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吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

连云港市(灌云县、东海县、连云区、赣榆区、灌南县、海州区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)  荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区、掇刀区)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、平昌县、通江县)

昌都市(江达县、八宿县、类乌齐县、丁青县、卡若区、芒康县、边坝县、贡觉县、洛隆县、左贡县、察雅县)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、连山区、南票区、龙港区、建昌县)

常州市(武进区、钟楼区、金坛区、天宁区、新北区、溧阳市)  海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

阳泉市(城区、盂县、郊区、矿区、平定县)

宜昌市(兴山县、秭归县、枝江市、西陵区、夷陵区、长阳土家族自治县、宜都市、猇亭区、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、远安县、伍家岗区)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

无锡市(锡山区、宜兴市、新吴区、梁溪区、滨湖区、惠山区、江阴市)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

大同市(云州区、左云县、浑源县、新荣区、阳高县、云冈区、广灵县、平城区、灵丘县、天镇县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、夏河县、卓尼县、迭部县、合作市、玛曲县、碌曲县)

上海市(杨浦区、普陀区、金山区、徐汇区、嘉定区、松江区、黄浦区、崇明区、青浦区、宝山区、静安区、奉贤区、长宁区、虹口区、浦东新区、闵行区)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区、元宝区、凤城市)

辽阳市(宏伟区、文圣区、太子河区、灯塔市、辽阳县、白塔区、弓长岭区)

新余市(分宜县、渝水区)

衢州市(龙游县、衢江区、江山市、常山县、柯城区、开化县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、临江市、靖宇县)

渭南市(蒲城县、合阳县、澄城县、大荔县、富平县、白水县、华州区、潼关县、临渭区、韩城市、华阴市)

临汾市(汾西县、侯马市、古县、翼城县、吉县、浮山县、曲沃县、洪洞县、大宁县、尧都区、乡宁县、隰县、霍州市、安泽县、永和县、襄汾县、蒲县)

银川市(灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、贺兰县、金凤区)

盐城市(建湖县、盐都区、滨海县、射阳县、阜宁县、东台市、响水县、亭湖区、大丰区)

宜宾市(江安县、叙州区、翠屏区、筠连县、长宁县、高县、南溪区、珙县、屏山县、兴文县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、兴和县、察哈尔右翼中旗、化德县、商都县、卓资县、集宁区、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、四子王旗)

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临夏回族自治州(和政县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、永靖县)

昭通市(大关县、威信县、鲁甸县、水富市、绥江县、彝良县、镇雄县、昭阳区、巧家县、盐津县、永善县)

邵阳市(大祥区、邵东市、洞口县、邵阳县、双清区、绥宁县、城步苗族自治县、隆回县、新邵县、武冈市、新宁县、北塔区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  泰州市(靖江市、姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市、高港区)

洛阳市(伊川县、洛龙区、洛宁县、汝阳县、栾川县、西工区、涧西区、老城区、新安县、瀍河回族区、嵩县、孟津区、宜阳县、偃师区)

临沂市(费县、平邑县、临沭县、河东区、沂南县、郯城县、蒙阴县、兰陵县、莒南县、兰山区、罗庄区、沂水县)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、玛多县、班玛县、久治县、甘德县)定西市(渭源县、岷县、临洮县、安定区、陇西县、通渭县、漳县)

福州市(仓山区、平潭县、台江区、长乐区、闽清县、永泰县、闽侯县、连江县、马尾区、福清市、晋安区、鼓楼区、罗源县)  七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

合肥市(庐江县、长丰县、蜀山区、巢湖市、肥西县、瑶海区、庐阳区、肥东县、包河区)

温州市(平阳县、洞头区、龙湾区、永嘉县、瑞安市、鹿城区、瓯海区、苍南县、乐清市、文成县、龙港市、泰顺县)

马鞍山市(花山区、和县、博望区、雨山区、当涂县、含山县)滁州市(定远县、来安县、全椒县、天长市、琅琊区、明光市、凤阳县、南谯区)

南京市(秦淮区、雨花台区、浦口区、高淳区、玄武区、鼓楼区、栖霞区、溧水区、六合区、江宁区、建邺区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、长顺县、平塘县、贵定县、瓮安县、独山县、三都水族自治县、荔波县、都匀市、惠水县、罗甸县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

镇江市(句容市、扬中市、润州区、丹徒区、京口区、丹阳市)

百色市(田阳区、右江区、那坡县、乐业县、德保县、田林县、西林县、平果市、隆林各族自治县、田东县、靖西市、凌云县)

新乡市(红旗区、封丘县、长垣市、卫辉市、卫滨区、原阳县、辉县市、新乡县、凤泉区、延津县、获嘉县、牧野区)

西安市(鄠邑区、雁塔区、阎良区、高陵区、未央区、周至县、蓝田县、灞桥区、莲湖区、碑林区、新城区、长安区、临潼区)

肇庆市(德庆县、四会市、封开县、高要区、鼎湖区、广宁县、端州区、怀集县)

运城市(夏县、万荣县、垣曲县、闻喜县、永济市、芮城县、稷山县、临猗县、河津市、绛县、平陆县、盐湖区、新绛县)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、新抚区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、望花区)

新疆维吾尔自治区

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、天峻县、德令哈市、都兰县、乌兰县)

黄冈市(团风县、黄梅县、麻城市、蕲春县、武穴市、罗田县、浠水县、英山县、黄州区、红安县)

常德市(武陵区、汉寿县、津市市、石门县、安乡县、临澧县、澧县、桃源县、鼎城区)

济南市(市中区、天桥区、莱芜区、历城区、济阳区、槐荫区、历下区、章丘区、平阴县、钢城区、商河县、长清区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。