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海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵德县、贵南县)

凉山彝族自治州(昭觉县、木里藏族自治县、冕宁县、盐源县、会理市、美姑县、宁南县、雷波县、布拖县、德昌县、喜德县、西昌市、金阳县、甘洛县、普格县、越西县、会东县)

石河子市(北屯市、白杨市、双河市、铁门关市、昆玉市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市、五家渠市)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、荔波县、独山县、罗甸县、龙里县、长顺县、三都水族自治县、贵定县、平塘县、都匀市、瓮安县、福泉市)  焦作市(武陟县、博爱县、孟州市、山阳区、修武县、解放区、中站区、沁阳市、温县、马村区)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

汕头市(濠江区、龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区、南澳县、金平区)

菏泽市(定陶区、东明县、成武县、曹县、牡丹区、巨野县、郓城县、单县、鄄城县)大连市(甘井子区、中山区、西岗区、瓦房店市、庄河市、长海县、金州区、沙河口区、普兰店区、旅顺口区)

宁夏回族自治区  阿克苏地区(拜城县、沙雅县、新和县、阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县、乌什县、温宿县、库车市)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

酒泉市(敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市)

丹东市(凤城市、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市、振安区)

咸阳市(杨陵区、永寿县、旬邑县、泾阳县、武功县、兴平市、彬州市、礼泉县、长武县、秦都区、淳化县、乾县、渭城区、三原县)

陇南市(徽县、康县、宕昌县、西和县、武都区、成县、两当县、礼县、文县)

本溪市(明山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区)

武汉市(蔡甸区、武昌区、江夏区、江汉区、江岸区、汉南区、硚口区、汉阳区、青山区、新洲区、黄陂区、东西湖区、洪山区)

南平市(邵武市、浦城县、松溪县、光泽县、建阳区、建瓯市、武夷山市、顺昌县、延平区、政和县)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区、赤壁市)

昭通市(水富市、巧家县、绥江县、镇雄县、威信县、永善县、昭阳区、彝良县、盐津县、鲁甸县、大关县)

绥化市(肇东市、青冈县、绥棱县、北林区、庆安县、兰西县、安达市、望奎县、海伦市、明水县)

吕梁市(岚县、柳林县、石楼县、交城县、临县、中阳县、交口县、离石区、孝义市、文水县、汾阳市、方山县、兴县)

赤峰市(巴林右旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、红山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、林西县、敖汉旗、宁城县、松山区、翁牛特旗)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县、宁江区)

信阳市(浉河区、固始县、息县、光山县、新县、平桥区、淮滨县、罗山县、商城县、潢川县)

哈尔滨市(通河县、宾县、香坊区、巴彦县、双城区、方正县、南岗区、木兰县、平房区、阿城区、松北区、道里区、依兰县、道外区、呼兰区、延寿县、尚志市、五常市)

聊城市(东阿县、莘县、阳谷县、冠县、茌平区、高唐县、临清市、东昌府区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、博湖县、且末县、和静县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

潍坊市(诸城市、坊子区、高密市、寿光市、安丘市、寒亭区、昌乐县、青州市、奎文区、临朐县、昌邑市、潍城区)

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林芝市(察隅县、墨脱县、朗县、波密县、工布江达县、巴宜区、米林市)

重庆市(巴南区、荣昌区、云阳县、黔江区、彭水苗族土家族自治县、南川区、沙坪坝区、巫山县、丰都县、城口县、巫溪县、大足区、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、合川区、秀山土家族苗族自治县、渝北区、石柱土家族自治县、梁平区、开州区、大渡口区、涪陵区、璧山区、奉节县、忠县、铜梁区、永川区、南岸区、江北区、北碚区、垫江县、九龙坡区、长寿区、渝中区、潼南区、万州区、江津区、綦江区)

曲靖市(会泽县、富源县、陆良县、罗平县、师宗县、沾益区、宣威市、麒麟区、马龙区)

三明市(明溪县、泰宁县、大田县、尤溪县、将乐县、沙县区、永安市、宁化县、建宁县、三元区、清流县)  邢台市(柏乡县、宁晋县、平乡县、沙河市、临西县、巨鹿县、清河县、任泽区、信都区、临城县、内丘县、南和区、襄都区、南宫市、广宗县、新河县、隆尧县、威县)

云浮市(罗定市、新兴县、云安区、云城区、郁南县)

茂名市(茂南区、化州市、电白区、高州市、信宜市)

赣州市(章贡区、全南县、上犹县、赣县区、寻乌县、龙南市、石城县、会昌县、瑞金市、大余县、崇义县、兴国县、信丰县、宁都县、定南县、南康区、于都县、安远县)通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、霍林郭勒市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、突泉县)  鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

鹤岗市(向阳区、绥滨县、兴安区、南山区、东山区、萝北县、兴山区、工农区)

许昌市(长葛市、鄢陵县、魏都区、襄城县、建安区、禹州市)

朝阳市(朝阳县、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、凌源市)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

九江市(德安县、濂溪区、共青城市、湖口县、浔阳区、柴桑区、都昌县、庐山市、瑞昌市、修水县、彭泽县、武宁县、永修县)

兰州市(红古区、榆中县、七里河区、城关区、西固区、皋兰县、安宁区、永登县)

商洛市(山阳县、商州区、镇安县、丹凤县、柞水县、商南县、洛南县)

衢州市(柯城区、江山市、龙游县、衢江区、常山县、开化县)

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驻马店市(泌阳县、上蔡县、西平县、新蔡县、正阳县、遂平县、驿城区、确山县、平舆县、汝南县)

达州市(大竹县、开江县、万源市、宣汉县、通川区、达川区、渠县)

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甘孜藏族自治州(得荣县、甘孜县、雅江县、稻城县、炉霍县、道孚县、新龙县、色达县、理塘县、巴塘县、德格县、白玉县、石渠县、乡城县、泸定县、丹巴县、九龙县、康定市)

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石家庄市(井陉县、新乐市、桥西区、新华区、裕华区、赞皇县、深泽县、藁城区、井陉矿区、行唐县、长安区、晋州市、灵寿县、平山县、赵县、高邑县、鹿泉区、辛集市、正定县、栾城区、元氏县、无极县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

长沙市(岳麓区、望城区、浏阳市、芙蓉区、宁乡市、天心区、长沙县、开福区、雨花区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。