市、李沧区、崂山区、即墨区、平度市、黄岛区、市南区、市北区、城阳区、莱西市)

六安市(金安区、叶集区、裕安区、金寨县、霍山县、舒城县、霍邱县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

临夏回族自治州(康乐县、永靖县、和政县、广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市)营口市(站前区、老边区、大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区)

衡水市(饶阳县、冀州区、深州市、武强县、桃城区、景县、安平县、阜城县、故城县、枣强县、武邑县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、安图县、珲春市、延吉市、龙井市、汪清县、图们市)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、固镇县、蚌山区、淮上区、怀远县、五河县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

宁德市(柘荣县、屏南县、福安市、周宁县、霞浦县、寿宁县、福鼎市、古田县、蕉城区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

晋城市(城区、沁水县、泽州县、陵川县、阳城县、高平市)

南京市(江宁区、秦淮区、栖霞区、浦口区、雨花台区、六合区、建邺区、鼓楼区、高淳区、溧水区、玄武区)

江门市(恩平市、台山市、鹤山市、开平市、蓬江区、江海区、新会区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

襄阳市(樊城区、老河口市、南漳县、襄州区、枣阳市、谷城县、宜城市、保康县、襄城区)

绍兴市(新昌县、诸暨市、嵊州市、越城区、上虞区、柯桥区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、红原县、壤塘县、小金县、若尔盖县、阿坝县、松潘县、金川县、黑水县、茂县、理县、汶川县、马尔康市)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、吉木萨尔县)

阿里地区(噶尔县、札达县、革吉县、普兰县、日土县、措勤县、改则县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。