翁止熄痒第二章：她独特优势如何改变了游戏竞争格局！

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普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、思茅区)

雅安市(名山区、汉源县、雨城区、石棉县、宝兴县、荥经县、芦山县、天全县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

南充市(高坪区、蓬安县、营山县、阆中市、南部县、西充县、顺庆区、嘉陵区、仪陇县)  许昌市(鄢陵县、襄城县、建安区、魏都区、禹州市、长葛市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

陇南市(西和县、康县、礼县、徽县、两当县、文县、武都区、成县、宕昌县)

鞍山市(铁东区、千山区、立山区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、铁西区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、大同区、让胡路区、萨尔图区、肇源县、林甸县、肇州县、龙凤区)  平凉市(灵台县、庄浪县、华亭市、崇信县、崆峒区、静宁县、泾川县)

镇江市(句容市、丹阳市、京口区、扬中市、润州区、丹徒区)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县、萧县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区、梨树县)

南阳市(卧龙区、新野县、镇平县、宛城区、桐柏县、西峡县、方城县、唐河县、淅川县、南召县、邓州市、内乡县、社旗县)

临汾市(尧都区、汾西县、翼城县、大宁县、洪洞县、侯马市、古县、吉县、永和县、襄汾县、霍州市、安泽县、隰县、浮山县、曲沃县、蒲县、乡宁县)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城中区、城西区、城北区)

淮南市(潘集区、寿县、八公山区、凤台县、大通区、田家庵区、谢家集区)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、镇赉县、大安市)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

信阳市(淮滨县、罗山县、新县、光山县、固始县、商城县、潢川县、息县、浉河区、平桥区)

台州市(温岭市、黄岩区、椒江区、三门县、玉环市、临海市、仙居县、天台县、路桥区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、东山区、南山区、向阳区、兴安区、萝北县、工农区)

保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县、隆阳区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、金湖县、淮安区、淮阴区、涟水县、洪泽区)

河源市(源城区、紫金县、龙川县、和平县、连平县、东源县)

辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区)

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武汉市(硚口区、东西湖区、武昌区、黄陂区、青山区、汉阳区、汉南区、江夏区、蔡甸区、洪山区、江岸区、江汉区、新洲区)

咸阳市(三原县、武功县、渭城区、长武县、淳化县、礼泉县、杨陵区、泾阳县、乾县、永寿县、兴平市、秦都区、旬邑县、彬州市)

白山市(浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)  抚州市(宜黄县、崇仁县、南城县、临川区、黎川县、南丰县、东乡区、乐安县、广昌县、资溪县、金溪县)

南昌市(新建区、进贤县、南昌县、青云谱区、青山湖区、红谷滩区、安义县、西湖区、东湖区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、望谟县、贞丰县、普安县、兴义市、晴隆县、册亨县)

岳阳市(君山区、平江县、汨罗市、华容县、岳阳楼区、临湘市、云溪区、湘阴县、岳阳县)山南市(贡嘎县、措美县、桑日县、洛扎县、浪卡子县、乃东区、琼结县、扎囊县、曲松县、隆子县、错那市、加查县)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)  海东市(互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

三门峡市(陕州区、卢氏县、湖滨区、义马市、渑池县、灵宝市)

石家庄市(井陉矿区、灵寿县、鹿泉区、晋州市、井陉县、无极县、新乐市、元氏县、辛集市、高邑县、深泽县、平山县、藁城区、行唐县、桥西区、栾城区、裕华区、赵县、正定县、长安区、新华区、赞皇县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)三明市(清流县、泰宁县、尤溪县、将乐县、永安市、宁化县、大田县、建宁县、明溪县、三元区、沙县区)

荆州市(沙市区、公安县、江陵县、洪湖市、监利市、石首市、荆州区、松滋市)

驻马店市(确山县、新蔡县、遂平县、汝南县、平舆县、上蔡县、泌阳县、驿城区、西平县、正阳县)

济宁市(梁山县、兖州区、鱼台县、任城区、嘉祥县、金乡县、汶上县、邹城市、曲阜市、泗水县、微山县)

辽阳市(辽阳县、白塔区、文圣区、弓长岭区、灯塔市、太子河区、宏伟区)

盐城市(亭湖区、响水县、大丰区、建湖县、阜宁县、射阳县、盐都区、滨海县、东台市)

