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洛阳市(洛宁县、汝阳县、瀍河回族区、老城区、伊川县、涧西区、宜阳县、新安县、栾川县、西工区、孟津区、偃师区、嵩县、洛龙区)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、靖宇县、抚松县)

驻马店市(西平县、确山县、泌阳县、新蔡县、遂平县、正阳县、驿城区、平舆县、汝南县、上蔡县)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、中江县、什邡市)  北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、惠水县、瓮安县、龙里县、平塘县、罗甸县、长顺县、都匀市、荔波县、贵定县、福泉市、三都水族自治县)衢州市(龙游县、柯城区、开化县、江山市、常山县、衢江区)

朔州市(山阴县、朔城区、应县、右玉县、平鲁区、怀仁市)  哈尔滨市(尚志市、松北区、双城区、阿城区、方正县、延寿县、宾县、道外区、五常市、依兰县、南岗区、香坊区、道里区、巴彦县、木兰县、通河县、平房区、呼兰区)

南京市(高淳区、建邺区、溧水区、玄武区、栖霞区、秦淮区、浦口区、江宁区、六合区、鼓楼区、雨花台区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

烟台市(莱山区、莱州市、芝罘区、牟平区、海阳市、招远市、栖霞市、蓬莱区、龙口市、莱阳市、福山区)

绵阳市(盐亭县、涪城区、游仙区、安州区、梓潼县、北川羌族自治县、江油市、平武县、三台县)

酒泉市(肃州区、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、迭部县、玛曲县、合作市、卓尼县、临潭县、舟曲县)

汕头市(澄海区、南澳县、潮阳区、潮南区、龙湖区、金平区、濠江区)

商丘市(永城市、夏邑县、宁陵县、睢阳区、睢县、民权县、柘城县、虞城县、梁园区)

安阳市(北关区、汤阴县、文峰区、殷都区、林州市、龙安区、滑县、内黄县、安阳县)

石家庄市(鹿泉区、正定县、辛集市、新乐市、井陉矿区、桥西区、长安区、晋州市、裕华区、赵县、栾城区、赞皇县、元氏县、平山县、深泽县、藁城区、高邑县、行唐县、新华区、灵寿县、无极县、井陉县)

焦作市(博爱县、温县、修武县、孟州市、中站区、解放区、马村区、山阳区、武陟县、沁阳市)

南平市(政和县、顺昌县、光泽县、建瓯市、武夷山市、浦城县、建阳区、延平区、松溪县、邵武市)

百色市(田东县、隆林各族自治县、德保县、平果市、西林县、靖西市、凌云县、田林县、那坡县、乐业县、右江区、田阳区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县)

宿州市(埇桥区、萧县、泗县、砀山县、灵璧县)

新疆维吾尔自治区

葫芦岛市(龙港区、连山区、南票区、建昌县、兴城市、绥中县)

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晋中市(左权县、太谷区、和顺县、灵石县、榆社县、榆次区、祁县、平遥县、介休市、寿阳县、昔阳县)

佳木斯市(向阳区、抚远市、同江市、桦南县、桦川县、前进区、东风区、汤原县、郊区、富锦市)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)  咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市)

宜宾市(高县、屏山县、叙州区、长宁县、江安县、珙县、兴文县、翠屏区、南溪区、筠连县)

韶关市(浈江区、新丰县、武江区、仁化县、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、南雄市、曲江区、始兴县)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、柯桥区、嵊州市、越城区)

厦门市(海沧区、集美区、翔安区、同安区、湖里区、思明区)  林芝市(米林市、朗县、察隅县、波密县、工布江达县、巴宜区、墨脱县)

常德市(津市市、澧县、武陵区、桃源县、安乡县、临澧县、鼎城区、石门县、汉寿县)

郑州市(金水区、惠济区、登封市、管城回族区、中原区、荥阳市、新密市、中牟县、上街区、二七区、巩义市、新郑市)

沧州市(新华区、孟村回族自治县、肃宁县、海兴县、献县、任丘市、黄骅市、泊头市、南皮县、沧县、吴桥县、河间市、东光县、盐山县、青县、运河区)湖州市(德清县、吴兴区、长兴县、安吉县、南浔区)

重庆市(大足区、巴南区、石柱土家族自治县、璧山区、永川区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、万州区、铜梁区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、长寿区、荣昌区、潼南区、北碚区、云阳县、綦江区、彭水苗族土家族自治县、丰都县、江北区、江津区、开州区、巫溪县、忠县、南川区、城口县、大渡口区、九龙坡区、垫江县、涪陵区、渝中区、合川区、渝北区、南岸区、黔江区、武隆区)

湛江市(赤坎区、麻章区、霞山区、徐闻县、雷州市、遂溪县、吴川市、坡头区、廉江市)

新乡市(延津县、辉县市、卫辉市、凤泉区、封丘县、新乡县、长垣市、红旗区、获嘉县、牧野区、原阳县、卫滨区)

通化市(梅河口市、通化县、二道江区、柳河县、集安市、东昌区、辉南县)

聊城市(临清市、东昌府区、高唐县、莘县、冠县、茌平区、阳谷县、东阿县)

商洛市(山阳县、丹凤县、商南县、商州区、洛南县、镇安县、柞水县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、靖江市、泰兴市、海陵区)

沈阳市(苏家屯区、和平区、新民市、沈北新区、于洪区、沈河区、辽中区、皇姑区、法库县、浑南区、铁西区、大东区、康平县)

鹤岗市(向阳区、工农区、东山区、兴山区、萝北县、绥滨县、兴安区、南山区)

陇南市(两当县、武都区、成县、徽县、礼县、康县、宕昌县、西和县、文县)

宣城市(宣州区、绩溪县、广德市、郎溪县、泾县、宁国市、旌德县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

运城市(芮城县、垣曲县、河津市、平陆县、绛县、夏县、盐湖区、闻喜县、临猗县、新绛县、万荣县、稷山县、永济市)

阿里地区(革吉县、日土县、普兰县、改则县、噶尔县、札达县、措勤县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。