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日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

苏州市(姑苏区、相城区、虎丘区、张家港市、常熟市、昆山市、太仓市、吴江区、吴中区)

澳门特别行政区  厦门市(翔安区、海沧区、集美区、同安区、湖里区、思明区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

宜春市(万载县、樟树市、靖安县、袁州区、丰城市、奉新县、铜鼓县、上高县、宜丰县、高安市)

廊坊市(永清县、霸州市、大城县、三河市、固安县、香河县、大厂回族自治县、广阳区、文安县、安次区)

潍坊市(昌邑市、青州市、昌乐县、坊子区、奎文区、高密市、临朐县、潍城区、诸城市、寿光市、寒亭区、安丘市)  吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

阜新市(细河区、新邱区、清河门区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区)

绵阳市(安州区、梓潼县、江油市、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、平武县、三台县、盐亭县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、义县、古塔区、凌河区、凌海市)

桂林市(象山区、灌阳县、临桂区、秀峰区、兴安县、叠彩区、雁山区、龙胜各族自治县、灵川县、平乐县、全州县、七星区、恭城瑶族自治县、永福县、荔浦市、资源县、阳朔县)

宁德市(柘荣县、蕉城区、古田县、福鼎市、周宁县、寿宁县、霞浦县、福安市、屏南县)

新乡市(红旗区、长垣市、牧野区、卫辉市、新乡县、获嘉县、卫滨区、原阳县、延津县、封丘县、辉县市、凤泉区)

新余市(渝水区、分宜县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

郴州市(桂阳县、安仁县、永兴县、资兴市、嘉禾县、桂东县、汝城县、宜章县、临武县、苏仙区、北湖区)

运城市(河津市、盐湖区、平陆县、夏县、新绛县、绛县、闻喜县、芮城县、临猗县、永济市、垣曲县、稷山县、万荣县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、延吉市、安图县、珲春市、和龙市、图们市、汪清县)

韶关市(始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、翁源县、武江区、曲江区、南雄市、浈江区、新丰县)

丽水市(青田县、云和县、松阳县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、莲都区)

遵义市(绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、余庆县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、桐梓县、湄潭县、播州区、习水县、凤冈县、仁怀市)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

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铁岭市(调兵山市、铁岭县、清河区、开原市、西丰县、昌图县、银州区)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

汉中市(留坝县、洋县、西乡县、略阳县、宁强县、镇巴县、勉县、佛坪县、汉台区、南郑区、城固县)

梅州市(梅江区、蕉岭县、五华县、平远县、大埔县、兴宁市、丰顺县、梅县区)  吕梁市(文水县、方山县、岚县、兴县、柳林县、交城县、交口县、临县、离石区、石楼县、孝义市、中阳县、汾阳市)

临沧市(永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

唐山市(滦州市、丰润区、丰南区、滦南县、路北区、曹妃甸区、迁西县、迁安市、乐亭县、遵化市、玉田县、开平区、古冶区、路南区)重庆市(奉节县、大渡口区、城口县、云阳县、巫溪县、渝北区、合川区、武隆区、荣昌区、丰都县、黔江区、江北区、巫山县、涪陵区、垫江县、秀山土家族苗族自治县、忠县、开州区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、綦江区、江津区、大足区、潼南区、北碚区、九龙坡区、巴南区、南川区、梁平区、沙坪坝区、铜梁区、万州区、石柱土家族自治县、南岸区、渝中区、璧山区、永川区)

南昌市(新建区、红谷滩区、进贤县、安义县、西湖区、南昌县、东湖区、青山湖区、青云谱区)  文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、文山市、马关县、富宁县、砚山县、广南县、丘北县)

六安市(舒城县、裕安区、霍邱县、金寨县、霍山县、叶集区、金安区)

惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县)

玉林市(陆川县、兴业县、福绵区、容县、北流市、玉州区、博白县)恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、来凤县、鹤峰县、恩施市、巴东县、利川市、宣恩县)

赣州市(会昌县、石城县、宁都县、赣县区、大余县、定南县、安远县、于都县、崇义县、兴国县、全南县、章贡区、上犹县、信丰县、南康区、龙南市、寻乌县、瑞金市)

信阳市(新县、平桥区、固始县、淮滨县、息县、潢川县、光山县、商城县、浉河区、罗山县)

湛江市(廉江市、霞山区、麻章区、遂溪县、吴川市、雷州市、坡头区、徐闻县、赤坎区)

渭南市(蒲城县、大荔县、合阳县、澄城县、临渭区、华阴市、华州区、白水县、韩城市、潼关县、富平县)

九江市(德安县、武宁县、浔阳区、都昌县、庐山市、永修县、彭泽县、濂溪区、修水县、湖口县、共青城市、瑞昌市、柴桑区)

安庆市(大观区、岳西县、迎江区、太湖县、宜秀区、潜山市、宿松县、望江县、怀宁县、桐城市)

泰安市(岱岳区、东平县、新泰市、宁阳县、泰山区、肥城市)

乐山市(沙湾区、夹江县、市中区、马边彝族自治县、犍为县、金口河区、峨眉山市、五通桥区、井研县、峨边彝族自治县、沐川县)

临沂市(兰山区、临沭县、费县、沂南县、河东区、莒南县、罗庄区、兰陵县、平邑县、沂水县、郯城县、蒙阴县)

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襄阳市(襄城区、保康县、樊城区、老河口市、宜城市、南漳县、枣阳市、襄州区、谷城县)

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威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

宜宾市(长宁县、屏山县、翠屏区、兴文县、高县、筠连县、叙州区、南溪区、珙县、江安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。