福州市(平潭县、仓山区、长乐区、福清市、永泰县、马尾区、闽侯县、晋安区、鼓楼区、台江区、罗源县、闽清县、连江县)

鸡西市(麻山区、恒山区、鸡冠区、虎林市、密山市、城子河区、梨树区、滴道区、鸡东县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县)

通化市(二道江区、东昌区、梅河口市、集安市、通化县、柳河县、辉南县)

拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、林周县、达孜区、尼木县、曲水县、城关区、堆龙德庆区)

青岛市(市南区、城阳区、胶州市、黄岛区、崂山区、平度市、市北区、李沧区、即墨区、莱西市)

杭州市(滨江区、临安区、钱塘区、富阳区、桐庐县、余杭区、拱墅区、上城区、西湖区、临平区、萧山区、建德市、淳安县)

内江市(市中区、隆昌市、资中县、东兴区、威远县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市)

贵港市(桂平市、港北区、覃塘区、平南县、港南区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区)

　　“针对全球最新变化，已指示证监会和港交所做好准备，若在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地。”针对中美关税大战之下，在美中概股面临被“除牌”的潜在风险，香港特区政府财政司司长陈茂波日前公开撰文作出如此表态。

　　Wind统计数据显示，截至4月18日，目前在美上市的中概股总计有390家，合计总市值超过9200亿美元。陈茂波的表态引发了市场的遐想：香港在迎接中概股回流上做了怎样的准备？胜算如何？将给香港国际金融中心的地位带来怎样深远的影响？

　　机构测算：27家中概股符合回港条件

　　除对中国出口商品持续增加关税，美国政府还可能对在美上市的中国公司“下手”。

　　此前有消息称，若在美上市的中国公司不允许检查会计底稿等，美国法律将准许其退市。而即将上任的美国证交会主席保罗·阿特金斯（PaulAtkins）可能会在上任后，处理退市问题。这使得在美上市的中概股再次面临不确定性。

　　记者根据Wind数据统计，截至4月18日，目前在美上市的中概股总计有390家，合计总市值超过9200亿美元，其中包括阿里巴巴、拼多多在内的前20家中概股公司的市值超过7800亿美元，占比约85%。

　　值得注意的是，阿里巴巴、网易、京东等头部中概股多数已在香港二次上市或双重主要上市，目前仅在美股市场上市的只有拼多多、亚玛芬体育、富途控股、满帮、唯品会等少数公司，且其中一些公司也已筹划在港上市。

　　瑞银于近日公布的一份分析也指出，由于许多中概股已经实现在中国香港的双重上市，中概股“除牌”风险预计影响较小。据记者统计，近些年赴美上市的企业整体募资总额以及平均单价企业募资规模均呈下滑趋势。按上市日期算，2025年以来，截至4月18日，在美上市的中概股仅有32家，合计募资7.72亿美元。

　　据高盛测算，当前符合回流香港条件的27家中概股总市值为1.4万亿港元，覆盖电商、金融科技、生物医药等多个领域，其中就有拼多多、满帮、富途等公司。

　　安永大中华区财务会计咨询服务主管合伙人刘国华接受证券时报记者采访时指出，当前有三个行业的企业适合回到港股上市：互联网与科技行业、新能源与电动车行业，以及零售与消费行业。其中，市值在百亿美元以上的行业龙头企业，以及在细分领域中具备特色和竞争优势，且处于快速成长期的中等市值公司，都或能在港股市场上获得不错的表现。

　　已做好充足准备香港或加速融入“双循环”格局

　　事实上，早在2022年的中美科技及贸易摩擦中，中概股也同样面临被“除牌”风险。从那时起，多家中概股就启动了赴港第二上市，以此对冲不确定性风险。而经过数年的上市制度改革和优化后，香港在迎接中概股回归上已没有障碍。

　　具体来看，香港早在2018年就推行上市制度改革，包括允许尚未有盈利的生物科技公司上市、开放同股不同权限制，以及接受部分企业在当地进行第二上市等。

　　此外，今年2月，陈茂波也表示，香港将改善审批流程，优化双重主要上市及第二上市门槛，以及检讨市场结构，包括研究设立退市后场外交易机制。据悉，优化后的双重主要上市和第二上市制度将放宽对企业的市值、行业属性（如取消“创新产业公司”要求）及合规年限的限制。

