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黑河市(爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、逊克县、五大连池市)

宜宾市(长宁县、兴文县、珙县、屏山县、翠屏区、江安县、叙州区、高县、筠连县、南溪区)

大理白族自治州(祥云县、南涧彝族自治县、云龙县、宾川县、剑川县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、大理市、漾濞彝族自治县、洱源县、弥渡县)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、新城区、和林格尔县、回民区、赛罕区、玉泉区、土默特左旗、武川县)  鸡西市(虎林市、麻山区、鸡东县、密山市、滴道区、鸡冠区、城子河区、恒山区、梨树区)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、盐池县、青铜峡市)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、平山区、明山区)

黄冈市(罗田县、武穴市、英山县、团风县、黄梅县、红安县、蕲春县、黄州区、浠水县、麻城市)

济宁市(邹城市、任城区、嘉祥县、曲阜市、金乡县、兖州区、汶上县、梁山县、微山县、鱼台县、泗水县)  惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

三门峡市(湖滨区、陕州区、义马市、灵宝市、卢氏县、渑池县)

连云港市(海州区、赣榆区、灌云县、连云区、灌南县、东海县)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)

广州市(番禺区、白云区、南沙区、从化区、天河区、荔湾区、花都区、越秀区、海珠区、黄埔区、增城区)

宿州市(萧县、泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县)

龙岩市(永定区、武平县、长汀县、连城县、漳平市、上杭县、新罗区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

淮安市(洪泽区、淮安区、金湖县、盱眙县、涟水县、淮阴区、清江浦区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

通化市(集安市、通化县、二道江区、东昌区、辉南县、梅河口市、柳河县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

新疆维吾尔自治区

白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)

上海市(闵行区、杨浦区、徐汇区、黄浦区、虹口区、青浦区、静安区、普陀区、金山区、嘉定区、奉贤区、长宁区、浦东新区、宝山区、松江区、崇明区)

大连市(沙河口区、长海县、西岗区、庄河市、瓦房店市、普兰店区、甘井子区、金州区、旅顺口区、中山区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

沧州市(河间市、南皮县、任丘市、沧县、献县、新华区、肃宁县、泊头市、海兴县、孟村回族自治县、黄骅市、青县、吴桥县、盐山县、运河区、东光县)

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清远市(连州市、连南瑶族自治县、清城区、清新区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、黑水县、理县、金川县、阿坝县、松潘县、若尔盖县、壤塘县、红原县、小金县、马尔康市、茂县、汶川县)

金华市(义乌市、武义县、磐安县、金东区、浦江县、兰溪市、婺城区、东阳市、永康市)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)  南阳市(南召县、桐柏县、方城县、内乡县、淅川县、宛城区、西峡县、邓州市、镇平县、卧龙区、唐河县、新野县、社旗县)

金昌市(永昌县、金川区)

永州市(新田县、道县、宁远县、东安县、零陵区、蓝山县、祁阳市、江华瑶族自治县、冷水滩区、双牌县、江永县)

开封市(鼓楼区、龙亭区、杞县、通许县、顺河回族区、兰考县、祥符区、尉氏县、禹王台区)黔东南苗族侗族自治州(施秉县、丹寨县、天柱县、台江县、镇远县、岑巩县、榕江县、三穗县、麻江县、凯里市、黄平县、从江县、雷山县、剑河县、锦屏县、黎平县)

铜仁市(德江县、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、碧江区)  厦门市(湖里区、海沧区、思明区、翔安区、同安区、集美区)

许昌市(魏都区、长葛市、建安区、禹州市、襄城县、鄢陵县)

宣城市(宁国市、泾县、旌德县、绩溪县、宣州区、广德市、郎溪县)

淮南市(谢家集区、田家庵区、寿县、潘集区、凤台县、大通区、八公山区)苏州市(虎丘区、姑苏区、吴江区、吴中区、张家港市、太仓市、昆山市、相城区、常熟市)

酒泉市(肃州区、玉门市、金塔县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

宁波市(北仑区、余姚市、奉化区、江北区、鄞州区、宁海县、镇海区、海曙区、象山县、慈溪市)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

晋中市(左权县、太谷区、寿阳县、和顺县、榆次区、祁县、昔阳县、介休市、平遥县、榆社县、灵石县)

云浮市(罗定市、云安区、云城区、新兴县、郁南县)

荆州市(江陵县、公安县、荆州区、石首市、沙市区、监利市、松滋市、洪湖市)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、碌曲县、舟曲县、迭部县、合作市、玛曲县、卓尼县)

驻马店市(上蔡县、驿城区、汝南县、泌阳县、新蔡县、确山县、正阳县、平舆县、遂平县、西平县)

张家口市(怀来县、下花园区、尚义县、张北县、涿鹿县、怀安县、康保县、赤城县、蔚县、宣化区、沽源县、阳原县、桥东区、万全区、崇礼区、桥西区)

南京市(鼓楼区、栖霞区、溧水区、玄武区、高淳区、六合区、秦淮区、雨花台区、江宁区、建邺区、浦口区)

南昌市(红谷滩区、东湖区、进贤县、西湖区、青云谱区、南昌县、安义县、青山湖区、新建区)

昆明市(宜良县、呈贡区、富民县、东川区、石林彝族自治县、嵩明县、西山区、五华区、官渡区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、安宁市、寻甸回族彝族自治县)

庆阳市(宁县、华池县、庆城县、镇原县、西峰区、正宁县、环县、合水县)

湛江市(廉江市、赤坎区、吴川市、徐闻县、遂溪县、坡头区、雷州市、霞山区、麻章区)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。