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邢台市(平乡县、临西县、内丘县、南和区、隆尧县、清河县、新河县、巨鹿县、任泽区、广宗县、临城县、柏乡县、南宫市、沙河市、信都区、威县、宁晋县、襄都区)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、原州区、西吉县)

肇庆市(四会市、怀集县、广宁县、高要区、鼎湖区、封开县、端州区、德庆县)

四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)  白城市(洮北区、镇赉县、大安市、洮南市、通榆县)

嘉峪关市

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、且末县、若羌县、尉犁县、轮台县、库尔勒市、和硕县、和静县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县、临泽县)北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

保定市(定兴县、涿州市、竞秀区、安新县、蠡县、博野县、望都县、阜平县、容城县、徐水区、涞源县、涞水县、清苑区、安国市、满城区、雄县、定州市、莲池区、顺平县、高阳县、易县、唐县、高碑店市、曲阳县)  湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、花垣县、永顺县、保靖县、泸溪县、古丈县、凤凰县)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

濮阳市(南乐县、华龙区、清丰县、范县、台前县、濮阳县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

塔城地区(沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、塔城市、乌苏市)

乐山市(沙湾区、夹江县、井研县、沐川县、峨边彝族自治县、金口河区、犍为县、马边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、市中区)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区)

松原市(扶余市、乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

淄博市(博山区、临淄区、周村区、桓台县、张店区、沂源县、淄川区、高青县)

南通市(海门区、通州区、如皋市、崇川区、启东市、如东县、海安市)

南昌市(进贤县、东湖区、青云谱区、红谷滩区、安义县、西湖区、青山湖区、南昌县、新建区)

平顶山市(舞钢市、叶县、新华区、鲁山县、汝州市、石龙区、郏县、湛河区、宝丰县、卫东区)

丽水市(景宁畲族自治县、青田县、松阳县、缙云县、莲都区、云和县、龙泉市、遂昌县、庆元县)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县、召陵区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

雅安市(荥经县、汉源县、芦山县、天全县、宝兴县、名山区、雨城区、石棉县)

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黄山市(徽州区、休宁县、黄山区、歙县、屯溪区、祁门县、黟县)

常德市(津市市、汉寿县、石门县、桃源县、鼎城区、武陵区、临澧县、安乡县、澧县)

长沙市(天心区、芙蓉区、长沙县、雨花区、浏阳市、开福区、望城区、宁乡市、岳麓区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、剑河县、雷山县、凯里市、榕江县、台江县、镇远县、从江县、岑巩县、黄平县、三穗县、黎平县、天柱县、施秉县、麻江县、丹寨县)  七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县、凤冈县、余庆县、赤水市、正安县、桐梓县、习水县、汇川区、播州区)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、肇州县、让胡路区、大同区、红岗区、龙凤区)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、蒙自市、红河县、开远市、元阳县、河口瑶族自治县、弥勒市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、建水县、泸西县、石屏县)唐山市(路北区、开平区、迁安市、丰南区、玉田县、丰润区、迁西县、滦南县、古冶区、乐亭县、滦州市、遵化市、路南区、曹妃甸区)

沈阳市(沈河区、康平县、于洪区、新民市、和平区、苏家屯区、辽中区、皇姑区、大东区、沈北新区、浑南区、铁西区、法库县)  新疆维吾尔自治区

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

黄冈市(蕲春县、英山县、红安县、浠水县、罗田县、黄州区、黄梅县、团风县、武穴市、麻城市)

大理白族自治州(大理市、剑川县、洱源县、云龙县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、弥渡县、祥云县、永平县)马鞍山市(当涂县、花山区、含山县、雨山区、和县、博望区)

大连市(庄河市、瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、西岗区、普兰店区、金州区、长海县、中山区、沙河口区)

百色市(平果市、德保县、那坡县、乐业县、隆林各族自治县、右江区、田东县、田阳区、凌云县、靖西市、西林县、田林县)

郴州市(北湖区、苏仙区、临武县、宜章县、安仁县、桂东县、汝城县、资兴市、桂阳县、永兴县、嘉禾县)

滁州市(琅琊区、全椒县、天长市、南谯区、来安县、凤阳县、定远县、明光市)

铜仁市(德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、江口县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县)

菏泽市(牡丹区、巨野县、定陶区、郓城县、东明县、成武县、鄄城县、单县、曹县)

杭州市(淳安县、拱墅区、富阳区、建德市、桐庐县、上城区、滨江区、余杭区、西湖区、临安区、萧山区、钱塘区、临平区)

榆林市(子洲县、定边县、靖边县、神木市、吴堡县、清涧县、佳县、横山区、绥德县、榆阳区、府谷县、米脂县)

茂名市(高州市、茂南区、化州市、电白区、信宜市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

梧州市(蒙山县、龙圩区、藤县、长洲区、万秀区、岑溪市、苍梧县)

宁夏回族自治区

商洛市(洛南县、山阳县、商南县、镇安县、柞水县、商州区、丹凤县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市)

抚州市(广昌县、崇仁县、东乡区、南城县、临川区、金溪县、宜黄县、乐安县、南丰县、资溪县、黎川县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。