　　香港迎接中概股“回流”做足了功课、信心满满，这批合资格在港上市的“中概股”将给港股市场带来怎样的影响？

　　在受访人士看来，最直观显著的利好有两个：一是活跃市场。“虽然短期来看，可能会稀释资金池，但长期来看，这些大企业在港上市有助于吸引全球投资者关注，吸引境内外资金流入香港市场，从而提升市场的流动性。”华辉创富投资总经理袁华明表示。

　　二是优化市场结构。刘国华指出，中概股中不少是互联网、科技、生物医药等新经济板块的企业，而港股过去以传统行业为主。中概股的回流将使港股市场的新经济比重不断上升，优化港股的行业结构，使港股市场的指数运行更能反映中国经济增长和转型的实际情况，吸引更多关注新经济的投资者。

　　实际上，近两年港股“向新”发展的趋势相当明显，随着越来越多科技企业在港上市，港股的交易活跃度得到了显著提高。数据显示，2025年以来，港股日均交易额超过2400亿港元，远超此前历史峰值。资金流入方面，截至4月17日，港股通累计净买入4.30万亿港元，年内成交净买入6044.61亿港元，占比已经达2024年全年的74.82%。

　　从上市公司数量来看，截至目前，港股上市公司超过2600家，总市值接近40万亿港元。尤其今年以来，港股涨幅领先多个市场，截至4月18日，恒生指数年内上涨6.66%，恒生科技指数上涨9.38%。

　　有市场评论指出，若成功承接中概股回流，香港将加速融入“双循环”格局，一方面为中国企业国际化提供跳板，另一方面吸引更多海外资金配置中国资产。这种“双向开放”的深化，或将重塑全球金融权力结构。

　　市场仍有顾虑 专家建议港股实施“制度—生态—战略”三位一体改革

　　记者与业内人士交流后了解到，市场对于中概股“回流”港股信心满满，但也存在一些顾虑。一是，如何衔接好两个市场不同的监管制度？据了解，美国市场采用“披露制”，强调企业自主信息披露，而香港更接近“核准制”，对合规性要求更高。

　　刘国华指出，中概股企业大多具有独特的业务模式、股权结构和财务特征，部分企业可能与港股现有的上市规则存在差异。港交所需要在保障投资者权益的前提下，进一步完善相关规则，以更好地适应这些企业回港上市的需求。但他也认为，此前多家中概股在港二次上市和双重上市为香港积累了经验，香港市场的国际化特征和制度灵活性也为这一过程提供了缓冲空间。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉接受证券时报记者采访时指出，在监管机制上，香港应该设立“跨境监管沙盒”，针对中概股回归涉及的跨境法律冲突，允许在特定试点范围内豁免部分规则，探索与内地及国际监管机构的互认机制。也需要根据企业所属行业特性差异化设定市值、流动性要求，动态调整“二次上市”标准，避免“一刀切”限制创新型企业回归。

　　陈茂波对此也表态，香港将“主动出击”，针对中概股特点优化监管框架，确保企业“来得了、留得住、发展得好”。

　　二是，香港当前的市场容量能否接得住中概股的“回流”？受访人士普遍认为，若大批量中概股回流香港，港股市场的资金或将承压。刘国华认为，港股市场若迎来大规模新增上市公司，而市场资金未能同步大幅增长，可能会导致部分股票交易活跃度不足，甚至会出现短期的供大于求局面，影响企业估值和股价表现。

　　对此，田利辉建议，可在制度创新上进一步下功夫。在港股通扩容基础上，推动做市商为回流中概股提供双向报价，同步开发挂钩中概股的期权、期货产品，提升市场深度。也要试点“同股不同权+ESG”融合架构，允许回归企业保留特殊股权结构的同时，强制要求设立ESG委员会并披露技术伦理风险，平衡资本效率与社会责任。

　　此外，在市场生态建设上，他还建议，要联合港交所、投行及科研机构，为拟上市企业提供“技术评估—专利定价—上市辅导”一体化服务，解决硬科技企业估值难题。还要考虑推动中概股回归发行人民币计价股票，联动大湾区跨境理财通机制，吸引东南亚主权基金通过港股配置人民币资产。

　　田利辉表示，港股承接中概股回流需跳出传统“通道思维”，转向“制度—生态—战略”三位一体改革：以沙盒机制化解跨境风险，以衍生品创新激活定价能力，以人民币国际化重构资金链路，最终将香港从“上市地”升级为“全球科技资本配置枢纽”。这一过程中，既要借力国家战略，也需保持与国际规则的动态适配。