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台州市(三门县、仙居县、临海市、温岭市、椒江区、玉环市、天台县、黄岩区、路桥区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

玉林市(博白县、北流市、福绵区、兴业县、陆川县、容县、玉州区)

汕头市(澄海区、龙湖区、潮阳区、金平区、潮南区、濠江区、南澳县)  泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、东平县、肥城市、岱岳区)

日喀则市(江孜县、聂拉木县、昂仁县、白朗县、定结县、萨嘎县、南木林县、桑珠孜区、定日县、仲巴县、吉隆县、康马县、亚东县、仁布县、谢通门县、拉孜县、萨迦县、岗巴县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

普洱市(西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)

双鸭山市(友谊县、饶河县、集贤县、尖山区、宝清县、宝山区、岭东区、四方台区)  亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

凉山彝族自治州(盐源县、冕宁县、甘洛县、昭觉县、普格县、木里藏族自治县、会理市、越西县、会东县、雷波县、喜德县、德昌县、布拖县、金阳县、宁南县、西昌市、美姑县)

焦作市(马村区、沁阳市、温县、山阳区、修武县、孟州市、解放区、中站区、武陟县、博爱县)

温州市(龙港市、龙湾区、泰顺县、永嘉县、平阳县、文成县、鹿城区、苍南县、瑞安市、洞头区、瓯海区、乐清市)

襄阳市(南漳县、谷城县、枣阳市、樊城区、襄州区、襄城区、保康县、老河口市、宜城市)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、江源区、浑江区)

济源市

东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县)

宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、泗县、埇桥区)

临沂市(临沭县、沂南县、郯城县、兰陵县、沂水县、罗庄区、河东区、平邑县、蒙阴县、费县、莒南县、兰山区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

嘉峪关市

宁夏回族自治区

苏州市(太仓市、虎丘区、昆山市、张家港市、姑苏区、常熟市、吴江区、相城区、吴中区)

韶关市(浈江区、曲江区、新丰县、始兴县、仁化县、武江区、翁源县、南雄市、乐昌市、乳源瑶族自治县)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

白城市(通榆县、大安市、镇赉县、洮南市、洮北区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

镇江市(句容市、润州区、扬中市、丹徒区、京口区、丹阳市)

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孝感市(汉川市、大悟县、应城市、云梦县、安陆市、孝南区、孝昌县)

茂名市(茂南区、高州市、信宜市、电白区、化州市)

乌鲁木齐市(头屯河区、米东区、沙依巴克区、水磨沟区、乌鲁木齐县、天山区、新市区、达坂城区)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、揭西县、榕城区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

银川市(贺兰县、金凤区、西夏区、永宁县、灵武市、兴庆区)

福州市(闽清县、永泰县、福清市、马尾区、长乐区、晋安区、闽侯县、仓山区、平潭县、台江区、连江县、鼓楼区、罗源县)

驻马店市(正阳县、上蔡县、遂平县、驿城区、汝南县、西平县、新蔡县、泌阳县、确山县、平舆县)辽阳市(辽阳县、太子河区、白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市、弓长岭区)

沧州市(黄骅市、肃宁县、东光县、任丘市、运河区、泊头市、盐山县、新华区、孟村回族自治县、吴桥县、河间市、青县、沧县、海兴县、献县、南皮县)  梧州市(苍梧县、长洲区、龙圩区、蒙山县、藤县、万秀区、岑溪市)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、南票区、绥中县、连山区、龙港区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、平塘县、都匀市、三都水族自治县、瓮安县、罗甸县、荔波县、惠水县、贵定县、龙里县、长顺县、独山县)

汉中市(勉县、洋县、南郑区、镇巴县、汉台区、佛坪县、西乡县、留坝县、城固县、宁强县、略阳县)滨州市(沾化区、惠民县、无棣县、博兴县、阳信县、邹平市、滨城区)

衢州市(柯城区、龙游县、常山县、开化县、衢江区、江山市)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

廊坊市(广阳区、安次区、文安县、大城县、永清县、三河市、香河县、霸州市、大厂回族自治县、固安县)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、四会市、高要区、广宁县、封开县、端州区、德庆县)

龙岩市(上杭县、连城县、武平县、新罗区、永定区、长汀县、漳平市)

无锡市(宜兴市、惠山区、锡山区、新吴区、梁溪区、滨湖区、江阴市)

泰州市(姜堰区、靖江市、兴化市、泰兴市、高港区、海陵区)

梅州市(平远县、五华县、蕉岭县、梅县区、梅江区、大埔县、丰顺县、兴宁市)

甘孜藏族自治州(新龙县、丹巴县、康定市、泸定县、色达县、德格县、九龙县、石渠县、雅江县、稻城县、道孚县、炉霍县、巴塘县、甘孜县、乡城县、白玉县、理塘县、得荣县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、若羌县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、和静县)

怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、中方县、通道侗族自治县、鹤城区、洪江市、新晃侗族自治县、辰溪县)

西藏自治区

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。