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更新时间：2025-04-25 00:16:13　浏览次数： 407

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丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区、振安区、东港市)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

蚌埠市(淮上区、固镇县、五河县、蚌山区、龙子湖区、怀远县、禹会区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

五指山市(琼海市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、屯昌县、陵水黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、万宁市、定安县、临高县)

泰州市(靖江市、姜堰区、泰兴市、兴化市、海陵区、高港区)

广元市(昭化区、苍溪县、旺苍县、青川县、利州区、剑阁县、朝天区)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

拉萨市(尼木县、当雄县、堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、达孜区、曲水县、林周县)

泰安市(泰山区、宁阳县、东平县、新泰市、岱岳区、肥城市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

江门市(新会区、鹤山市、江海区、台山市、恩平市、开平市、蓬江区)

新乡市(封丘县、卫辉市、红旗区、辉县市、原阳县、长垣市、卫滨区、新乡县、牧野区、延津县、获嘉县、凤泉区)

滨州市(无棣县、博兴县、沾化区、阳信县、滨城区、邹平市、惠民县)

白山市(浑江区、江源区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

梧州市(龙圩区、岑溪市、藤县、苍梧县、长洲区、蒙山县、万秀区)

芜湖市(湾沚区、镜湖区、繁昌区、无为市、南陵县、弋江区、鸠江区)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

山南市(措美县、扎囊县、浪卡子县、桑日县、乃东区、错那市、曲松县、加查县、琼结县、贡嘎县、隆子县、洛扎县)

金昌市(金川区、永昌县)

营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、站前区)

张掖市(山丹县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县)

白银市(平川区、白银区、会宁县、靖远县、景泰县)

达州市(万源市、达川区、大竹县、宣汉县、渠县、开江县、通川区)

那曲市(尼玛县、安多县、嘉黎县、双湖县、申扎县、巴青县、聂荣县、色尼区、班戈县、比如县、索县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市、德令哈市、乌兰县)

包头市(昆都仑区、土默特右旗、东河区、九原区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、白云鄂博矿区)

镇江市(润州区、丹徒区、扬中市、丹阳市、京口区、句容市)

抚顺市(顺城区、东洲区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区)

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庆阳市(宁县、合水县、镇原县、华池县、环县、西峰区、正宁县、庆城县)

宣城市(绩溪县、宁国市、宣州区、泾县、郎溪县、旌德县、广德市)

九江市(柴桑区、共青城市、德安县、湖口县、庐山市、彭泽县、瑞昌市、浔阳区、永修县、濂溪区、都昌县、武宁县、修水县)

定西市(通渭县、岷县、漳县、安定区、临洮县、渭源县、陇西县)

阜阳市(界首市、太和县、颍东区、颍上县、颍泉区、阜南县、颍州区、临泉县)

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孝感市(应城市、大悟县、汉川市、云梦县、孝昌县、安陆市、孝南区)

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亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

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衢州市(柯城区、江山市、龙游县、开化县、衢江区、常山县)

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通化市(通化县、梅河口市、东昌区、柳河县、集安市、二道江区、辉南县)

济南市(历城区、章丘区、莱芜区、市中区、钢城区、历下区、长清区、济阳区、天桥区、平阴县、商河县、槐荫区)

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事件

近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

点评

▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速

根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。

2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。

▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长

①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；

②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。

控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。

▍盈利预测与估值

由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。

▍风险提示

来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险

财务预测摘要

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》

对外发布时间：2025年4月18日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽执业证书编号：S1110520030001

赵阳执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）

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